天桥起重基本资料:

　　公司名称株洲天桥起重机股份有限公司成立日期2007年8月29日

　　法人代表成固平注册资本12000万元

　　发行股数4000万股占发行后总股本25%

　　发行后总股本 16000万股主承销商海通证券股份有限公司

　　经营范围各种起重设备的研发、制造和销售业务。

　　天桥起重廉价巧取国有资产？

　　公司在改制过程中，似乎通过种种手段，廉价获得了22台核心设备、商标等国有资产。

　　第一次IPO被否就已涉嫌国有资产流失？

　　天桥起重的第一次IPO，是在2009年8月24日，被否。第二次IPO，于2010年10月29日获中国证监会发审委审核通过。

　　招股书显示，天桥起重前身为国有企业株洲起重机厂，1995年改制为株起实业，株洲国投代表国家占股80%，其余20%为个人股。1999年，在保留株起实业空壳的前提下，株洲国投出资设立了天桥有限。

　　在天桥有限设立之时，株洲国投将设备产权中的60%分别转让，其中25%转让给了管理层，35%转让给了职工，这样成立后的天桥有限实际上是管理层和职工控股，而国家股比重则由80%降为40%，不过株洲国投保有资本扩张权。

　　2007年8月29日，天桥有限整体变更为股份制公司天桥起重，但在2007年9月26日，株洲国投却放弃国有股份的增资扩股权。不仅如此，株起实业破产之后对这些租赁资产进行拍卖，结果两次流拍。2007年4月23日，评估值是5063万元的资产结果被天桥有限以3240万元拍得；并且，天桥有限设立时即租赁株起实业厂房及商标。随后，天桥起重谋求第一次上市被否。

　　天桥起重此次招股书对于株洲国投放弃国有股份增资扩股权的问题辩解称，1995年5月株洲起重机厂整体改制为株起实业。由于资金紧张，株起实业无力以现金偿还所欠株洲国投552.5万元债务，遂决定以机器设备22台作价4046085元抵偿部分债务。

　　巧取核心国有资产

　　株洲国投在取得22台抵债设备后，分别与株起实业工会、天桥有限经营者集团成员共9人签署国有资产转让协议，向株起实业工会转让140万元抵债设备所有权份额，向天桥有限经营者集团成员转让100万元抵债设备所有权份额。

　　株洲国投、株起实业工会、天桥经营者集团作为发起人，以22台设备共同投资设立株洲天桥起重机有限公司，注册资本与22台设备评估值之间的差额46085元，作为天桥有限对株洲国投的负债。

　　新组建的天桥有限股权结构为：公司注册资本400万元，其中国家股160万元，占股本总额的40%，由株洲国投持有；个人股100万元，占股本总额的25%，由天桥有限经营集团持有；社团法人股140万股，占股本总额的35%，由天桥有限员工出资，暂委托株起实业工会持有。

　　招股书表示，针对株洲国投对天桥有限的国家扩股准备金事项，2010年2月8日湖南省人民政府下发文件指出:“由于株洲国投一直未将对株起实业享有的该笔债权转化为对天桥有限的债权，株洲国投与天桥有限之间实际上不存在该笔国家扩股准备金的债权债务关系，上述国家扩股准备金未曾形成。”

　　在拥有22台核心资产之后，天桥有限开始着手经营，对于商标权问题，此次的招股说明书称，发行人拥有天桥牌起重机商标，该商标系株起实业无偿转让给天桥有限。

　　募集资金主要用途(单位:万元)

　　项目名称总投资

　　大型成套物料搬运设备年产120台套建设项目8983

　　桥门式起重设备年产1.5万吨改扩建项目5852

　　起重机核心零部件加工项目5304

　　合 计20139

　　股权结构图

　　盈利能力分析

　　天桥起重低价引机构入股仅为关联交易？

　　经营情况一览(单位:万元)

　　项目2010年1-6月2009年2008年

　　营业收入27,377.0156,014.6955,356.49

　　营业成本20,022.5041,938.3242,002.27

　　利润总额4,043.506,462.545,644.87

　　净利润3,352.575,613.584,826.25

　　主营业务收入按产品类型分类(2010年上半年)

　　中铝国际低价入股天桥起重，似乎只是因为天桥起重与中铝国际的大额关联交易。

　　关联交易与低价入股关系密切？

　　天桥起重此次招股书显示，2006年末上海六禾投资有限公司以2000万元现金增资入股取得16.19%股权。

　　2007年7月，通过受让包括六禾投资等股东的股份，另一家战略投资者中铝国际以2541.2万元代价取得天桥起重17%股权，六禾投资股份稀释为10.56%。

　　《中国经济时报》文章称，中铝国际廉价入股的同时向天桥起重保送主营收益，使天桥起重业绩变得更好。2007年至2008年天桥起重与中铝国际关联方发生了多起大额关联交易。

