在投资人士看来，桂冠电力（600236.SH）本次拟注入的资产龙滩水电站3倍PB明显买贵了，给龙滩注入7200元/千瓦时，桂冠电力1730元/千瓦时的定价，并不合理。

　　2月5日，桂冠电力发布公告称，拟向大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约 43 亿股（大唐集团 28 亿股、广西投资 13 亿股、贵州产投 2 亿股），以153亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站 85%股权，发行基准价格约为3.6 元。

　　本次交易标的公司龙滩公司评估基准日（2013年2月28日）的预估值为180亿元，对应标的资产的预估值为153亿元。而截至2012年12月31日，龙滩公司模拟的未经审计的账面净资产为53.84亿元。

　　据悉，龙滩水电工程是广西红水河梯级开发龙头骨干控制性工程，龙滩公司位于红水河上游的广西天峨县境内，规划总装机容量630万千瓦，安装9台70万千瓦的水轮发电机组。

　　安信证券分析师张龙表示，龙滩水电站 2012 年底的净资产约为 53.8 亿元，预估价值约为 180 亿元，评估增值率约为 234%，即收购 PB 为 3.34 倍，明显偏高。一位财务分析人士告诉《证券市场周刊》记者，之前长江电力（600900.SH）被注入三峡电站的资产也才1倍PB左右。

　　“对龙滩的估值，本次注入价格是7200元/千瓦时，而桂冠电力以3.6元计算，对应的价格大约是1730元/千瓦时，这完全是第一和第二大股东强买廉价桂冠。”在投资者看来，关于龙滩水电站的估值和桂冠电力的估值并不公平。

　　张龙称，正常来水情况下，龙滩水电站发电量为 156.7 亿千瓦时，净利润可达到 13 亿元，则收购 PE 约为14倍，基本合理；如果从重臵成本来看，本次交易的单位装机价格约为 7137 元/千瓦时，低于新机造价。

　　二级市场对此次收购似乎并不认账，2月5日公司股价开盘逼近涨停，随后不断回落。截至收盘，桂冠电力上涨2.01%，收于4.06元/股，当天成交量为76万手，较前一交易日放大347.59%。

　　亦有分析称，本次交易的单位装机价格约为7137元/千瓦时，与前几年资本市场上水电资产单位装机收购成本的平均值持平，并低于长江电力收购三峡总公司水电机组约8400元/千瓦时的成本水平。考虑近年来淹没补偿标准提高，人工、机械、材料费用等的上涨以及土地价格上涨等因素，结合龙滩公司水电资产的成新率较高等特点，本次交易的单位装机造价较为合理。

　　截至发稿，公司证券部电话无人接听。（来源：财经网）

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