对于汽车及其零部件行业来说,受国家宏观调控、各地出台限购措施、燃油价格不断攀升等多方面不利因素叠加的影响,净利润下滑是2011年以来无法回避的难题。然而,桂林福达股份有限公司(下称“桂林福达”)这家正在预披露、还未登陆资本市场的公司,却走出了一条“不寻常”的道路,其销售走势居然和整个行业背离。
更令人瞠目的是,在同行上市公司毛利率下滑的时候,桂林福达却稳步攀升,其重型发动机曲轴的毛利率竟然比行业龙头高十几个百分点。《大众证券报》经过深入采访调查,发现桂林福达涉嫌造假上市。
销售与行业形势相悖
桂林福达主要从事发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮等汽车零部件的研发、生产与销售,产品主要配套范围包括商用车、乘用车和工程机械。其中,曲轴是桂林福达最主要的产品,公司在招股书中明确指出“曲轴毛利率变动直接影响到公司主营业务毛利率的变动趋势”。
2011年,桂林福达实现营业收入14亿元,增长率为5.33%;实现净利润1.71亿元,增长率为10.15%。工信部发布的2011年中国汽车工业经济运行情况公告显示,我国2011年累计生产汽车1841.89万辆,增长率为0.8%,销售汽车1850.51万辆,增长率为2.5%。无论是营业收入还是净利润,桂林福达均“跑赢”了下游的汽车行业。
由于汽车分类众多,从细分来看,包括轿车、乘用车、卡车等,而桂林福达主要产品重、中型曲轴的下游客户为国内重卡和中卡企业。兴业证券(601377,股吧)发布的一份研究报告显示,2011年,我国重卡销量为88万辆,增长率为-13.13%;中卡销售量为29万辆,增长率为15.98%;轻卡销售量为19万辆,增长率为-3.55%。蹊跷的是,桂林福达各种曲轴的销量,和下游客户的销量走势完全相反,2011年,桂林福达重型曲轴的销量为7.59万根,增长率为16.23%;中型曲轴的销量为25.51万根,增长率为-5.80%;轻型曲轴的销量为3.99万根,增长率为37.59%。
(详见下表)
全国 销售(万辆) 增长率 桂林福达 销售(万根) 增长率
重卡 88 -13.13% 重型曲轴 7.59 16.23%
中卡 29 15.98% 中型曲轴 25.51 -5.80%
轻卡 19 -3.55% 轻型曲轴 3.99 37.59%
涉嫌诋毁竞争对手
桂林福达不仅在销量上和下游相关汽车行业完全背离,公司曲轴的产量更是和同行上市公司天润曲轴(002283,股吧)(002283)完全相反。桂林福达在产量大增实现跨越式增长之际,其竞争对手天润曲轴的产量却“被描写为”大幅下滑,这到底是故意诋毁还是无心之失?
桂林福达招股书披露,2010年公司曲轴的产量为102万根,比2009年大幅增加45.71%,而天润曲轴的产量仅为31万根(不到桂林福达的三分之一),比2009年大幅下滑44.64%。“天润曲轴是业内龙头企业之一,产量这么低,有点不太正常。”一位资深业内人士在接受记者采访时候说。
记者查阅了天润曲轴2010年年报,并没有发现其产量的准确数据。对此,记者又致电天润曲轴了解情况,“31万根的产量,怎么可能这么低?”公司董秘办一位工作人员表示非常惊讶:“2010年我们曲轴的产量大概是七八十万根吧。”
为了印证上述工作人员的说法,记者又根据天润曲轴2010年年报披露的营业收入和单价,大致算出其曲轴的产量为70.85万根,和上述工作人员的说的数据基本吻合。(详见下表)
分产品 营业收入(万元) 平均单价(元) 销量(万根)
重型曲轴 108,936.83 2,203.58 49.44
中型曲轴 7,583.19 948.79 7.99
轻型曲轴 8,771.64 653.42 13.42
如果天润曲轴2010年的产量仅为桂林福达披露的31万根,那么其余的39.85万根全部要靠库存提供,而天润曲轴2009年末的存货余额仅为2.26亿元,根本无法支撑如此庞大的供货量。况且2010年汽车市场的红火是人尽皆知的事情,天润曲轴既无动力也无必要去压缩生产。另一方面,天润曲轴在其年报中明确表示报告期内产销量均大幅增长,但是换到桂林福达的笔下,天润曲轴的产量却是大幅下滑。
单价远高于行业龙头
在曲轴的三个类别中对比桂林福达和天润曲轴,从销量上看,记者发现天润曲轴在重型曲轴和轻型曲轴领域的优势更为明显,销量更大,而在中型曲轴方面与桂林福达有较大差距;从价格上看,天润曲轴和桂林福达在轻型曲轴方面比较一致,平均售价相差不大,但是在中重型曲轴的价格上,桂林福达遥遥领先。
以重型曲轴为例,从2009年至2011年,天润曲轴重型曲轴的销量分别为26.6万根、49.4万根和45.2万根,而桂林福达重型曲轴的销量分别为2.7万根、6.5万根、7.6万根,基本不及天润曲轴的零头。“在重型曲轴这块,天润曲轴一直都是行业内公认的龙头。”一位业内人士在接受记者采访时说。
