汤臣倍健（300146.SZ)4月14日晚间发布了一季度财报，营收3.64亿元，净利润1.18亿元，均创下3年新高。不过，市场一直关注的高存货情况并没有改善，与此同时，应收账款大幅攀升，汤臣倍健因销售终端的强力扩张带来的高增长似已难以持续。

　　汤臣倍健存货自2012年四季度便出现异样暴增，年报显示，截至2012年底，公司存货为2.1亿元，比期初增长91%。不过，鉴于春节因素，无法确定此部分存货是否为节前备货，有投资者认为，只能待一季报出炉尚可定论。从一季报来看，公司高存货情况并没有改善，一季度为传统旺季，但从数据看，经过了春节促销，汤臣倍健的存货并未明显下降。截至一季末，汤臣倍健存货2.07亿元，比期初仅小幅下滑1%。

　　同时，公司一季度应收款项大幅攀升，应收账款期末余额8200万元，较年初余额增长122%，应收票据期末余额1417万元，较年初余额增长120%。公司解释称，主要原因是销售规模增加及按照惯例公司会在年初授予部分客户信用额度，年底集中进行清收，所以公司年中的应收账款余额会较年底的余额大。

　　汤臣倍健一直致力于外延式扩张，根据公司年报，截至2012年底，公司销售终端数量超3万个，较2011年年底增加1万多个，扩张速度惊人。与之不匹配的是，公司一季度预收款项并未同比增加，预收款项期末余额575万元，较年初余额减少80%。这一数据跟汤臣倍健2011年中报预收款相当，而那时公司销售终端不足1.5万个。有投资者认为，这说明目前经销商进货的意愿并不强。

　　汤臣倍健是中国膳食营养补充剂行业非直销领域的领先企业，销售渠道快速扩张的方式，一度为其带来令人瞩目的盈利增速——2008年120%，2009年95%，2010年77%，2011年102%，2012年一季度161%。不过，公司经历了2011年的爆发式增长后，2012年以来净利润逐季下滑，四季度单季净利润仅3800万元，同比下降0.8%，公司上市以来首次出现单季度净利润同比负增长。

　　4月15日，截至发稿13:30，汤臣倍健报46.2元，跌5.48%。（来源：财经网）

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