康缘药业（600557.SH)的应收账款问题仍然是市场关注的焦点，从2月27日公司发布的年报来看，截至2012年底，公司应收账款7.61亿元依旧偏高，康缘药业营销改革的效果机构观点不一，公司盈利质量仍饱受质疑。

　　公司2012年末应收账款较年初增加幅度并不大，与三季度末相比有小幅下行，同时公司现金流状况有明显改善，经营活动现金流由去年同期9019万元变化至2.12亿元。兴业证券发布研报认为，公司的经营性净现金流与扣非后净利润完全匹配，这说明公司的盈利质量有所改善。不过，兴业证券同时亦称，困扰公司报表质量的应收账款问题，尚需2-3年时间才能逐步解决。

　　同时，从年报来看，康缘药业热毒宁一支独大的产品结构并未得到明显改善，热毒宁注射剂销售收入约8.6亿元，是公司销售额最大单品，依旧是公司核心增长点，而其他品种增长乏力。应收账款环比虽略有下降，但占全年收入比重仍高达40%；另外公司应收票据同比增23%，环比增16%至5.3亿元，占收入比重28%与年初持平。国信证券研报认为，这总体显示公司对新品营销较激进，盈利质量未明显改善但也未更差。

　　公司2011年开始进行营销体系调整，措施包括：销售概念的改变，扎根终端。踏实做终端医院、药店和医生的工作；改变以往单一的产品分线管理模式，转变为省区层面综合、办事处层面分线的管理模式，强化招标、物价以及终端开发等综合职能管理。把商务和分销队伍剥离，成立26个省公司，对区域内的政府资源、医院、人力资源进行统一管理。同时对所有品种资源进行统一管理和调配。省公司作为一个独立中心，拥有财务、人力和管理权利；激励的变化：包干费和省公司费用剥离，并设立增长奖，对销售进行激励；推广佣金制或称内部代理制开发模式（扬子江模式）。

　　2月28日，康缘药业收报225.93元，跌2.92%。（来源：财经网 作者：李雪）

康缘药业借道基金变相激励 汇添富持股难避嫌

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