去年11月19日，洽洽食品就通过了证监会发审委的审核。两个月过去了，该公司的发行工作未见动静。据悉，公司至今没有拿到发行批文的原因，主要是环保核查问题。根据国家环保部颁布的相关规定，洽洽食品本不属于上市企业核查对象，但由于监管部门要求进行补充IPO核查，洽洽食品主动向环保部门提交申请，新股发行工作才被拖延。

　　表现上看，一切都合情合理。但负责洽洽食品上市项目的国元证券保荐人王钢一语道破天机——此次“过而不发”是因为年报跨年度披露的原因，洽洽食品股东希望2010年全年的业绩出来并报给证监会，这样发行时公司估值会更高一些。

　　由此看来，洽洽食品“过而不发”的症结，显然最主要的还是为了以更高的估值发行新股。这意味着发行人可以融得更多的资金，保荐人可以获取更多的保荐费用。

　　自去年11月12日沪深股市暴跌以来，虽然新股无论在发行价格还是发行市盈率上都频现新的纪录，但在行情不好的背景下，对于盈利产品单一、成长性受到极大限制的洽洽食品来说，要想以高估值发行，显然并不是件容易的事。于是，等到行情走好，用时间换“空间”的方式争取以更高的价格发行新股，对发行人来说不失为一种“明智”的选择。不过，在本质上，这是一种变相的“三高”发行。其隐蔽性强，不易被察觉，却能为发行人与保荐机构带来实实在在的利益，因而更应引起市场的警惕。

　　新股发行制度历经前年第一阶段的改革和去年的“进一步深化”后，新股“三高”发行一如既往，备受诟病。而且，新股发行价格与发行市盈率不断刷新历史纪录的事实也说明，两次改革既不成功，更谈不上彻底。今年以来，超过六成新股的破发再次证明了这一点。

　　尽管根据证监会的规定，过会后选择在6个月内何时发行新股的主动权掌握在发行人手中，但是，对于市场中可能出现的变相“三高”发行现象，很有必要给予足够的重视。事实上，洽洽食品大可以在上会前夕就做好环保核查的相关工作，毕竟它早在去年年初就提交了IPO申请，从提交申请到上会审核，中间间隔了足有近一年的时间。

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