　　天桥起重此次招股说明书称，报告期内发行人累计营业收入中，面向钢铁行业的产品销售总额占比43.44%；面向电解铝行业的产品销售总额占比47.72%。

　　募集资金项目存在不确定性？ 　　天桥起重在此次招股书中表示，拟募集资金20139万元所投资的项目是根据公司未来发展战略规划确定的。

　　天桥起重募集资金的投资项目为大型成套物料搬运设备年产120台套建设项目、桥、门式起重设备年产1.5万吨改、扩建项目、起重机核心零部件加工项目和补充营运资金等项目。

　　招股书称，公司募集资金投资项目达产后，公司产能将较目前大幅增长。但是，若公司未来销售能力无法继续提升，市场拓展进展不畅，公司仍可能面临因订单不足而导致产能利用不足的风险。

　　天桥起重三大财务风险令人担忧？

　　公司存在应收款余额过大、净资产收益率被摊薄、税收优惠政策可能被取消等诸多财务风险。

　　应收款余额过大？

　　招股书显示，天桥起重的应收款余额过大。2010年中期期末、2009年、2008年、2007年应收账款余额分别为20904.49万元、20410.47万元、20703.02万元、12498.26万元，占总资产的比例分别为30.68%、32.00%、33.35%、26.73%；最近三年应收账款占营业收入的比例分别为

　　36.44%、37.40%、32.28%。 　　同时，公司应收账款中账龄在一年以内的比例均为60%以上，两年以内的比例达90%以上。

　　招股书表示，大量应收账款给公司资金周转带来压力，对公司经营业绩或将产生不利影响。 　　净资产收益率存摊薄风险？

　　招股书显示，2010年1-6月、2009年、2008年和2007年扣除非经常性损益后归属于天桥起重普通股股东的加权平均净资产收益率为10.96%、24.61%、26.66%、29.73%。

　　招股书称，在成功发行后，公司净资产规模增幅较大，而本次募集资金投资项目建设周期较长，在建设期及投产初期募集资金投资项目对公司的业绩增长贡献较小。因此公司存在短期内因净资产增幅较大而导致净资产收益率摊薄的风险。

　　税收优惠政策可能被取消？

　　从招股书可知，2008年11月27日，天桥起重取得由湖南省科学技术厅、湖南省财政厅、湖南省国家税务局、湖南省地方税务局颁发的高新技术企业证书。公司在报告期内享受高新技术企业所得税率15%的税收优惠政策。

　　招股书明确表示，若公司失去高新技术企业资格，或者相关优惠政策发生变动，则可能增加公司的税负，从而给公司的盈利能力带来不利影响。

　　应收账款余额(单位:万元)

　　现金流情况(单位:万元)

　　天桥起重主要财务数据指标

　　财务指标(单位:万元)2010-6-302009-12-312008-12-312007-12-31

　　资产总额68,129.6963,779.7062,073.6946,754.18

　　负债总额40,349.2138,373.7942,281.3731,603.11

　　股东权益27,780.4825,405.9019,792.3315,151.07

　　营业收入27,377.0156,014.6955,356.4938,722.66

　　营业成本20,022.5041,938.3242,002.2729,099.96

　　利润总额4,043.506,462.545,644.874,237.99

　　净利润3,352.575,613.584,826.254,133.03

　　财务指标2010-6-302009-12-312008-12-312007-12-31

　　流动比率(倍)1.231.231.121.16

　　速动比率(倍)0.730.780.560.71

　　应收账款周转率(次)1.332.723.333.92

　　存货周转率(次)1.072.062.222.36

　　资产负债率(%)59.4660.5968.6368.57

　　每股净现金流量(元/股)0.120.22-0.120.15

　　每股收益(元)0.270.450.390.35

　　天桥起重：国资“吸血鬼”的新面貌

　　由于株洲国投一直未将对株起实业享有的该笔债权转化为对天桥有限的债权，株洲国投与天桥有限之间实际上不存在该笔国家扩股准备金的债权债务关系

　　倍受质疑且曾上市被否的天桥起重上周五首发通过。

　　据悉，该公司在深交所发行不超过4000万股，发行后总股本1.6亿股。

　　公开资料显示，该公司从事各种起重设备的研发、制造和销售业务，是国内起重机械制造行业重点骨干企业之一，同时也是国内电解铝专用起重设备两大制造商之一。

　　公司控股股东为株洲市国有资产投资控股集团有限公司，其持有天桥起重27.42%的股份。

　　“吸血鬼”？

　　天桥起重前身为创建于1956年的国有企业株洲起重机厂，1995年改制为株起实业，株洲国投代表国家占股80%，其余20%为个人股。

　　1999年，在保留株起实业“空壳”的前提下，株洲国投出资设立了天桥有限，注册资本400万元。

　　在天桥有限设立之时，株洲国投将设备产权中的60%分别转让，其中25%转让给了管理层，35%转让给了职工，这样成立后的天桥有限实际上是管理层和职工控股，而国家股比重则由80%降为40%，不过株洲国投保有资本扩张权。

