44岁的张志熔“挂冠而去”，留给资本市场一脸诧异，除了饱受非议的中海油内幕交易案，紧绷的资金链正在成为压倒“水陆两栖房地产”恒盛地产和熔盛重工的最后一根稻草。

　　11月26日，这位神秘富豪控制的两家香港上市公司恒盛地产（00845.HK）、中国熔盛重工（01101.HK）双双发布公告称，张志熔已辞任公司董事会主席兼执行董事一职，理由是张“希望能更专注处理私人业务”。

　　“我们也很惊讶，按照规定，这属于公司管理层的重大变故，应该召开中期票据持有人会议。”11月27日，某大型银行投行部人士如是对记者所言，该人士所在银行对熔盛重工授信超过50亿，同时也是今年2月份熔盛重工核心子公司江苏熔盛重工有限公司（下称江苏熔盛）20亿中期票据的债权人。

上述人士还透露，资金链吃紧的熔盛重工，“前段时间还想发债融资，但银行普遍反应谨慎。”

　　若按照今年3月，江苏熔盛2012年年内发行余额不超过36亿元的中票发行计划，第一期20亿已先发行，“第二期发行规模为人民币16亿元，拟于2012年第二季度发行。”

　　不过，眼看着11月将过，第二期中期票据仍迟迟未见身影。11月27日，本报记者致电该项中票主承销商民生银行投行部相关负责人时，该肖姓负责人表示，“我们会按程序予以披露，其他的应该问熔盛重工。”

　　迟迟不见好转的造船和航运业大势，正在让此前对熔盛重工趋之若鹜的商业银行变得异常谨慎。

　　据上述大型银行人士透露，背负400亿债务的熔盛重工刚向该行申请新的授信，“不过我们仍然还在观望。”此前，该行给予江苏熔盛的50多亿授信，额度基本使用完毕。

　　400亿负债之痛

　　左手恒盛，右手熔盛，一为陆上房地产，一为水上房地产，打造水陆两栖房地产，一直是张志熔的梦想，而张本人对上述两家公司的持股权均超过50%，对恒盛地产持股比例更高达68.4%。张本人隐退，引发众多投资者的揣测。

　　27日，一位持有恒盛地产美元票据的境外投资人告诉记者，“问题出在熔盛重工方面，我们一直关注，看其会否步光伏的后尘，被地方政府接管。”

　　上述投资者的担忧不无道理，光伏和造船同为江苏七大战略性新兴产业，过去七年倚仗地方政府的强力支持，迅速膨胀，而后又遭遇全面产能过剩之痛，时至今日未有明显好转迹象。

　　截至2012年6月份，上市公司中国熔盛重工负债总额为399.86亿元，较年初再度增加45亿元。熔盛重工的负债规模在“滚雪球”，利润增长却仍寄望于政府补贴、税收返还等营业

　　外收入支撑。

　　仅以核心子公司江苏熔盛为例，这家资产总计占到母公司80%的企业，今年前三季度做了一系列“瘦身”。

　　本报记者获得的最新财报显示，截至今年9月末，江苏熔盛负债总额由年初的317.4亿元降至289.3亿元，这背后首先得益于短期借款由年初的105.1亿元快速降至期末的85.7亿元；长期借款也由年初的60.2亿降至期末44.9亿元。

　　不过，短期借款的减少，并不意味着偿付压力的减轻，一年内到期的非流动负债规模正在急剧攀升。上述财报显示，江苏熔盛一年内到期的非流动负债由2012年初的1.7亿升至9月末的4.1亿元。

　　偿债压力之后，则是主营业务的长期不振。截至今年9月末，江苏熔盛营业利润仍然为-3.06亿元，上述债权银行人士告诉记者，“加上4.6个亿的营业外收入，勉强把利润做成了正数，而所谓营业外收入，主要还是政府补贴。”

　　就母公司中国熔盛而言，近两年，江苏如皋市财政补贴分别为8.3亿元和12亿元，一度占到其净利润的45%-50%，而今年上半年，如果剔除6.7亿的财政补贴，熔盛重工净利润仍是负增长。

　　银行分化：民生、中行鼎力支持

　　从今年7-8月份，身为熔盛实际控制人张志熔身陷中海油收购尼克森内幕交易案开始，熔盛重工本已绷紧的资金链雪上加霜。

　　此前，接替张志熔出任熔盛重工董事会主席的陈强在接受媒体采访时坦言，内幕交易案所带来的并发症一度让熔盛重工不得不担心“休克”的可能，“某一节点上，我们的资金链本来是安全的，但各种不实的传闻会让银行感到恐慌。”

　　在陈强看来，这一切已经过去。11月27日，上述债权银行人士也透露，8月份以后，作为熔盛重工的第一大信贷支持银行，中国银行先后派出了副行长岳毅去江苏为熔盛打气；长期合作伙伴民生银行、南京银行也相继表态予以进一步支持。

　　在核心子公司江苏熔盛获得十余家金融机构高达507亿元授信额度中，中国银行以141.2亿位列首位。今年9月中旬，岳毅访问熔盛重工时，对熔盛重工的建造能力和管理团队给予了充分肯定，他说，“中国银行高度重视与熔盛重工的合作，对企业转型升级和未来的发展也抱有坚定的信心。”

　　“不过，中行和进出口行授信很大，但主要是贸易融资，实质性贷款占比和其他银行一样都低。”上述债权银行人士告诉记者，在船舶融资中，买方信贷较为重要，但是在弃船风险加大的当前造船业，分期付款的买方信贷受到的冲击很大。

　　早在2009年商业银行就意识到造船业已经处于周期性调整期，产能严重过剩，本报记者获得的一份建行造船行业授信策略显示，“授信品种以与主业密切相关的非融资性保函等短期融资产品为主，审慎把握流动资金贷款，从严把握固定资产贷款。”

　　这仍然是当今主要债权银行的基本态度。接近国开行的人士告诉记者，该行对江苏熔盛此前的50.8亿元授信额度，剩余额度基本使用完了。

　　在政策性银行眼里，熔盛重工身为民企，尽管得到地方的鼎力支持，但实际并无地方政府信用背书，一旦出现违约风险，“风险难控。”

　　所幸的是，熔盛重工已经在调整战略。

　　陈强此前在接受《中国企业家》采访时表示，今年3月举行的一次董事会上，熔盛正式确立了主动收缩的战略。除放弃全柴动力要约收购外，熔盛在资本性支出上将严格控制，低速柴油机等一系列原本计划中的布局已放慢了脚步。

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