重组僵局
占有不到20%股份的铁路系统，主导的一次次重组方案，演绎出一出出闹剧。
2008年，S*ST北亚关联公司、债权人黑龙江省宇华担保投资股份有限公司，向哈尔滨市中级法院申请S*ST北亚破产；哈尔滨市中级法院依《企业破产法》裁定S*ST北亚公司破产重整，并指定S*ST北亚重整清算组。
4月17日，在哈尔滨中级人民法院法官的主持下，第一次出资人会议对缩股方案进行投票表决，在这次非流通股东与流通股东发生激烈冲突的表决以后，在多数散户股东的反对下，方案获得通过。
这次证券市场罕见的缩股特例，让流通股东资产大幅缩水，持股量缩减近2/3。“S*ST北亚这种盘子太大的上市公司，一般的重组方不是很感兴趣。”S*ST北亚总经理、原沈阳铁路局工程司副总工程师曹晶表示，缩股是为了调整股本规模，尽快完成重组。
然而，量体裁衣的缩股，更像是给沈阳铁路局重组铺路。根据S*ST北亚原来的总股本是9.797亿股，如果不缩股的话，沈铁要想控股达到60%，需要增发14.69亿股，市值将达到57.14亿元。原本想仅仅注入账面价值5亿元的通霍线，获得绝对控制地位的沈铁，显然缺乏足够资本。
因此，缩股、高溢价、低价增发一系列操作以后，重组方沈阳铁路局登场，依照上级部门调整指示，试图进行了两次重组，其重组方案也不出意外地被否决。最近两年，陷入重组僵局的S*ST北亚，甚至一度长达9月没有任何消息对外发布。
此前，香港新恒基、高盛等都曾尝试入主S*ST北亚，其间也曾传出铁道系统以外国内资本试图进入，然而最终无果而终或未获得铁道部通过。“铁道部当时提出跨越式发展，铁路建设巨资需要更多的融资平台。”北京一名投行人士分析，铁道部一直不同意铁道系统意外资本重组的原因时表示。
然而，诸多S*ST北亚流通股东指责，铁路部门除了不愿失去融资平台以外，也不希望将S*ST北亚腐败窝案以及破产重组中流失掉的巨额资产更多暴露，以致引发再一轮反腐地震。
由于参与破产重整的人都与S*ST北亚、哈尔滨铁路局或者重组方沈阳铁路局有关，且重组一直陷入僵局，S*ST北亚资产至今仍存在诸多谜团。
资产谜团
2003年，铁路路网改革叫停，S*ST北亚之前的巨额融资几乎无偿投资建设，随之陷入经营困境。
在铁路运输等领域不景气的状况下，S*ST北亚多元化发展战略，依然让S*ST北亚积累了大量资产。根据目前披露的信息，S*ST北亚破产重组前拥有的优质资产主要有两部分，一是，持有新华人寿、世纪证券、南车、北车等股权；二是，房地产行业拥有大量房产，有媒体估值成约24亿元。
然而，以这两项为主的投资者计算达41亿的优质资产多数已在破产重整之前拍卖转移。根据公司公开资料，最先遭拍卖的是长春客运公司（下称“长客公司” ）的9839万股股权，2007年4月和6月，长客公司股权分两次共计1.056亿元被拍卖，多名S*ST北亚投资者表示此笔股权账面价值达1.67亿元，拍卖价格与账面价值相差6000多万元。
其后，依次被拍卖的包括3250万股南车四方股权，中铁快运1398.6857万股股权，哈尔滨市商业银行1024万股股权，下属子公司上海S*ST北亚瑞松贸易发展公司持有的宁夏美利纸业股票300万股，中国北车原始股权9839万股。这些资产均被散户股东指责为低于账面价值的低价处理。
2010年11月19日，S*ST北亚持有的6489万股新华人寿股权在北京产权交易所拍卖，拍卖结果为，世纪金源投资集团和花泽集团公司分别以42.76元／股和43.09元／股各自竞拍3600万股和3249万股，合计成交总额29.39亿元。
据公司公开信息，S*ST北亚将拍卖所得现金均用于偿还债权债务。值得一提的是，2008年，该公司被宣布破产后，第一次债权登记，S*ST北亚所欠债务为22.77亿元人民币；2010年进行第二次债权登记，增加了2.4亿元人民币的债务。
此前，流通股股东质疑，公司破产以后为何债务仍会增加以及为何资产频频贱卖，对此S*ST北亚总经理曹晶回应称，在人民法院通知的债权申报期内未进行申报的债权人，可以在财产最终分配前补充申报，并有权获得与其他同类债权人同等的清偿权利，所有拍卖也是在依法行事。
同时，对于房地产方面的资产，S*ST北亚内部员工表示，这部分资产资本运作相当复杂，到底价值多少，在S*ST北亚窝案爆发以后，已经成为谜团。
根据天健正信会计师事务所《S*ST北亚重整资产状况专项审计报告》，S*ST北亚破产重整的资产通过依法保全、清收、追缴和处置工作，累计追缴变现资产总额共达36亿余元，S*ST北亚重整的有效资产由2008年1月破产重整时的3.34亿元增至38.215亿元人民币。
S*ST北亚数十亿的优质资产，在哈尔滨铁路局历任局长为直接负责人的铁路系统人员频繁运作下，最终成为一个空壳，其个中详情，截至 中航投资入主仍是谜团。
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