净利连年翻番，但经营性现金流锐减
本报记者靖曦
8月19日，温州宏丰电工合金股份有限公司（下称“宏丰股份”）的IPO申请顺利获得通过。然而，就在公司过会后的第二天，有热心读者给《金融投资报》记者打来电话称，宏丰股份近年来经营现金流出现连年下降的趋势，甚至在2010年和2011年，现金流持续为负；而且，在上市前，还曾出现PE突击入股的现象，这样的公司居然也能顺利过会，一旦登陆A股市场，是否原本存在的问题会很快恶化？
存在资不抵债风险
记者查阅的公开资料显示，宏丰股份此次拟发行1771万股，募集资金将投向年产550吨层状复合电接触功能复合材料及组件自动化生产线项目和年产105吨颗粒及纤维增强电接触功能复合材料及元件项目。
招股申报稿显示，本次宏丰合金预计募集接近3个亿，分别用于年产550吨层状复合电接触功能复合材料及组件自动化生产线项目、年产105吨颗粒及纤维增强电接触功能复合材料及元件项目。按公司计划，全资子公司温州宏丰为本次募集资金投资项目的实施主体，两个募投项目均为公司现有产品的扩能增产项目。
“公司于2004年整体迁入现在位于乐清市北白象镇的厂区，随着公司业务的快速发展，空间日显不足。为了满足业务规模迅速扩大的需要，根据公司发展战略及市场情况，公司经过审慎研究和严密论证确定了本次的募投项目。”宏丰股份在申报稿上如此表示。
然而，根据记者对宏丰股份的调查显示，温州宏丰近几年的经营情况却是差强人意。招股申报稿显示，2008年至2010年三年期间，温州宏丰只有在2009年实现不到20万的盈利，2008年和2010年分别亏损37.50万元和144.22万元。
此外，招股申报稿还暴露出公司“负债高，现金流缺乏”的短板，截至2011年6月30日，宏丰股份资产负债率高达62.96%，负债总额中流动负债所占比例为100%，流动负债额高达3.63亿元。但其流动比率、速动比率均偏低，报告期内，各期末流动比率分别为0.99、1.02、1.10、1.20，速动比率分别为0.77、0.75、0.70、0.74。
对于这种负债结构，宏丰股份解释是因为“业务规模扩张较快，投资项目的资金需求主要通过自身积累和银行债务融资解决。”
对此，一位资深审计师表示，负债总额中全部为流动负债，意味着公司所有的债务都要在一年之内偿还，压力很大。而其流动比例与速动比例均比较低，意味着企业可以用来偿债的流动资产相对很少，如果没有足够的现金流来偿还债务，或将出现资不抵债的情况，不能持续经营。
事实上，宏丰股份的现金流也不宽裕。招股说明书显示，报告期内，宏丰股份经营活动产生的现金流量净额分别为3531.94万元、1625.24万、-3872.42万元、-5274.95万元，流动资金出现了越来越紧张的趋势。
针对近两个报告期内经营性现金流为负且与净利差异较大，宏丰股份称，主要原因在于经营性应收项目与存货增加等使然。宏丰股份表示，随着生产经营规模快速增长，经营活动现金流相对紧张的状况短期内仍将持续。有不愿意具名分析师指出，上市融资仅是暂时缓解其偿债压力，但如果不能从根本上解决其偿债能力问题，债务趋紧将会成为其持续经营的一大阻力。
“经营性现金流与净利润不同，它更能体现公司业绩增长的实际到账能力。公司出现净利润翻番而经营性现金流锐减的情况，不排除有为寻求上市而进行包装财务数据的嫌疑。”上述分析师告诉记者。
那么，公司对此质问是如何回应的呢？记者联系到宏丰股份董秘办工作人员，据其称：“董秘出差去了，证券代表不在，请留下联系方式和问题，我们将及时转告。”但截止记者发稿，仍未收到来自宏丰股份的回复；而当记者再次联系公司时，公开电话已经无人接听。
PE火线入股有猫腻？
2010年12月，中原高速（600020）参股47.95%的秉原创投成为宏丰股份的股东之一，距公司成功过会只有半年的时间。
资料显示，中原高速100%控股秉原控股，而秉原控股持有秉原创投47.95%的股权。秉原创投成立于2008年7月31日，2009年12月23日，秉原创投以存续分立的方式改组为两家公司，即秉原创投和秉原控股；2010年2月，中原高速以所持秉原创投100%股权对秉原控股增资，增资后秉原控股成为秉原创投的唯一股东，即中原高速持有秉原控股100%的股权，秉原控股持有秉原创投100%的股权。一个月后，自然人康玛水投资7000万元对秉原创投增资，持股比例为52.05%，秉原控股的股东变为47.95%。
资料显示，秉原安股权投资发展中心本次以3000万元认缴202.84万股本，一跃成为公司的第四大股东。
2010年12月，北京华云股权投资中心（下称“华云投资”）以货币1616万元认缴109.26万股份，位列第五大股东，认缴成本约为14.79元/股。若以27.9元/股的发行价估算，上述投资者半年多时间内即获得1.89倍的账面浮盈。
2010年4月12日至21日，宏丰股份已经完成了上市环保核查，离上会仅一步之遥，此时引进战略投资者，无疑将到嘴的肥肉拱手让人，是什么原因促使宏丰股份如此大方甘做“活雷锋”呢？公司的招股说明书中没有给予解释，而公司的不配合态度也让记者无法得知事实真相。
那么，宏丰股份过会后究竟何去何从？《金融投资报》记者将继续跟踪关注。
