回溯科迪乳业上市以来的资本运作以及扩张之路，可谓动作频频。在收购科迪速冻之前，2016年收购洛阳巨尔乳业，实现从农村到城市的布局；同年，通过非公开发行募集资金，以扩大产能。这在业内人士看来，是为科迪乳业走向全国布局。
不过，2017年，巨尔乳业亏损350.45万元，远未达到当期预测（承诺）巨尔乳业2017年净利的1440万元。
对此，深交所于6月13日向科迪乳业下发2017年年报问询函，要求其对巨尔乳业未完成业绩承诺等问题进行说明。
6月20日，科迪乳业答复称，该公司近年来管理层未根据市场变化及时调整经营策略、更新生产设备、研发更符合消费者口味的产品，故在日益激烈的行业竞争中处于下风，经营情况恶化，导致业绩未达到收购时的预期。公司已经在对其进行了管理层人员的调整，但短期内难见成效。2017年度，由于科迪巨尔未完成预计经营业绩，公司对其全部股权价值重新进行了评估，并对合并商誉进行了减值测试，确定需要对商誉计提减值准备3735.23万元。
为了扭转颓势，科迪乳业表示将要采取包括改进宣传措施、拓宽营销渠道、打造现代营销团队、全面推进与电商平台合作、加强高附加值产品开发力度等改进措施。
在乳业专家王丁棉看来，科迪乳业与科迪速冻经营的是两种不同食品，无论是性质、渠道、营销手段，还是消费对象都不一样。因此，如何能做到整合共享相关资源，科迪速冻最终能用在乳业方面的资源又有多少，都值得反思。
高级乳业分析师宋亮则认为，在全国性乳企的挤压之下，通过并购实现扩张难度很大，如果产品没有明显的差异性，资源整合上没有很好优势的话，想要真正发展起来并非易事。
盈利难题待解
科迪乳业的回应并未能真正消除市场的诸多疑虑。
6月28日，科迪乳业复牌即报跌停，后虽有所回调，全天仍大跌6.99%，收报3.99元；6月29日，科迪乳业再跌2.76%，收报3.88元；至7月2日下午收盘，科迪乳业股价录得3.71元，跌幅达4.38%。
对此，李昌民对时代周报记者表示，股票质押通常按过去20个交易日的均价来计算，根据科迪乳业质押的日期均价在5.5元左右，按五折来计算，其质押线在2.75元左右，预警线在3.85元左右，平仓线在3.3元左右。按照李昌民的说法，7月2日收盘价3.71元已跌破预警线。
在一定程度上，市场的反应预示着科迪乳业复牌并不代表着危机的解除，反而是全面考验的开始，而科迪乳业想要渡过这场难关也并非易事。
在回复深交所问询函中，科迪集团以及实际控制人张清海、许秀云承诺将通过在质押到期后归还质押款项，股票价格下降时及时补充质押物、追加保证金等措施，以确保控制权的稳定性。
追根溯源，科迪乳业当下面临的危局，也是对科迪乳业未来持续盈利能力的一次深层次审视。
在“小白奶”的带动下，科迪乳业2017年营收增长53.92%，净利润增长41.56%。其中，河南、山东、江苏、安徽四大传统销售区域外的营收暴增678.95%。
不过，从本质上来看，“小白奶”的爆红并不是因为品类的创新，更多的是产品形式和包装的突破。随着伊利、蒙牛、新希望等强势乳企的入局，科迪“小白奶”市场随之降温，加上近日“小白奶”被质疑忽悠消费者，常温奶却打低温储存牌，这对处于舆论漩涡中的科迪乳业而言，其持续盈利能力将迎来前所未有的考验。
2017年财报显示，科迪乳业乳制品加工业务的毛利率下降了5.67%，以“小白奶”为代表的常温奶毛利率直接下降了7.71%。
在产品方面，继“小白奶”之后，科迪乳业又陆续推出“暖酸奶”、“冰酸奶”等新品，但很难再打造出像“小白奶”那样的爆款。业内普遍认为，凭借包装、营销等概念炒作打造爆品，盈利能力很难持续。
“打造所谓的爆品，实际上仅仅是个噱头而已，从目前来看，经不起市场的推敲，未来的业绩增长难度很大。”宋亮告诉时代周报记者。
王丁棉则认为，乳业企业最重要的是根基，如果根基不牢，风险一来，大楼就会倒下。从科迪乳业遭到质疑以来的表现来看，并没有给出一个很有说服力的说法，外界也在猜疑，科迪乳业的定位究竟是不是真正的奶业企业，还是为了讲好资本故事。
“从目前乳业发展趋势来看，唯有回归主业才是正道。”王丁棉对时代周报记者说道。
对于科迪乳业面临的资金问题，宋亮认为，在很大程度上是因为这几年科迪乳业不断包装自己、推高业绩留下了后遗症，如今已经兜不住了，而收购相关资产可能是为了套现，以解决过去的资金窟窿。
“最大的问题在于产品渠道的建设和品牌推广，如果接下来市场基础做不好，科迪乳业可能会面临四面楚歌的困境。”宋亮对时代周报记者说。
时代周报特约记者 黄嘉翔 发自深圳
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