导语：

　　2011年2月9日，在经历了控股公司北京博晖创新光电技术股份有限公司闯关创业板被否的一年后，化工新贵杜江涛终于微笑着开始其绝对控股的内蒙古君正能源化工股份有限公司(以下简称内蒙君正)的主板IPO推荐会。两条同样指向资本市场的征途，在同一个承销商国信证券的长袖舞蹈下，走出了不一样的路径。

　　内蒙古自治区广袤的大地在冬天时降雪量大，是孩子们滚雪球的乐土。同样是在内蒙古自治区，把有限的“资源红利”作为低成本的基础，将高耗能、高污染业务作为循环产业链的上游，把不断巨额融资作为发展的重要手段，把政商、银商关系作为争取资源与市场的重要优势，杜江涛将带领内蒙君正滚出怎样的“资本雪球”呢……

　　隐秘一 承销商国信证券失信于市场

　　国信证券近年来在投行圈以凶猛高调闻名。其保荐收入大增的同时，承销破发股票和IPO未通过率也"位列前茅"：仅在2010年，其承销破发股达11家，破发率超35%；承销IPO项目未获通过6个。

　　同时，保荐质量不佳，人才审核弱化，管理机制短腿等问题暴露无疑。2010年投行大案中，分别爆出“PE腐败案”的李绍武、谢风华均出自国信证券。其中，李绍武夫妇通过代持拟上市公司的方法，几近获得约35倍的收益。

　　内蒙君正与承销商国信证券渊源颇深。查阅国信证券2010年被否的承销信息，首当其冲的是北京博晖创新光电技术股份有限公司闯关创业板被否。而北京博晖创新光电技术股份有限公司董事长正是内蒙君正董事长、实际控制人杜江涛。

　　在2010年创业板企业中，被否的原因主要集中于持续盈利问题。其实很多问题在招股说明书中即可发现，但作为专业保荐人的国信证券就是发现不了，其保荐人的专业性值得拷问，这样的承销商，投资者如何相信？

　　作为上市公司的第一把关人，投行对于投资者承担着神圣的责任，同时也对上市公司造假与破发等负有不可推卸的责任。眼观当下，却层出不穷的是投行与上市公司利益绑定，在高昂承销费率的贪婪之下，投行不考虑市场承受力与投资者回报，高估值层出不穷。这样一来，对上市公司未来发展急需现金作出最重要贡献的股东，将不可避免地面临亏损的命运。而这在国外投行业是不可思议的行为：一旦投行与发行人总是让贡献出最宝贵的现金资源、对公司发展最重要的股东亏损的话，那么这家投行或是发行人以后的保荐之路或是再融资之路将非常艰难———市场上几乎再也不会有人愿意为这样的投行或是发行人出资了。

　　一位资深的投行人士表示，考虑到一级市场上认购股票的股东是将真金白银交给上市公司发展，也为以后上市公司再融资着想，就算发行人的股票非常受欢迎，投行也大多会安排发行人的发行价格略为低一些，以让一级市场的投资者相对能够有一个赚钱的保证。定价一般是参照同行业，同类型的公司的市盈率，大致测算出一个市盈率。

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