对迅雷CEO邹胜龙来说，2011年7月20日注定是一个无眠之夜。按照原定的计划，第二天，7月21日，迅雷就应该在纳斯达克上市了。但到了第二天，我们等来的不是邹胜龙所敲响的纳斯达克钟声，而是迅雷宣布IPO计划无限延迟的消息。

7月20日，迅雷就已经推迟了一天上市时间。即便是迅雷主动将股票发行价格下调，估值缩水，行业内依然一致看好。但随着迅雷IPO计划的无限延迟，大家才开始意识到，迅雷上市失败的背后，不单单是股票定价不够理想这么简单的原因。

关上的大门

两个月内四度推迟IPO计划，融资额从最开始的2亿美元降到7800万美元，迅雷的上市折戟充满了戏剧性。“整个市场环境不好，公司价值得不到体现与释放”是迅雷对推迟IPO的解释。但实际上，纳斯达克的上市之门逐渐关闭，资本市场的暴风雨正在袭来。

可怕的连锁反应也出现了：盛大文学随后也无奈宣布无限推迟IPO，土豆网的IPO进程同样一波三折。迅雷的上市失败最终从一个独立事件，逐渐演变成一个标志性事件。

从今年3月开始，中国概念股就深陷诚信危机，到了5月，随着人人网的上市，一个更大的互联网泡沫正在形成。到如今，绿诺科技、中国高速频道已经被纳斯达克摘牌，在美上市的9只中国互联网新股有7只已出现破发。整个7月，在美IPO的中国企业数量为零，赴美上市之路已经越来越窄。

为了能顺利IPO，迅雷已经做出了极大的忍耐与退让，并做了许多“功课”。迅雷的发行价格一再降低，融资规模一再缩小。在IPO之前，迅雷的发行价从之前的14~16美元下调至12~14美元，ADS发行量将从此前的760万份减少到600万份，如果分别按照15和13美元的中间价计算，其融资额度将降低至7800万美元，缩水3600万美元。

与此同时，迅雷不仅请来李开复等人担任独立董事护航，而且还对旗下问题业务进行了“断臂”。2010年12月，迅雷以1万元人民币的价钱，将与“狗狗搜索”有关的域名、商标权和软件版权售予了非关联第三方。但迅雷遇到的，是一个无法避开的暗雷。

被炒的中国概念股被退热、部分圈钱公司赴美上市受阻、少数上市公司暴露诚信危机。美国市场对于中国概念股形成了“一朝被蛇咬”的畏惧心理，对中国互联网公司的上市信心已经大大降低，短期内关闭中国互联网公司赴美上市之门并不奇怪。

而在山姆大叔正在关闭纳斯达克之门的时候，迅雷正巧成为了那个不幸撞到头的倒霉鬼。从披露的数据来看，2011年迅雷第一季度营收1540万美元，较上一年同期增长98%，净利润177万美元，较上一年同期的154万美元增长15%。2009年和2010年迅雷均实现盈利，净利润分别为540万美元和850万美元。

根据艾瑞的数据，截至2011年2月，迅雷下载在整个中国下载软件市场占据78.7%的市场份额。2010年，迅雷下载工具平均每天的下载量大约为1.38亿次。作为“中国唯一盈利在线视频网站”和占据垄断地位的下载客户端，迅雷似乎理应搭上赴美上市的最后一班列车。

谁也没想到迅雷的故事会以这样一种方式结尾，也许邹胜龙还记得优酷上市时被投资者追捧的场景。仅仅半年之后，当邹胜龙带着财务数据更加优秀的迅雷来到美国，身影却如此落寞。

连环暗雷

如果说尚未盈利的优酷都能获得资本市场的热捧，迅雷的盈利虽然不高，至少已经赚钱了，问题的症结显然不在这里。与优酷相比，迅雷虽然早早地实现了盈利，并且在下载领域占据了近乎垄断的地位，但在美国资本的眼里，这些并不具备足够的吸引力。如果把下载量与迅雷的盈利相对比，迅雷的赚钱能力其实已经输给了大多数的美国互联网企业。

在迅雷这样庞大的下载量中，很多是免费的影音文件。而迅雷目前的收入仍然还是以广告为主，也就是说，迅雷利润的多少实际上与海量的下载并不成正比，甚至没有太大的关系。那么，迅雷又有什么资格以下载量和盈利自居去冲击华尔街呢？

