值得注意的是，日出东方上市之前也与中科招商、复星普润等PE有过对赌，在上市之前做了清理。“实际上都是存在的，因为这个行业现金流管理很不规范，不确定性也很大，所以一般都有对赌，何况皇明自己的商业模式很难讲清楚，盈利很难预测。”
“所以黄鸣自己很不情愿。实际上，虽然日出东方这两三年表现得咄咄逼人，但是行业中都还是尊黄鸣为老大，觉得日出东方只是暴发户，难以持续。”
而据他讲，日出东方的PE当时进入，也主要只是看中其营销模式，而非技术竞争力。
正因为如此，日出东方的财务报表中埋下了一些难以理解的东西。
2012年前三季度，日出东方实现的营业收入为24.38亿元,同比增长11.30%,增速比上半年下降0.39个百分点；实现归属于上市公司股东的净利润为3.04亿元,比去年同期仅增长6.73%。2012年第三季度，公司实现营业收入7.79亿元，同比增长10.47%，增速较上半年回落1.22个百分点。
而据日出东方的业绩预测，2012年净利润增幅约在5%-10%之间。而日出东方2011年的净利润增幅高达193.13%！
上海一家阳光私募基金经理在研究了日出东方的财务报表之后，亦表示，其近三年来的各项财务指标之间呈现出难以理解的波动性。
2009年、2010年、2011年内，其主营收入增长率分别为85.86%、62.44%、23.85%。但是其净利润增幅却分别是58.44%、-26.46%、193.12%。
“日出东方2012年的业绩普遍低于机构的预期，而且低得很多。2010年的业绩和2011年的业绩看上去的确有些不正常。”
上述PE人士称，他怀疑日出东方将2010年的业绩故意做低，把成本做高。而公开数据之间似乎也显露出了一些蛛丝马迹。
日出东方披露的关键采购数据与供应商不一致。招股说明书显示，2010年和2011年日出东方采购的聚氨酯材料的第一大供应商均为山东联创节能新材料股份有限公司，采购金额分别为4503.01万元和6343.66万元。但是这一关键财务数据，日出东方所披露的金额却与供应商披露金额相差巨大。
山东联创节能新材料股份有限公司于2012年3月15日进行了招股说明书的预披露，从其招股书披露的信息来看，2010年和2011年日出东方均是山东联创节能公司的第一大客户，但2010年销售金额却仅有2742.16万元，与日出东方披露的采购金额相比少了1760.85万元。
如果山东联创的披露数据为真，则日出东方有虚增大量成本的嫌疑。
实际上，日出东方压缩成本的信息，在招股书中也有所体现，而这展现了现实中诡谲的另一面：“偷工减料”。
招股书披露：
“2009年至2011年，公司零售类太阳能热水器产品毛利率分别为37.04%、32.35%和35.81%，整体基本保持稳定。2011年，日出东方零售类太阳能热水器产品毛利率较2010年有所上升的原因主要是尽管当期公司的主要原材料尤其是金属板材价格较2010年略有上涨，但公司一方面依托突出的研发能力，通过内部挖潜、加大技改投入，有效降低单位产品的原材料耗用量，如不锈钢的单位耗用量由2010年的7.51千克/台（套）下降至2011年的6.98千克/台（套），镀锌板的单位耗用量由2010年的15.50千克/台（套）下降至2011年的14.61千克/台（套）。”
而日出东方的产品性能和竞争力，向来是行业担忧的重中之重。
“我们在2009年就超过了皇明太阳能。”日出东方一高管对记者说，“我们更专注，不去做其他的，只做太阳能热水器。他们现在又搞什么气候商城。”
高管还向记者表示，日出东方的产品主要面向农村，价格更低，市场更广。“各有各的生存之道。”
然而当记者提起日出东方的产品时，皇明太阳能上海一销售人员表示：“和我们的产品压根不是一个档次的，皇明是太阳能里最好的。他们做的支架很薄的，用打火机一烤容易起壳，有的那种喷漆的还容易着。皇明的用打火机烤也是没问题的。这外面的漆是很重要的，时间长了容易生锈，到时候就不能用了。”
“为什么质量好？一分价钱一分货。光这个烤漆就有16道工序，成本比普通的也要高上一倍。”
也许，这才是事情的根本。（理财周报）
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