虽然头顶“生物质发电概念”的帽子，但武汉凯迪电力(12.12,-0.53,-4.19%)股份有限公司(简称凯迪电力，000939.SZ)的相关业务并未呈现“主力”角色。

　　根据公司日前发布的2011年半年报，生物质发电收入仅占8%。

　　“现在是转型初期的雏形，目前凯迪电力只有4个生物质发电厂在运营，还没有形成规模效益，等有了规模效益后，生物质发电利润贡献才会达到相应的比例。”凯迪电力董秘陈玲对本报记者表示。

　　成立近20年的凯迪电力，曾历过多次主业变迁，近年来意图把自身打造成为A股市场上的生物质发电龙头企业。

　　根据凯迪电力2011年半年报，公司旗下已有24家生物质电厂。凯迪电力董事长陈义龙曾放出豪言，称未来5年间要建200个左右生物质电厂。也就是说，接下来平均每年要建30多个生物质电厂。

　　陈义龙曾接受媒体采访时表示，按一个电厂投资2.5亿元计算，建200多个电厂要投资500多亿元。“一般来说，电厂自有资金占30%。”陈玲对本报记者表示。

　　这也意味着凯迪电力至少要自掏150亿元。

　　另外，目前公司旗下的24个生物质电厂，除4个项目已并网发电外，其余项目多数处于项目前期或土建施工阶段。“要完成这些项目，除已投入的资金外，公司仍需投入40亿以上。”湘财证券分析师朱程辉预计。

　　粗略估算，凯迪电力未来5年有200亿元左右融资需求。虽然公司4 月份已发行中期票据融资12 亿，今年5月公告拟发行不超过11.8亿元人民币的公司债券，但数额还远远不够，“董事会暂时没有新的融资计划，融资事宜由董事会统一安排，个人没办法回答。”陈玲回应本报记者。

　　生物质概念三大存疑

　　《国家战略性新兴产业发展“十二五”规划》已进入征求意见阶段，从各方报道消息看，新能源产业规划目标，生物质能“风头”已经盖过光伏，在这样的预期下，生物质发电个股受到市场上的强烈关注，凯迪电力首当其冲。

　　不过，被业界捧为A股生物质发电龙头企业的凯迪电力，其生物质概念受到质疑。

　　质疑主要在三方面，一是根据公司日前发布的2011年半年报，生物质发电收入只占营业收入的8%左右；另外，凯迪电力已有的生物质发电项目中，还有十多个需要获得发改委核准批文。

　　第三方面是，凯迪电力如何实现陈义龙所说的，“到2015年，仅在生物质板块，凯迪将突破600亿元”。从2011年半年报看来，凯迪电力生物质发电的营业收入仅为1.22亿。5年内从1亿元增长到600亿元，难度不小。

　　目前，凯迪电力的主营业务包括，原煤销售、脱硫及电建承包项目和生物质发电，半年报数据显示，前两项业务收入占比远高于生物质发电，分别为38%和36%，生物质发电方面为8%。

　　“凯迪电力高举生物质发电的旗号，其主要营业收入却来自煤炭项目，这充分反映出目前生物质发电所处的尴尬处境。凯迪电力何时能够成为真正的生物质发电公司，不仅取决于公司自身的发展，也取决于生物质发电产业的成熟度。”中投顾问能源行业研究员宋智晨对本报记者表示。

　　“现在是转型初期的雏形，目前，凯迪电力只有4个生物质发电厂在运营，还没有形成规模效益，等有了规模效益后，生物质发电利润贡献才会达到相应的比例。”陈玲向本报记者解释。

　　布局格局将面临激烈竞争？

　　事实上，凯迪电力不得不面对一个现实：即前两项业务的毛利率也远远高于生物质发电，分别为44%和27%，生物质发电仅为20%。

　　“凯迪电力生物质发电业务的毛利率为20%，应该是因为燃料成本略微高了一些。公司还在建设20个电厂，预计未来，生物质发电收入占比的上升速度会很快。”湘财证券分析师朱程辉对本报记者表示。

