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毛利率低于行业平均标准 大康牧业成长性受质疑
http://www.redsh.com 2010-11-10 红商网 发布稿件

  品牌观察网讯:“养猪”公司湖南大康牧业近日开始ipo询价。公司标榜其业绩稳定增长,行业优势突出,但机构投资者似乎并不买帐,深圳某基金公司基金经理表示,他们并不准备参与询价,因为公司存在毛利率低、成长性差等多处硬伤。

  毛利率远低于行业平均标准

  大康牧业主要从事种猪、仔猪、育肥猪的生产和销售。沪深两市中,同行业上市公司包括新五丰(12.02,0.00,0.00%)、罗牛山(9.22,0.00,0.00%)、顺鑫农业(27.80,0.00,0.00%)、雏鹰农牧(65.11,0.00,0.00%)等。根据资料显示,2009年,同行业上市公司的平均毛利率为16.60%,雏鹰农牧、顺鑫农业超过20%,分别为20.61%和22.51%。而大康牧业2009年综合毛利率仅12.22%,远低于行业平均标准。

  不仅基数低,大康牧业的综合毛利率也呈现出逐年快速下降的趋势。2008年,公司综合毛利为16.59%,2009年降至12.22%,而2010年上半年,公司综合毛利率更是降至了9.87%。而与之相对应,今年上半年,大康牧业的净资产收益率则从2009年的20.65%下降至7.75%。

  深圳某基金公司基金经理研究后表示,大康牧业的盈利状况受生猪价格行情波动的影响较大。生猪价格存在很大的国家干预性,在通胀日益明显的今下,对于CPI十分敏感的猪肉价格很难大幅上涨,而仅今年上半年,猪饲料价格同比上涨就超过30%。因此,大康牧业很可能一上市就面临亏损的尴尬局面。

  募资效益有夸大嫌疑

  现实的收益不尽如人意,大康牧业描绘的募投项目也存在夸大收益的嫌疑。

  根据大康牧业的招股书,公司拟发行2600万股新股,募集约2.2亿元资金,用于投资建设年产30万头规模的生态养猪小区和年加工40万头生猪的屠宰加工项目。

  公司表示,40 万头生猪屠宰加工项目建成投产后,按照年屠宰加工生猪40 万头的生产规模,公司将年加工冷却肉2.2 万吨、分割肉6,000 吨、猪副产品6,014 吨、猪皮14 万张。在经济效益分析中,公司称,2.2万吨的冷却肉每吨单价17000元,能产生37400万元的收入,而6000吨分割肉每吨可以卖到21000元,能产生12600万元的收入。但业内人士表示,这两组数据均存在很大水份。“目前冷却肉的市场价格为11000元/吨左右,17000元/吨卖得不是猪肉。分割肉也卖不到21000元/吨”一位业内人士肯定地表示。而同样是生产冷却肉的上市公司得利斯(19.28,0.00,0.00%),根据公司披露的2009年年报,冷却肉的售价为1.17万元/吨。

  那么,如果按照1.17万元测算,即使大康牧业40万头生猪屠宰加工项目达产并全部销售,仅冷却肉一项,公司就虚报收益过亿元。

  风投强势存隐忧

  风险不仅于此。大康牧业《招股说明书》显示,公司的第二、第三大股东为两家国家性质的风险投资公司财信创投和先导创投。两大创投合计持有公司34.9%的股份,超过第一

  大股东30.71%。业内人士指出,风投的赢利模式就是ipo退出,而通过包装,粉饰业绩预期上市的大康牧业,如果大股东风投套现退出,那二级市场股价势必受到重大影响。

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