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此外，新兴药房还在2018年3月份通过发行股份及支付现金的方式购买了田红霞所持有的衡水众康为民药房有限公司100%股权，交易作价9747.78 万元，其中新兴药房以股份支付了 6545.53万元，发行价格为9元/股，发行股份数为727.28万股；剩余股权转让对价采用现金支付。
虽然通过不断并购，合并报表助力了新兴药房的业绩，使得该公司业绩表现看起来不错，但需要注意的是，通过并购带来的仅仅只是外延式的业绩增长，企业是否具备内生型增长还存在很大疑问，一旦出现并购资金不足或其他原因而无法继续下一次并购，则业绩能否继续增长则是个很大的悬念。
那么，新兴药房又是否具备很强的内生式增长潜力呢？从该公司经营布局看，其主要经营区域集中在河北省内。根据并购预案披露的数据，2016年、2017年以及2018年1~3月份，该公司在河北省内实现的主营业务收入分别为6.56亿元、8.65亿元和2.41亿元，占同期主营业务收入的比重分别为96.74%、97.90%和98.27%。所拥有的460多家门店中，仅河北省内就已经高达453家，基本覆盖到河北省各地级市，并深入渗透到乡镇市场。就药房覆盖面看，新兴药房在河北省的布局基本趋于饱和，继续扩张的空间并不大，而在北京虽然有9家门店，但从收入占比来看，北京门店收入占比却是越来越低，显然经营情况一般。照此趋势来看，若新兴药房不依靠并购，未来纯依靠现有规模实现内生型持续增长恐怕并不容易，尤其是其对河北省这一区域的过度依赖，本身也是存在着较大的经营风险。在并购草案中，新兴药房预测2018年的营业收入和净利润增幅分别高达22.60%和45.59%，如此高的业绩增幅，在缺乏内生型增长的情况下，其又能以何种手段实现呢？
事实上，或是对未来业绩实现的担忧，益丰药房与被收购标的的业绩承诺主体还是签署了业绩补偿协议，根据协议，本次交易业绩承诺期间为2018年度、2019年度以及2020年度。根据本次交易的评估结果及交易作价，业绩承诺方承诺3年中标的公司净利润分别不低于6500万元，8450万元以及9950万元。若根据承诺业绩计算，则2018年净利润增幅必须要达到43.89%、2019年净利润增幅也需要达到30%才能完成业绩承诺，这对于2017年营业收入和净利润增速分别仅为29.33%和27%，且内生性增长存在压力的新兴药房而言，目标实现还是有一定压力的。
持续高企的商誉风险
作为本次并购发起方的益丰药房的业绩表现在近年来还是非常不错的，但其业绩增长同样是与其上市以来不断的并购有着很大关系。
资料显示，益丰药房自从2015年上市以来，就走上了持续的外延式并购之路，单单2015年就完成了5起并购，如受让江西采森大药房连锁有限公司所有及控制的12家门店的相关资产和业务等。2015年的一系列并购，在为益丰药房增加营业收入的同时，也为其增加了2.17亿元的商誉，使得该公司当年商誉由6700万元增加到了2.84亿元。
或是尝到了外延式并购带来收入快速增长的甜头，益丰药房在2016年继续疯狂并购，当年完成了6起同行业的并购业务。在完成这6项并购后，益丰药房当年的营业收入同比增长了31.20%、净利润同比增长了28.09%。当然，并购也让该公司的商誉同期增加了2.53亿元，商誉总额提升至5.29亿元。
2017年，益丰药房的并购活动更加疯狂，一共进行了16起同行业的并购投资业务。其中，全资或控股收购项目15起，涉及门店数为474家；参股投资项目1起，投资成本为6120万元。当然，其中有5项并购在当年并未完成，实际完成的并购为10起。就这完成的10项并购而言，在合并报表后，也使得上市公司营业收入在当年实现同比增长28.74%、净利润同比增长39.04%，而商誉也相应增加了1.67亿元，总计达到了6.96亿元。
2018年前3个月，益丰药房再次进行并购，目前已经实施了3起并购项目签约，其中1起并购项目完成，2起并购项目正在交割中。同时，公司还完成了2016年签约的3起并购项目的交割。此次举动导致益丰药房在2018年3月31日账面形成商誉2.44亿元，进而使公司商誉进一步提升到9.45亿元。
需要注意的是，益丰药房此次选择并购的新兴药房，此前也是依靠不断并购来拉动业绩增长的，在该公司此前一系列的并购下，自身拥有的商誉就已经达到了2.44亿元，而一旦其被上市公司并购，则无疑会有金额不小的商誉会合并到益丰药房的合并报表中。
此外，在本次并购中，新兴药房100%股权作价合计16.03亿元，本次交易中，新兴药房86.31%股权的相应作价为13.84亿元。以新兴药房的股东全部权益账面价值为4.27亿元相比，本次交易让新兴药房增值金额高达11.76亿元，增值率超过了275%，进而也就意味着在完成并购后，益丰药房的商誉将会有大幅增加，再加上目前已有9.45亿元商誉，则益丰药业的商誉金额将会达到一个新高度。要知道截至2018年3月31日，益丰药房的所有者权益合计不过3.29亿元，其商誉占所有者权益的比例已经达到了28.70%，一旦完成本次收购，则其商誉占净资产的比例将会进一步大幅度提高。
根据《红周刊》记者的统计，26家从事医药商业的A股上市公司，它们商誉占净资产的比例的均值也不过11.71%，而就目前来看，益丰药房28.70%的商誉占比已经排行于行业内第四位，一旦完成并购，其商誉占净资产的比例还将会大幅提高，很可能超过行业内占比前三的公司海王生物、老百姓和瑞康医药，成为行业内商誉占净资产比例最高的公司。
依靠疯狂“买！买！买！”的外延式并购，虽然能把企业的资产的蛋糕做大，通过合并报表还能实现业绩表面的增长，但同时也会给企业增加大量的商誉，一旦并购标的业绩不达标，造成企业商誉的大幅减值，将会给上市公司造成严重后果。从益丰药房的年报来看，其前期大量的并购在2017年已经出现了商誉风险，如此前并购的韶关市乡亲大药房医药连锁有限公司就在2017年出现了230万元的商誉减值，虽然金额并不大，但这个减值的苗头还是值得警惕的。
红刊财经 出处：新浪证券综合 共2页 上一页 [1] [2] 益丰药房门店版图扩至7省 今日资本浮盈20倍无去意 医药零售大并购整合疯狂 一心堂、益丰药房加速 益丰药房拟控股石家庄新兴药房 计划进军华北市场 益丰药房拟收购石家庄新兴药房 昨日停牌 连锁药店加速并购 益丰药房拟亿元收购91家区域门店 搜索更多: 益丰药房 |
