融创中国（01918.HK）今日公告拟发行2018年到期的5亿美元9.375厘优先票据。不过，标准普尔近日评估认为融创中国的业务状况为“一般”且财务风险为“很大”。此外，《证券市场周刊》记者发现，公司2012年提高利息支出资本化率降低了当期财务费用，这将对以后的业绩造成压力。

　　融创中国3月28日发布公告称，3月27日，融创中国、附属公司担保人及附属公司担保人质押人与汇丰、中银国际、花旗、工银亚洲、工银国际融资、工银国际证券及摩根士丹利就发行2018年到期的5亿美元9.375厘优先票据订立购买协议。该票据预计可募集约4.915亿美元的所得款项净额，且融创打算大部分所得款项净额为现有债务进行再融资，余额则作一般公司用途。

　　融创中国表示，已收到新加坡证交所原则上批准票据于新加坡证交所正式名单上市及报价。此外，票据只会根据证券法S规例于美国境外提呈发售，概不向香港公众人士发售，亦不会向公司内部关连人士配售。

　　就在此债券公告的前两天，即3月26日，标准普尔宣布将融创中国的评级展望由负面调整为稳定，标准普尔确认对融创控股“BB-”的长期企业信用评级。与此同时，标普确认对该公司优先无担保票据“B+”的长期债务评级。

　　不过，融创中国的资金状况仍令人担心。公司的业绩报告显示，2012年末，融创中国共录得现金及现金等价物122.6亿元，比2011年同期增长217.1%；净负债率由104%降至78.9%，而同一时期万科A(000002.SZ)的净负债率为23.5%，招商地产(000024.SZ)仅为20.6%，即使是融创中国的合作伙伴绿城中国(03900.HK/03900.HK)，净资产负债率亦降至49%，融创中国的净负债率无疑处于行业高位。

　　标准普尔在报告中表示，“我们经评估认为融创控股的业务状况为 一般 且财务风险为 很大 。”标准普尔担心，融创中国的业务风险虽疲弱，但财务风险为进取，一旦销售下滑，其流动资金状况在未来12个月或受压，而大于预期的收购或引致明显的债务融资，或将对流动资金造成压力。

　　在标准普尔的基准情景假设中，预计2013年融创中国合并报表范围内的合同销售额将为290亿-310亿元，2013-2014年融创的总债务可能以每年20%左右的速度增长。该公司强劲的销售执行对债务的增长提供一定缓冲，标准普尔预计其财务杠杆将在2013年改善，预计融创控股的债务对EBITDA比率和EBITDA利息覆盖率在2013-2014年将分别改善至3.5-4倍和3-3.5倍，这与类似评级的同业公司一致。

　　对于外界的担忧，融创中国董事长孙宏斌不以为然，他3月26日在业绩发布会上表示，“对负债率我们自己有一个非常好的管理方式，比如说合同额除以负债，这是个非常重要的指标，这个指标我们在行业内排得非常前。”他表示，“我们并不打算降负债率，机会合适还会继续拿地。”

　　值得注意的是，作为公认的高杠杆企业，融创中国近三年的财务费用不升反降，从2010年的1.87亿元、2011年的1.83亿元，降至2012年的8393万元，财务费用率也从2010年的2.53%、2011年的1.73%，降至2012年的0.4%。尽管公司借贷总额产生的利息开支由2011年末的9.32亿元增至2012年末的18.17亿元，但资本化利息由2011年末的7.88亿元增至2012年末的17.17亿元，用于厘定符合资本化条件的利息支出的资本化率也从2011年的7.2%升至9.45%，由此导致2012年财务费用较低。

　　有投资人士分析称，利息支出资本化会减少当年财务费用，费用减少进而增加利润，不过，当在建项目转固开始折旧的时候，相应增加每期计提的折旧金额，会减少当期利润，简单说，增厚当期利润，削减以后期间利润。（来源：财经网）

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