从结果来看，迅雷似乎是栽在了盈利模式上。但实际上，一路走来，迅雷在IPO之路上已经连续踩中了好几次暗雷。能一直走到最后才倒下，对迅雷来说已经实属不易了。

作为国内最大的下载客户端，赴美上市似乎是水到渠成的事情。只可惜，在资本最放松的时间点上，迅雷并没有“迅”起来。等到迅雷准备好了，这一场资本盛宴也已经接近尾声，机会已经从指尖溜走，迅雷的碰壁同样显得理所当然。

迅雷很无奈，还没盈利的优酷、土豆都上市了，而自己连这场泡沫的影子都没摸到就破了？如果迅雷准备得够早，赶上人人网那一班列车，在盈利模式上向优酷多靠拢，也许就能一路通关。但错过了人人网那一波上市潮，迅雷也就错失了最好的机会。

回到国内，因为迅雷上市的可能一直存在，所以那些捍卫自身利益的，趁机浑水摸鱼的，甚至嫉妒你上市设立阻拦的各路人马也纷纷出动。在这最关键的时候，迅雷偏偏又处在上市前的缄默期，只能任由对手“骂阵”。

7月20日，就在迅雷IPO的前一天，索尼、华纳、环球等7家港台唱片巨头对迅雷的联合诉讼第二次开庭，7家唱片公司累计向迅雷索赔2050万元人民币。选择在迅雷上市前夕“联合狙击”，炮轰迅雷参与、帮助了侵权录音制品的非法传播，索尼们显然是想给迅雷的IPO设阻。虽然二审依然没有判定迅雷侵权，但一个官司缠身的迅雷显然不会受到资本市场的欢迎，而等到迅雷上市之后，这些侵权案的影响还会不断扩大。

更加吊诡的是，同样是这一天，迅雷原有的ICP备案号被注销，旗下四大网站也呈注销状态。虽然迅雷已经取得“电信与信息服务业务经营”资格，并不需要ICP备案，但ICP备案信息的缺失将始终意味着运营风险。

在这样敏感的时间点上发生如此吊诡的事件，让人心生疑窦，实在无法不把这件事和迅雷上市在即联系起来。加上7家音乐巨头的炮轰，种种不利因素在迅雷的上市前夜集中爆发。从局外人的角度看，迅雷的上市路上显然潜藏着意料之外的阻力。

更加不凑巧的还在后头，今年6月，默多克夫妇向迅雷投资近3000万美元，默多克的影响力和新闻集团的金字招牌曾一度成为迅雷上市的重大利好。但在邹胜龙最艰难的时候，传媒巨头默多克同样在为“窃听门”事件焦头烂额，自顾不暇，更无法抽身为迅雷摇旗呐喊。

故事的发展出乎了所有人的意料，短短一个月时间，默多克的支持从重大利好，反而变成了迅雷在国外投行眼中最大的负面因素。直到最后迅雷才发现，默多克并不是他们上市的东风，即便是东风，自己也不是东吴，而是曹操。

致命版权

盈利模式一直是国内互联网企业们的硬伤，广告收入几乎是所有互联网企业的救命稻草。但对“烧钱机器”视频网站而言，除了盈利模式，还有一个更加致命的问题，版权纠纷。

比迅雷早一步上市的优酷虽然也存在版权问题，也是以广告收入为主，甚至还没有实现盈利，但优酷至少还有完美规避版权的自有视频产品的盈利想象空间。并且优酷在购买视频版权上的开支，明显高于迅雷。也就是说，优酷至少做出了解决版权问题的姿态，即使优酷赚的是广告收入，但至少可以在与投入的版权费形成一定量的投入产出比，这两者之间是有关联的。

在上市之前，优酷一直在打自主版权视频牌，推出了一系列的优秀的原创作品，但在迅雷的行动里，这些都是看不到的。在招股说明书上，迅雷还是不得不重重地写上一笔“面临保护第三方知识产权方面的挑战”，而这些挑战都是实实在在的。

虽然迅雷有数字商城和收费会员等收入，但迅雷的视频业务已超过其下载业务成为广告收入主要来源，占比达到71.3%。这个数字对迅雷而言，并不是个好消息。

和几大门户网站优酷、土豆相比，迅雷在视频领域并不具备在下载领域那样的优势，而和其他视频网站拼版权更加不是迅雷的优势。购买视频版权已经成为了一个烧钱游戏，买版权，是对迅雷并不殷实的家底的巨大考验，而不解决版权纠纷，还会有更多的影视公司和音乐公司盯上迅雷。

