虽然日前超日太阳公开澄清了其董事长倪开禄并未“携款失踪”，但是超日太阳近年来通过多次大量的股票质押发行信托产品，其“11超日债”涉及金额高达10亿元，若该公司财务状况继续恶化，这批债务或将面临兑付风险。

　　上周四，超日太阳（002506）发布公告称“拟披露重大事项”，于12月20日起停牌。而12月27日下午，微博实名认证为“上海市工业综合开发区有限公司”的人士称，超日太阳能创始人兼董事长倪开禄失踪，极可能已离开中国，留下数十亿债务和超过1000名以上的员工，本地多家企业因借贷和担保受到牵连。据了解，倪开禄、倪娜父女的公司股权达43.89%。

　　虽然超日太阳随即公开回应称“倪开禄目前的确身在国外，正忙于催收应收账款”，但市场担忧其通过多次股权质押发行的信托融资，以及在市场上发行的企业债“11超日债”或将不能按时兑付。

　　据记者统计，超日太阳从去年12月24日至今年的一年间，共进行了11次的股权质押。而这11次的股权质押中，有10次都是质押给信托公司用以申请贷款，其中涉及了中融信托、厦门信托、苏州信托、五矿信托等8家信托公司。

　　记者查阅用益信托网的公开资料发现，单单是中融信托，去年5月~10月间就发行了6期的“超日太阳股权收益权投资集合资金信托计划”，期限均为36个月。资深信托人士刘擎对记者表示，靠频繁股票质押维持，本身就造成较高的财务成本。比如，中融发行的6期信托产品预期年化最高收益率从11.6%~14.3%，也就是说，倪开禄通过质押股权向信托融资的成本高达10%以上，这对于资金链恶化的超日太阳来说，无异于“饮鸩止渴”。

　　信托公司：质押股票打折出售或有买家接盘

　　据业内推测，超日太阳当初的股票质押价格为18.12元/股，而12月20日停牌时该公司的股价为5.11元/股。按照40%的质押率算，目前的价格显然已经跌破质押价格，但大股东倪开禄手中的股票超过99%已经质押出去了。

　　一般来说，如果股价跌至平仓线，信托公司会强制清仓提前结束信托合同。若不能及时平仓，投资者的本金将出现亏损。

　　中融信托相关人士对本报记者表示，由于目前相关的信托产品尚未到期，因此并未采取强制处置措施。“目前主要的应对方式是要求融资方补充现金，所以要看该公司的应收账款能收回多少。”他说。财报显示，截至三季度超日太阳应收账款高达33亿元，同比大增64.2%。

　　此外，上述人士表示，一旦倪开禄不能按约定及时足额交付保证金或追加质押相应股票，信托公司会按照合同约定处置质押股票实现质权。他指出：“目前公司账面上是净资产，加上壳资源的价值，将其股价打折出售应该能找到买家接盘。”

　　债券：

　　过高评级 扩大风险敞口

　　此外，超日太阳今年发行的总值10亿元的“11超日债”也于上周四同时申请停牌。据了解，“11超日债”是在今年3月上市，发行量共10亿元，期限为5年（附第3年末发行人上调票面利率选择权及投资者回售选择权），票面利率为8.98%。鹏元资信评估有限公司对发行人和本期公司债券的信用等级评级均为AA。今年7月，鹏元将公司评级展望由稳定下调为负面，但仍维持AA评级。刘擎指出，评级公司给予AA级的高评级值一定程度上扩大了风险敞口，加剧了超日太阳的危机。

　　有市场人士担心，若该公司大笔的应收账款无法收回，“11超日债”或将成为市场上第一个实质性违约债券。中金公司指出，“11 超日债”有丧失回购资质、暂停上市甚至终止上市的流动性和估值风险。

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