据投行业内人士猜测，贝因美股权变动频繁，多次出现“同股不同价”现象，而且缺乏合理的解释，很可能是去年被暂缓表决的原因。如今证监会发审委重新放行，说明公司对这些问题有所解释。但在招股书（申报稿）中，经济导报财经研究员并没发现此类解释，公众仍然一头雾水。

　　拟招股说明书显示，贝因美成立11年来，共历经了5次增资、7次股权转让，资本运作过程令人眼花缭乱。在去年公司上会被暂缓表决后，市场曾一度传言公司的主承销商律师———东方华银律师事务所将退出，但最新的拟招股书显示，东方华银律师事务所并未退出。

　　15家PE背景非凡

　　贝因美成立于1999年4月，初始注册资金3284.1万元，其中，谢宏持股31.25%，为第一大股东，杭州贝因美食品有限公司（以下简称“贝因美食品公司”）持股20%，为第二大股东。而另外的43名自然人，除其中少数现任公司高管外，招股说明书中并未对其身份作详细说明。其后11年间，经过复杂的增资和股权转让，贝因美目前共有48名股东，其中，法人股东16名、自然人股东32名。

　　在贝因美的股东中，PE（私募）公司就有15家，其中，J.V.R International Limited（吉维尔国际有限公司）、以中国国际金融公司为后台的Perpetual Treasure Limited分别为第二、第三大股东，合计持股达12.57%；而光大控股旗下直投基金所设立的3家项目公司CEL Baby FoodI nvestments Limited、SeaBright China Baby Products Company（Hong Kong）Limited、First Solution Limited，合计持有发行前贝因美总股本的6.23%。此外还有西子联合控股、新湖控股、浙商创投等。

　　值得注意的是，该公司主承销商是平安证券。而平安证券旗下全资直投子公司———平安财智投资管理有限公司，在2009年贝因美的第五次增资扩股中，以现金增资800万元入股贝因美，持有贝因美发行前总股本的4.91%，为公司第四大股东。这种“保荐+直投”模式一直非议不断。

　　6次股权转让现“同股不同价”

　　贝因美历史上共出现7次股权转让，其中6次存在“同股不同价”的异常现象，公司并未对此作出任何解释。

　　第一次股权转让发生在2003年9月1日，应志平等13名自然人将持有的共计617.75万股股份以1.00元/股、1.20元/股、2.00元/股不等的价格转让给17名自然人；贝因美食品公司和谢宏等7名自然人将持有的共计2695.60万股股权以2.00元/股的价格转让给杭州宏一科技控股有限公司。

　　第二次股权转让的时间为2008年4月1日，浙江博康医药投资有限公司将持有的1100万股股份转让给康恩贝(600572,股吧)集团有限公司，上海凯励投资有限公司和北京远望创业投资有限公司以3.60元/股的价格转让给贝因美集团，何晓华等12名自然人将持有的共计544万股股份以2.10元/股的价格转让给贝因美集团。

　　第三次股权转让是在2008年9月10日，Haley Overseas Holdings Limited将持有的1695万股股份以7.50元/股的价格转让给吉维尔国际有限公司和Manful Worldwide Limited，徐银春将持有的30万股股份以2.50元/股的价格转让给杭州坤骏贸易有限公司。

　　第四次股权转让是在2009年2月18日，杭州卓睿投资有限公司将持有的1300万股股份以2.05元/股的价格转让给6名自然人，杭州坤骏贸易有限公司将持有的30万股股份以4.50元/股的价格转让给贝因美集团。

　　第五次股权转让是在2009年7月3日，康恩贝集团有限公司将持有的500万股股份以7.50元/股的价格转让给国科瑞华创业投资企业，浙江中胜实业股份有限公司将持有的700万股股份以4.25元/股的价格转让给2名自然人，胡超将持有的50万股股份以4.25元/股的价格转让给自然人屠杭莲，闻焱将持有的250万股股份以4.80元/股的价格转让给浙江浙商创业投资股份有限公司。

　　第六次股权转让是在2009年9月30日，金忠明将持有的19万股股份以8.00元/股的价格转让给贝因美集团。这是惟一 一次没有出现“同股不同价”的股权转让。

　　第七次股权转让是在2009年12月31日，杭州高新担保有限公司将持有的200万股股份以28.55元/股的价格转让给新湖控股有限公司；吉维尔国际有限公司将持有的300万股股份以16.67元/股的价格转让给绵阳科技城产业投资基金。