2009年、2010年和2011年第一季度，迅雷分别收到涉嫌侵权的诉讼108件、126件和10件，总共高达244起。截至目前其中仍然有33个侵权诉讼尚未宣判，索赔总金额高达340万美元,而迅雷2010年的利润也不过850万美元。

迅雷的致命伤，不在于盈利多少，而在于其暴露出来的版权问题。在欧美资本市场的文化认知里，他们无法想象一个靠侵权的下载和视频网站，居然还能盈利，还能正大光明地卖广告，如果他们让迅雷这样的公司上市了，那就是对自己法律的蔑视，对自己国家版权企业的侮辱，对苹果这些版权购买户合作运营商的不尊重。

早在2009年，美国相关部门就曾多次提议对P2P软件进行控制或整改。这意味着，迅雷一旦在美国上市，其主营业务P2P下载将遭受到前所未有的考验和质疑。美国的投资人会愿意为一个有盗版风险的平台软件埋单么？迅雷上市之后，一定还会有更多眼睛盯着迅雷的版权命门，被版权纠纷拖入舆论争端的百度就是先例。

实际上，迅雷确被盯上了。今年5月的时候国际知识产权保护联盟就已经盯上了包括迅雷在内的，提供点对点传输服务的中国企业，美中经济与安全评估委员会委员魏塞尔甚至提出，将“借助美国证券交易委员会的力量，对存在知识产权保护问题的在美上市中国企业进行制裁。”

迅雷的下载客户端早就招来了华纳兄弟、迪士尼等美国电影巨头的诉讼，P2P下载软件一直是版权企业的眼中钉，而视频网站更无法避开版权问题。我们无法得知魏塞尔所提到的制裁与迅雷的上市折戟究竟有多少关联，但致命的版权硬伤，确实让迅雷成为了“第三方知识产权保护”的最好靶子。

在优酷的招股说明书中，对于这种在国内得到普遍认知的盈利模式基本是一笔带过，轻描淡写。只有迅雷，还把这种在外国投行看来畸形得不可理喻的盈利模式引以为豪，“下载+视频+数字商城”必然会触发版权纠纷的一系列暗雷，对上市结果的影响可想而知。

资本不爱迅雷

赴美上市之路本来就充满了坎坷，只是谁也没想到迅雷这条路竟走得如此艰难。往前走，是华尔街的游戏败局，退回来，是国内竞争对手、版权方的联合围剿。如果迅雷真的倒在了上市路上，对整个中国互联网行业是一个不小的损失。对迅雷而言，现在已经到了反思自己盈利模式与未来走向的关键时刻。

迅雷的上市阵容不可谓不强大，除了默多克夫妇的投资，搜狐也购买了1000万美元的迅雷A类普通股。除此之外，海外经验丰富的李开复是迅雷的独立董事，谷歌早前几年也参与了对迅雷的投资，已经成功上市的360董事长周鸿祎，也是迅雷的早期天使投资人之一。

比起优酷仅仅得到搜狐的支持，迅雷的明星阵容堪称华丽甚至奢华。但这些并不是华尔街认可迅雷的基础，要想华尔街认可你，这些包装只是加分部分，但是基础分还是得看迅雷的盈利模式。

在这点上，迅雷被自己的盈利能力和明星阵容迷惑了，这或许源自于迅雷团队里根深蒂固的中国式资本思维。不在乎自己的创新战略，而是在乎盈利能力，在乎市场占有率，在乎明星团队的包装。

而对比乔布斯、盖茨、扎克伯格，这几位IT大佬都未能大学毕业，他们在开辟各自的创新市场之前，几乎都一文不值，他们都是在成功之后才成为超级明星的。

迅雷的这次滑铁卢，也给了国内互联网企业狠狠的一个耳光，几乎颠覆了多数互联网企业的上市逻辑。明星团队只应该是蛋糕上的樱桃，但中国资本市场却喜欢把这些故事本末倒置，一个好的明星团队似乎比企业商业模式本身更重要。

实际上，纳斯达克更看重的是概念，这也是优酷能够超越迅雷获得资本热捧的原因。赴美上市不是讲故事，也不是明星秀，一个健康的商业模式，才是成功IPO的核心。

对于暂时失利的迅雷，当务之急已经不再是IPO了。正巧8月份是欧美基金经理们集体休假的时间，除非你是能影响世界科技革命的产品，要不这个时候他们不会放弃自己的假期的。

