营业利润低于同行业企业 应收账款逐年增加

　　2008年、2009年、2010年及2011年上半年，瑞和股份营业利润分别为3,702.53万元、2,087.24万元、7,785.14万元和3,869.76万元。而同为建筑装饰上市公司的金螳螂、亚厦股份和广田股份，同期营业利润均过亿元。其中金螳螂2010年及2011年上半年营业利润分别为54,912.15万元和33,537.27万元，亚厦股份为31,177.25万元和20,410.34万元，广田股份为12,365.23万元和17,921.59万元。

　　瑞和股份招股说明书显示，2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月30日，应收账款净额分别为10,294.96万元、21,109.67万元、35,803.02万元和47,349.50万元，分别占同期末公司资产总额的32.89%、48.10%、57.86%和63.74%。应收账款余额和占比都逐年增加。瑞和股份同期的资产负债率分别为66.26%、69.01%、68.03%和68.95%。面对公司资产负债率，瑞和股份在招股书中承认公司面临潜在的财务风险。

　　客户过于集中 同行竞争激烈

　　根据瑞和股份招股书，2008年、2009年、2010年及2011年上半年，其前五大客户的营业收入分别占当期营业收入的54.36%、36.24%、51.42%和48.56%，营业收入对主要客户依赖度较高。

　　2010年，恒大地产集团及其下属控股单位成为瑞和股份第一大客户，恒大地产工程施工收入在瑞和股份当期营业收入的占比高达31.13%。对此，瑞和股份给出的解释是，由于该项目合同金额较大，且施工期集中在2010年度，导致收入占比较高。

　　而广田股份和亚夏股份，亦与恒大地产签有大额合作协议。根据中国建筑装饰协会的统计，截至2009年底，全国装饰装修企业约15万家，其中从事公共建筑装饰装修企业约为4万家，住宅装饰装修企业多达11万家。瑞和股份亦不否认业内的激烈竞争可能会为其发展带来的冲击。

　　地产调控风险

　　作为瑞和股份的主营业务之一的住宅精装修业务，近三年半，营业收入分别为3,174.44万元、9,619.67万元、32,928.33万元和17,807.15万元，分别占同期营业收入的6.27%、14.07%、32.53%和29.56%，住宅精装修业务在主营收入的占比呈逐年大幅递增趋势。

　　然而，住宅精装修的客户主要是大型房地产企业，国家宏观政策对房地产行业的调控政策将直接影响住宅精装修业务。一旦宏观经济增长发生较大波动，将可能对建筑装饰，尤其是商业综合体装饰方面的需求产生影响。同时，国家对房地产行业的宏观调控，可能造成工程回款速度减慢及应收账款增加，进而直接影响公司的经营业绩。进入“十二五”以来，国家加大地产调控力度，努力遏制房价上涨，楼市遇冷，部分中小地产商经营困难。此种情况下，瑞和股份的住宅精装修业绩走势不确定性陡增，甚至不排除出现业绩大变脸的可能。

　　瑞和股份也在招股说明书中承认，由于国内住宅精装修市场的发展存在不确定性，能否继续维持住宅精装修老客户或开拓住宅精装修新客户亦存在不确定性，将给公司未来业务的快速发展带来一定风险。

　　针对上述问题，记者打电话给瑞和股份董秘陈玉辉先生，但截至发稿，对方电话一直无人接听。