　　2007年8月29日，天桥有限整体变更为股份制公司天桥起重，但在2007年9月26日，株洲国投却放弃国有股份的增资扩股权。

　　不仅如此，株起实业破产之后对这些租赁资产进行拍卖，结果两次流拍。2007年4月23日，评估值是5063万元的资产结果被天桥有限以3240万元拍得；并且，天桥有限设立时即租赁株起实业厂房及商标。

　　随后，天桥起重谋求上市。

　　针对上述种种现象，财务揭黑专家夏草曾在个人博客上发表文章《株起实业作鬼也不会放过天桥起重》。文章指出“天桥起重从1999年设立一直到2007年变更为股份公司都是靠吸‘株起实业(株洲起重机厂)’的血长大的……资本市场岂能沦为国资吸血鬼的盛宴？”

　　2009年8月24日，天桥起重IPO申请未通过。

　　对于株洲国投却放弃国有股份的增资扩股权的问题，此次的招股说明书称：

　　1995年5月株洲起重机厂整体改制为株起实业”。由于资金紧张，株起实业无力以现金偿还所欠株洲国投552.5万元债务，遂决定以机器设备22台作价4046085.00元抵偿部分债务。

　　株洲国投在取得22台抵债设备后，分别与株起实业工会、天桥有限经营者集团成员(成固平、晏建秋、邓乐安、唐虎彪、蒋维、曹星照、杨芳、杨晶、郑正国等9人)签署国有资产转让协议，向株起实业工会转让140万元抵债设备所有权份额，向天桥有限经营者集团成员转让100万元抵债设备所有权份额。

　　株洲国投、株起实业工会、天桥经营者集团作为发起人，以22台设备共同投资设立株洲天桥起重机有限公司，注册资本与22台设备评估值之间的差额46085.00元，作为天桥有限对株洲国投的负债。新组建的天桥有限股权结构为：公司注册资本400万元，其中：国家股160万元，占股本总额的40%，由株洲国投持有；个人股100万元，占股本总额的25%，由天桥有限经营集团持有；社团法人股140万股，占股本总额的35%，由天桥有限员工出资，暂委托株起实业工会持有。

　　招股说明书强调：针对株洲国投对天桥有限的国家扩股准备金事项，2010年2月8日湖南省人民政府下发的《关于确认株洲天桥起重机股份有限公司历史沿革有关问题的复函》(湘政办函��2010��18号)的第二条指出：“由于株洲国投一直未将对株起实业享有的该笔债权转化为对天桥有限的债权，株洲国投与天桥有限之间实际上不存在该笔国家扩股准备金的债权债务关系，上述国家扩股准备金未曾形成。”

　　有了22台核心资产，天桥有限着手经营了。

　　对于商标权问题，此次招股说明书称：发行人拥有“天桥牌”起重机商标，该商标系株起实业无偿转让给天桥有限。转让过程如下：株起实业持有的“天桥牌”商标于2002年11月到期。考虑到自身已停止起重机生产销售业务，为保持该商标有效性，株起实业授权天桥有限于2002年11月12日向国家商标局申请办理商标续展和无偿转让手续。2003年9月9日，“天桥牌”商标无偿转让至天桥有限。

　　投资者？

　　2006年末上海六禾投资有限公司以2000万元现金增资入股取得16.19%股权。

　　2007年7月，通过受让包括六禾投资等股东的股份，另一家战略投资者中铝国际以2541.2万元代价取得天桥起重17%股权。六禾投资股份稀释为10.56%。

　　夏草的文章说，中铝国际廉价入股的同时向天桥起重保送主营收益，使天桥起重业绩变得更雅观。2007年至2008年天桥起重与中铝国际关联方发生了多起严重关联生意。

　　此次招股说明书称，报告期内，发行人累计营业收入中，面向钢铁行业的产品销售总额占比43.44%；面向电解铝行业的产品销售总额占比47.72%。

　　2007年至2009年以及2010年1—6月，天桥起重的业绩稳步增长，营业收入分别为38722.66万元、553564.91万元、56014.69万元、27377.01万元；净利润分别为4133.03万元、4826.25万元、5613.58万元、3352.57万元。

　　不过，天桥起重的应收款余额较大。2010年中期期末、2009年、2008年、2007年应收账款余额分别为20904.49万元、20410.47万元、20703.02万元、12498.26万元，占总资产的比例分别为30.68%、32.00%、33.35%、26.73%；最近三年应收账款占营业收入的比例分别为 36.44%、37.40%、32.28%。报告期内，公司应收账款中账龄在一年以内的比例均为60%以上，两年以内的比例达90%以上。

　　招股说明书称，公司应收账款客户主要为国内各大钢铁公司、电解铝公司等，企业实力雄厚，应收账款回收良好，报告期内发生坏账损失很小。

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