“大嘴”李国庆虽然为口无遮拦道了歉，但还是在微博上继续抱怨投行如何压低定价。然而市场却并不配合他，在本周二和周三两个交易日中，当当网的股价连续下跌了15.03%。这或许与口水仗没有直接关系，但至少显示了当当网过去一段时间的涨幅存在回调压力。当当网去年12月以16美元的定价完成IPO，上市初期即取得不俗表现，到1月中旬最高达到34美元，较发行价上涨超过一倍。不过，1月20日美国多家银行的不佳财报拖累金融板块大跌，美股震荡收低，中国概念股也多数下跌，当当网则下跌7.34%。

　　事实上，当当网并不具备坚实的盈利基础。一家美资投行研究主管告诉《第一财经日报》记者，当当网的利润率过低，在B2C网站拼命撒钱的竞争环境中，高企的市场推广费用很容易吞噬掉来之不易的盈利。“我个人认为，投行给当当的定价并不算低。”这位人士说。

　　财报显示，2009年当当首次实现盈利，录得净利1600万元人民币。在此之前，当当2007年亏损7050万元，2008年亏损8180万元。“i美股”的研究报告称，按仅有的2009年和2010年前三季度的盈利数据分析，当当网盈利水平还很脆弱：首先运营利润率还非常低，仅分别为0.8%和0.1%；盈利中主营业务占比很低且不稳定,，2009年全年净利润中有33%是来自非主营业务的利息收入，2010年前三季度净利润中仅有10%是来自主营业务，一次性的所得税收益占到了将近70%，其余部分来自非主营业务的利息收入。

　　当当网的营收主要来自于出版物和日用百货两大部分。其中，出版物是指图书、期刊、音像制品等。以“在线书店”业务模式起家的当当网，至今出版物的销售收入仍是其营收的主要来源。以2010年前三季度的数据为例，出版物的销售额占到了净营收总额的84.2%，在当当网努力向“在线百货商城”模式转型的过程中，这个比例较前几年已经有了明显降低。

　　无论是哪种模式，存货周转率都是一个关键问题。但是“i美股”的研究发现，当当网的存货周转率持续降低，也就是说当当网每创造一单位营收所需的存货量支撑正在增加，存货管理效率持续下降。

　　在很大程度上，美国投资者是在押宝当当网的未来。对于李国庆而言，专注于提升当当网的盈利能力和加强存货管理，以及尽快找到单纯图书销售的替代经营模式，或许比在微博上抱怨投行压低定价更重要。

　　一位资深市场人士对记者说，去年9月以后的中国概念股IPO热潮让赶在这个时间窗口上市的中国企业受益匪浅，尤其是盈利状况并不佳的互联网企业也受到市场热捧。但是这种市场情绪能否持续，归根结底依赖于企业能否达到投资者的预期。

　　中国互联网企业在美国不乏高价发行后破发的案例。2007年底，巨人网络以15.5美元的价格上市，但是很快破发，至今股价不过7美元左右，公司甚至启动了回购。中国游戏市场竞争形势的恶化和公司盈利的下降，导致投资者看淡巨人网络等游戏类公司。

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