这段时间，迅雷的高管们正好可以静下心来，积极地处理身上的官司，并且要忍痛进行模式上的大胆改革。在视频业务上，优酷的模式是值得借鉴的，无非是两条路：一是自己原创，二是与版权商合作分成。另外，迅雷还拥有一个强大的下载客户端和庞大的黏性用户，这些是其他视频网站所不具备的。

一方面，网络电视已经成为一个趋势，搜狐和网易等视频通道已经开始自建自己的节目了。迅雷刚好可以凭借自己的庞大的用户群体和使用习惯，在客户端上推出自己的节目和频道。这些频道可以采用合作、投资以及自主建设这三种方式来运作，然后再在网络频道的技术产品上进行价值深挖，一个完成的初级产业链就出来了。

另一方面，迅雷数字内容分发渠道的平台也已经搭建完成。迅雷已经是互联网上的第一下载通道，如果能在客户端上更好地整合搜索、下载、播放、评论、推荐等全套服务，成功搭建国内数字内容发行渠道不无可能。

但这一切的一切都回到了一个原点，迅雷必须解决好自身的版权问题。中国的互联网企业已经从野蛮生长进入了理性时代，周鸿祎曾说谁的屁股都不干净。但现在，不擦干净屁股，迅雷注定迈不进纳斯达克之门。

点评

迅雷一头扎入红海

文/李妍，i美股分析师

关于迅雷的IPO失败，有人说是因为云计算的大范围实现将对迅雷传统下载业务造成严重冲击；有人说迅雷带着版权诟病在美上市面临诸多法律风险；也有人说迅雷IPO的时间节点选的不好……

迅雷是一家技术驱动型公司，通过独特的技术优势后来居上，迅速拿下中国下载软件市场的No.1。在下载领域获取海量用户后，迅雷又在网络广告、视频、游戏、付费增值等各个领域寻找着适合自己的机会，终极目标是将自己打造成为数字内容发行商。

但从营收构成来看，似乎很难给这家以下载业务起家的公司下一个明确定义。

2004年，迅雷凭借着区别于传统下载的技术，靠“迅雷不及掩耳“之速度取胜，打败了当时的行业龙头网际快车。到2011年2月的时候，迅雷已经拥有了2.91亿活跃用户，近乎垄断了整个下载领域。

虽然日均下载量巨大，但由于大量盗版音乐、视频、软件的存在，迅雷通过收费下载盈利的期望基本破灭，只能转向广告收入。迅雷最初的主要广告形式是迅雷下载器上的横幅和弹窗广告，但是当用户启动下载任务后，并不会一直盯着下载界面上的广告，因此广告投放价值大打折扣。

在近乎被自己垄断的下载业务领域不能盈利，迅雷又将广告重点转移到视频网站迅雷看看上，加入视频网站混战队列并不断加大投入。但市场上的优酷、土豆等已经具备了资金、入口等方面优势的强大竞争对手，实难超越；而且视频网站单一广告营收模式，普遍未能帮助网站找到清晰的盈利模式。在缺乏竞争优势的基础上，企图通过视频广告取胜看来并不靠谱。

据艾瑞数据统计，2011年第一季度，视频软件覆盖用户数方面，迅雷看看播放器位列第三，排在QVOD和暴风影音之后；在线视频Web服务月均覆盖人数排名第五，日均覆盖人数排名第四，整体位于国内视频行业第二梯队。

除了视频广告，迅雷还打算通过风生水起的网络游戏挣钱。2008年迅雷高调进入网游市场，并宣布将网游作为支柱业务发展。但是，迅雷游戏产品的受欢迎程度跟大型网游公司相比差距还很大，网游业务贡献营收占其总营收的比重也由2008年的29.3%，下降到2010年的24.7%，并没有帮助迅雷业绩提升做出突出贡献。

为了应对未来下载的杀手——云计算，迅雷也在布局自己的“云服务”，通过购买大量服务器，建立起庞大的云端服务器，向迅雷会员提供离线下载服务，截至2011年3月31日，迅雷拥有超过100万台第三方服务器和超过3600台自有服务器。

但当云计算大范围实现后，迅雷将面临更激烈的竞争，以及更强大的对手，例如拥有更强实力的谷歌云、阿里云等，这些巨头均有可能借用庞大的服务器资源，横向切入“下载”市场。迅雷是否能继续保持优势，还取决于是否能通过技术创新及更多投入，为自己会员提供体验更好的云下载等体验。