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恒逸石化、荣盛石化“双生”上市遭质疑
http://www.redsh.com 2011-01-28 红商网 发布稿件

  为此,荣盛石化过会之前,李水荣和邱建林再次调整浙江逸盛和大连逸盛的股权关系。2010年6月7日,荣盛石化召开第三次临时股东大会决议,同意公司将其持有的浙江逸盛19%的股权转让给恒逸石化。同日,荣盛石化将其持有的19%浙江逸盛的股权以每股1元的价格转让给恒逸石化,最终形成目前得以顺利过会的股权结构。

  然而,被两位民营石化大佬玩弄于股掌之间的,不只是浙江逸盛和大连逸盛的股权,其下属企业间的“非关联”交易,让其“上市炼金”的共赢计划更加完善。

  互惠互利的“自己人”

  根据荣盛石化的招股书申报稿,与恒逸石化合资经营、合作建立原材料生产基地的经营模式,有利于同行业龙头企业战略合作协同效应的发挥。

  然而,双方涉嫌交叉持股,带来的益处显然不止“战略合作”。

  按照荣盛石化做业绩的方式,要先从自己持股的浙江逸盛采购原材料,做好了浙江逸盛的业绩,就等于增厚了自己的投资收益,增厚了自己的业绩。然后荣盛石化再利用一些关联公司买自己的产品,把自身业绩做好。

  据荣盛石化中报,今年上半年前五大客户分别为江苏三房巷集团有限公司、上海恒逸聚酯纤维有限公司、桐昆集团浙江恒通化纤有限公司、江苏华西村股份有限公司、江阴市华宏化纤有限公司。

  招股书没有披露荣盛石化与这些客户有丝毫关联关系。但工商资料显示,上海恒逸聚酯纤维有限公司(恒逸聚酯纤维公司)的法人代表正是与荣盛石化实际控制人李水荣建立“战略合作关系”的恒逸石化的实际控制人邱建林。另有公开资料显示,恒逸石化100%控股恒逸聚酯纤维公司。

  值得关注的是,邱建林控制的恒逸石化和荣盛石化产品类似,那么恒逸聚酯纤维公司为什么不买自己的恒逸石化的产品,却要买“竞争对手”荣盛石化的呢?同时,由于浙江逸盛与大连逸盛为荣盛石化、恒逸石化贡献了主要利润,因此两公司的业绩好坏与浙江逸盛、大连逸盛息息相关。

  《招股说明书(申报稿)》中关联交易数据显示,自2007年至2010年上半年,荣盛石化向浙江逸盛采购PTA的金额分别占当期PTA总采购金额

  (不含向子公司逸盛大化采购)比例的99.50%、100.00%、99.03%、97.97%。其中,2009年向浙江逸盛采购PTA的金额为220,983.47万元,而同期浙江逸盛的营业收入为726,334.74万元。由此计算,卖给荣盛石化PTA的金额,占浙江逸盛当年营业收入的30.42%。

  由于浙江逸盛是荣盛石化控股30%的子公司,因此从自己持股的浙江逸盛采购原材料,做好了浙江逸盛的业绩,就等于增厚了自己的投资收益,也增厚了自己的业绩。同时,荣盛石化从浙江逸盛采购原料,对其竞争对手、浙江逸盛的控股股东恒逸石化的业绩也提供了大力支持。

  双生上市的兄弟公司,在李水荣和邱建林构建的“战略伙伴”框架下,自产自销、互造业绩的质疑,始终悬而未解。

  孪生兄弟的隐忧

  根据荣盛石化公开数据,本次发行前公司总股本50000万股,本次拟发行5600万股,发行后总股本为55600万股,本次荣盛石化发行前,李水荣及其亲属合计持股比例为96.858%,本次发行后将降至87.102%。

  依据目前荣盛石化股价估算,发行后李水荣家族持股为48428.712万股,李水荣家族身价达到近300亿元。

  同时,按照目前*ST光华36元左右股价估算,如果重组完成之后公司的市值达到200多亿元;而作为实际控制人的邱建林将直接和间接持有上市公司约2.16亿股,市值近100亿元。

  然而,让两位石化大佬身价数十倍暴涨的孪生兄弟上市公司的未来增长,以及涉嫌交叉持股的情况下,投资者利益如何保证却仍是疑问。

  “这几年,行业效益好,企业就应该抓紧上市,否则想上都不容易。”中国化纤协会秘书长郑俊林认为,PTA是周期性行业,不同年份盈利水平相差很大。

  银河期货PTA研究员安建华预计,预计2012年PTA新增产能为860万吨、2013年和2014年新增产能总计约670万吨,2012年至2014年PTA行业将面临严峻形势。

  “未来PTA产能扩张确实有点快,到2013年,总产能可能会超过总需求。”但中国化纤协会秘书长郑俊林同时也表示,PTA最终走势还要看需求增长情况。

  显然,荣盛石化和恒逸石化在PTA持续走强的高峰期内完成了造富计划。同时,值得关注的是,已经上市的荣盛石化和即将借壳上市的恒逸石化,其实际控制人李水荣和邱建林以及其团队持有的限制流通股,都将在36个月以后解禁。

  36个月以后,刚好赶在业内人士预测的低潮来临之前,李水荣和邱建林以及其团队届时可以实现套现离场。

  然而,作为交叉持股可能出现的影响,通过自产自销式的虚假业绩增长,其背后的投资型交叉持股会使上市公司净资产快速缩水,一旦大股东套现离场,净资产缩水、股价下降的后果,将由投资者承担。

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