　　在项目审批方面，根据凯迪电力今年5月发布的公告，已取得发改委核准批文的只有13个，其余项目仍处在审批中。光大证券(11.00,-0.32,-2.83%)电力分析师崔玉芹认为，批文获取时间存有不确定性，尽管符合国家发展政策相对审批较快，但是仍存风险。

　　值得注意的是，为科学布点、防止恶性竞争，2010年8月下发的《国家发展改革委关于生物质发电项目建设管理的通知》(1803号文)明确规定：原则上，生物质发

　　电厂应布置在粮食主产区秸秆丰富的地区，且每个县或100公里半径范围内不得重复布置生物质发电厂。

　　本报记者查阅公开资料，发现凯迪电力在建的20家生物质电厂中，位于安徽省内的金寨县与霍山县生物质电厂、位于湖北省内的赤壁市与崇阳县生物质电厂，分别处于100公里半径范围内。

　　同时，经翻阅公告，本报记者发现，凯迪电力位于金寨县、霍山县与赤壁市的生物质电厂尚未获得发改委核准批文。

　　然而1803号文件究竟能否严格落实，专家表示尚存担忧。而且，很多地方在1803号文件发布之前，就已有不少生物质电厂获批待建，比如，在江苏省宿迁市方圆100公里的辖区里，共有凯迪电力、中节能、江苏国信泗阳、沭阳光大、嘉豪泗洪五家生物质发电厂。此种布局，竞争可想而知。

　　“发改委1803号文件中用的是‘或’字，而不是‘和’字。我们没有违反国家政策，地方省发改委方面也一定会严格按国家政策(对生物质电厂)进行核准。”陈玲如是理解“100公里”之限。

　　200亿融资需求待解

　　目前，凯迪电力旗下已有的24 个生物质电厂，除4 个项目已并网发电外，其余项目多数处在项目前期或土建施工阶段。“要完成这些项目，除已投入的资金外，公司仍需投入40 亿以上。”朱程辉预计。

　　因此，粗略估算，凯迪电力未来5年有200亿元左右融资需求，虽然公司4 月份已发行中期票据融资12 亿，今年5月公告拟发行不超过11.8亿元人民币的公司债券，但数额远远不够。显然，资金问题是凯迪电力面临的不小挑战。

　　“考虑到电厂规模大小各不相同，具体投资额度并不易确定，但可确定，凯迪电力若要完成全部投资将对其资金造成巨大压力。未来随着投资规模的扩大，凯迪电力的资产负债率将会不断提高。加上生物质电厂投资规模大、回报周期长、收益见效慢，这都会给凯迪电力的快速扩展步伐造成影响。”宋智晨对本报记者表示。

　　从2011年半年报数据来看，凯迪电力业绩亮丽，上半年投资收益较上年同期增长775%，是净利润增长452%的主要原因。但有分析人士指出，投资收益可能只是会计计算方式换了一下，账面上增加了利润，实际上并没为凯迪电力带来现金流入。

　　显然，如果大力发展生物质发电业务，凯迪电力的融资需求非常迫切。

　　“董事会暂时没有新的融资计划，融资事宜由董事会统一安排，个人没办法回答。”陈玲回应本报记者。

　　事实上，凯迪电力去年曾试图通过定向增发募集资金18亿，用于投资生物质发电项目，但这一增发案最终被证监会否决。

　　“融资方式有很多种，不一定非要从资本市场抽取，比如，还可以引进战略投资者等。”陈玲表示。

　　另外，凯迪电力旗下的生物质电厂，都计划申请CDM项目。“每个生物质电厂都有可能成功注册CDM项目，如果注册签发成功，每个电厂每年差不多有1000万元左右的收入。”陈玲回应。