海通证券(600837,股吧)的一份研究报告显示,天润曲轴的重型曲轴市场占有率约为45%,位居行业第一,公司和辽宁五一八内燃机配件有限公司共同控制80%左右的市场份额,属于双寡头垄断市场。令人费解的是,最近三年桂林福达重型曲轴平均售价高出天润曲轴的比例分别为23.54%、22.42%和28.77%,中型曲轴平均售价高出比例分别为74.20%、64.11%、25.57%。
高售价应该有高于同行的定价权,然而记者通过多种途径了解,国内卡车用发动机的市场集中度较高,主要有玉柴股份、东风康明斯、一汽锡柴、中国重汽(000951,股吧)、潍柴动力等。也就是说,在下游客户基本相同,且产品可替代性强的条件下,并非行业龙头的桂林福达是没有定价权的。此外,从桂林福达的预收款项上也可以看出,从2009年至今,公司的预收款项一直只有几百万,说明公司在销售中处于弱势地位。而公司在同样产品的销售单价上,却比同行公司高出好几百元,这是很不正常的现象。
记者以桂林福达的第一大客户玉柴股份为例,算了一笔账,2011年玉柴股份全年累计实现销售收入177.9亿元,销售发动机51万台,按照发动机与曲轴1:1配比并按桂林福达与天润曲轴中型曲轴差额314.75元计算,51万台的销售导致的差额是1.6亿元,难道是这些卡车生产企业过于“财大气粗”,每年在采购上多花费1.6亿元“小钱”满不在乎?
按照常理,在成本趋同的今天,高售价就意味着高毛利率。记者对比桂林福达和天润曲轴三种曲轴的毛利率发现,在轻型曲轴和中型曲轴这两块,两家公司的毛利率高低基本和产品单价的高低趋同,然而在重型曲轴这一块,却出现了两个明显的悖论。
(详见下表)
毛利率 2012年1-6月 2011年 2010年
桂林福达 天润曲轴 桂林福达 天润曲轴 桂林福达 天润曲轴
重型曲轴 33.36% 22.61% 25.82% 30.58% 27.40% 33.50%
中型曲轴 29.91% 13.86% 27.99% 12.19% 25.52% 8.98%
轻型曲轴 22.25% 17.92% 18.30% 18.78% 20.70% 19.70%
其一,作为重型曲轴行业老大的天润曲轴,其毛利率在逐年下降,从2010年到2012年1-6月份,其重型曲轴的毛利率分别为33.50%、30.58%和22.61%,而在同样年份,桂林福达重型曲轴的毛利率分别为27.40%、25.82%和33.36%,基本在稳步上升。尤其值得一提的是2012年1-6月,天润曲轴在大幅下降之时,桂林福达却在大幅上升。
其二,按照两家公司重型曲轴的单价来看,如果桂林福达在2010年和2011年远远高于天润曲轴,为什么上述两年的毛利率却低于天润曲轴呢?
比亚迪(002594,股吧)竟当冤大头?
既然单价远远高于同行,那么桂林福达的曲轴都销售给哪些客户了?
从2009年至2012年1-6月,桂林福达的前五大客户主要有玉柴股份、东风康明斯、比亚迪(002594)、柳州五菱、上海日野等。在这些客户中,记者发现有一位客户在自己销售下滑的情况下,高价、高量向桂林福达采购曲轴,并给桂林福达多贡献了2000多万毛利,这位甘愿充当“冤大头”的客户就是比亚迪。
数据显示,2010年比亚迪汽车实现销售51.98万辆,向桂林福达采购曲轴12.57万根,而2011年实现销售44.35万辆,同比下滑14.68%,但是向桂林福达的曲轴采购量却上涨92.93%。在单价方面,2010和2011年桂林福达乘用车曲轴的销售均价分别为271.16元和311.46元,而对比亚迪的销售均价分别为431.97元和408.10元,比其同类销售均价分别高出59.31%和31.03%。也就是说,2010年和2011年比亚迪为桂林福达多贡献了2021.32万元和2343.53万元毛利。(详见下表)
项目 2009年 2010年 2011年 2012年H1
对比亚迪曲轴销量(根) 22,569 125,693 242,501 69,956
对比亚迪曲轴销售收入(万元) —— 5,429.61 9,896.47 ——
对比亚迪的曲轴销售均价(元/根) —— 431.97 408.1 ——
乘用车型曲轴均价(元/根) 213.78 271.16 311.46 296.19
乘用车曲轴销量 41.31 58.32 72.45 35.47
比亚迪采购量占其乘用车曲轴销量的比例(%) 5.46% 21.55% 33.47% 19.72%
对于文中的疑问,记者分别联系桂林福达和比亚迪,然而截至发稿前,均未收到任何回复。
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