仁和药业（000650.SZ）未在三季报中对为何业绩出现深度下滑给出解释，而公司2012年12月20日晚间发布的首期股票期权激励计划 (草案)（以下简称“草案”），则是最好的“解释”。靠低费用率和高应收项目的拉动，公司2012年一季度靓丽，这保证了增发的顺利完成。接下来二、三季度，则是高费用率和低应收项目的组合，拉下2012年的业绩基数，铺路股权激励。

　　回顾公司2012年以来的两大事件：2011年2月23日，公司公告开始筹划非公开增发。耗时近一年半后，最终在2012年7月才最终完成非公开发行，募资总额为3.67亿元，较公司最初的预期大幅减少六成。2012年12月20日晚间，公司公布草案。草案显示，公司对激励对象设置的考核期自2013年起至2016年止。也就是说，股权激励的考核是以2012年的业绩为基数的。

　　而回顾来看，公司前三季度业绩的走势颇为戏剧性。

　　2012年一季度，公司实现销售收入5.36亿元，同比增长14.19%，实现净利润1.03亿元，同比大幅增长40.82%。靓丽的一季报保证了公司增发的顺利完成。

　　公司2012年中报显示，公司二季度单季净利润仅为6036万元，环比下降40%。在2012年7月3日完成增发后，公司中报业绩即变脸，参与增发的机构被深度套牢。

　　在低于市场预期的中报后，公司10月29日晚间公布的三季报显示，公司三季度的业绩出现深幅跳水。公司第三季度单季实现收入3.84亿元，同比增长10%，环比下降38%；实现归属母公司所有者的净利润仅972万元，同比下滑85%，环比下降84%。2012年10月30日开盘后，公司股价便直奔跌停而去。

　　从往年的业绩来看，公司业绩从未出现过这样前三季度接连跳水的情况。公司未在三季报中对为何业绩出现深度下滑给出解释。

　　对此，某医药行业研究员对《证券市场周刊》记者表示“刚刚发布的股权激励方案是最好的解释。从草案看，公司股权激励的考核是以2012年的业绩为基数的，做低2012年的业绩，有利于未来顺利行权。从报表来看，公司有通过费用和应收项目调节业绩的嫌疑。而再往前看，公司2012年一季度业绩靓丽则是因为费用率低、以及应收账款和应收票据高企”。

　　分季度看，2012年前三季度，公司三项费用率分别为17.11%、20.24%和20.65%，而收入的走向则刚好相反。

　　2012年前三季度，公司实现销售收入分别为5.36亿元、6.21亿元，3.84亿元。在业绩最好的一季度，公司应收票据高达4.43亿元、 应收账款为1.18亿元，合计5.61亿元，超过收入。第二季度，应收账款和应收票据合计额降为3.86亿元，收入环比也有所增长，但由于三项费用率提高了3个百分点，公司净利润环比减少了4000万元。到了第三季度，随着应收账款和应收票据合计额降为1.72亿元，公司仅实现了3.84亿元的收入，且三项费用率继续走高，净利润继续跳水。

　　其中尤为值得注意的是，公司2012年一季度伴随应收票据4.43亿元，同比增加50%；二季度锐减至2.43亿元，三季度仅为4336万元。与净利润一样，公司往年也从未出现过前三季度应收票据逐季走低的现象。以往年份，公司应收票据总体上都是逐季增高的态势。

　　对此，某财务专家对记者表示，“应收票据是公司在季度之间调节利润常用的工具。公司向渠道压货或渠道提前备货，都能导致提前透支需求。而使用应收票据可将结算时间后移，这样对买家几乎无影响，于卖家而言，体现在报表上的效果就是收入和利润的前移”。

　　“靠低费用率和高应收项目的拉动，公司2012年一季度靓丽，这保证了增发的顺利完成。接下来二、三季度，则是高费用率和低应收项目的组合，拉下2012年的业绩基数，铺路股权激励。这像是个连环局，公司管理层嫌疑利润的动机明显”，上述研究员表示。

　　根据草案，此次激励计划的激励对象包括公司董事会成员(不包括独立董事)；公司中、高级管理人员；公司核心技术(业务)人员以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工。

　　2012年12月21日，截至上午收盘，仁和药业跌1.65%，报5.35元。

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