证监会9月23日晚间公告，证监会主板发审委定于9月28日审核万润精化首发申请。继去年9月闯关IPO折戟沉沙，今年万润精化卷土重来，再次向资本市场发起了冲击。然而万润精化的“二进宫”，依然留有疑问待解，能否顺利过会，犹未可知……
IPO动机存疑
翻阅招股说明书，本次万润精化拟发行3446万股，发行后总股本约1.37亿股。本次募投项目主要是为了实现产能扩张、扩大市场份额。然而其目的真的如说明书所描述的那样吗？风投的“火线入股”，让我们不得不对其上市的目的产生一丝怀疑。招股书显示，2009 年12月，万润精化第五大股东恒力工贸股东会通过决议，同意将其持有万润股份的312.8万股股份以每1元出资13元的价格转让给秉原投资。这次股权转让，秉原投资付出了4066.4万元。业内人士指出，风投进行股权投资，最终要通过IPO等方式退出来获取收益。由此可见，秉原投资的闪电介入，使得万润精化原本高涨的上市热情，得以持久弥坚。
鲁银投资有望身价暴涨
本次万润精化再度闯关，围绕其IPO过会与否最受关注的莫过于鲁银投资。对鲁银投资来说，万润精化堪称是它的“现金制造机”。自2000年以1080万的债权受让万润股份以来，十余年间，仅现金分红一项就已录得逾6000万元。 查阅万润精化的股东名单，鲁银投资与控股子公司山东鲁银科技投资有限公司合计持有其2747.2万股，占其总股本的26.58%。据分析人士预计，如果万润股份能够顺利挂牌，万润股份的发行价有望达到45元左右，按照鲁银投资2676.48万股的权益股份计算，该部分股权市值超过12亿元，而截至2010年末，公司对万润股份长期股权投资的账面价值仅8205.95万元。
涉嫌侵占国有资产
万润股份前身为万润有限，成立于1995年。分别由烟台万利达实业发展总公司现金出资180万元，占资60%和烟台市供销工业总公司(下称“工业公司”)以土地预付款和固定资产出资120万元，占资40%，此部分资产在当时并未经评估。而工业公司是烟台市供销社下属企业，属集体所有制企业。直到2008年，万润有限已整体变更为万润股份，方才返回对这桩10多年前的出资进行复核。显然，这种先斩后奏的事后追认并不被资本市场看好。就在不久前，存在类似瑕疵的龙马环卫上会被否。
关联交易突击解决
去年9月6日，万润股份首次IPO被否，对此监管部门此前披露的反馈文件称，万润股份生产所需的初级中间体主要由九点、九目公司生产，根据招股书对九点、九目股权转让真实性和合理性的披露，无法判断双方的关联关系已实质解除。有基于此，再度叩关IPO的万润股份“有的放矢”，进行了一系列股权清理。新的招股说明书中，万润股份表示在2010年12月突击收购了九目公司、烟台海川化学制品有限公司(九点公司的控股股东)100%股权。今年上半年的交易数据显示，万润股份与“两九”公司之间已不存在任何业务往来。
未来业绩堪忧
对于万润精化化工来说，最大的风险是来自目前面板市场经营惨淡的现状。由于欧债危机，欧美平板电视市场大幅下滑，中国平板电视市场也因刺激政策递减而几乎停止增长，面板市场已出现严重供过于求。今年第二季度，包括三星、LGD、友达和奇美等所有面板厂家都陷入亏损泥潭，纷纷传出降低产能的消息。这一市场波动情形与2008年底的全球金融风暴期间几乎相同，罗清启和谷至华均表示，面板市场目前所遭遇的供大于求的市场恶劣程度，甚至比2008年底和2009年上半年更糟。因此，万润精化化工今年下半年和明年上半年业绩是否能持续增长已成为问号。而此次万润精化化上市募资的目的是，年产600吨液晶材料扩建项目。在市场低迷时，逆市扩产，其中的风险可想而知。
