从垃圾焚烧发电转入秸秆燃烧发电，在后者的盈利能力尚没有得到充分验证的情况下，广东长青（集团）股份有限公司（长青股份）便给投资者画出了一张诱人的“大饼”，并有意借此登陆资本市场。
中国证监会发审委定于7月20日召开2011年第156次工作会议，审核长青股份的首发申请。
长青股份此次计划在深交所发行3700万股，发行后总股本为1.48亿股。公司主营业务是燃气具及配套产品的生产和销售以及生物质发电业务（包括垃圾焚烧发电、秸秆燃烧发电）。
据招股说明书显示，公司募集资金主要用于明水长青环保能源有限公司（下称明水环保）生物质能发电项目，拟投入募集资金35382.00万元，占公司拟募集资金总额53603.63万元的66%。
然而，本报记者了解到，明水环保旗下明水生物质热电联产工程项目似乎是正为IPO上市而来。此前，该项目刚由黑龙江省发展和改革委员会黑发改能源〔2009〕606号及黑发改函字〔2010〕48号文件予以立项。其项目预计总投资正好也是35382万元，预计在享受增值税退税的情况下投资回收期为8.28年。
估值前后矛盾
诸多迹象表明，长青股份从垃圾焚烧发电转入秸秆燃烧发电有“画饼”之嫌。据招股说明书，2008年至2010年，公司生物质发电项目分别实现销售收入6556.23万元、6506.98万元及6834.79 万元，占同期营业收入的比重分别仅为7.77%、7.57%及 7.37%。截至报告期末，公司生物质发电收入全部来源于中山环保垃圾焚烧发电项目。
长青股份表示，为了增加新的利润增长点，公司于2009年开始设立沂水长青环保能源有限公司（下称沂水环保），投资沂水生物质发电项目，该项目预算投资28000万元。在报告期内与该工程相关资本流出 16145.40万元，在可预见的未来尚需投入11854.60万元。
直到2010年9月，该项目才基本完成沂水环保生物质发电项目厂区主体建筑物、附属建筑设施建设，完成主机、辅机设备安装，2010年底沂水环保生物质发电项目点火，2011年1 月21日机组首次并网发电，2011年 4月21日-25日一次性通过满负荷试验机72+24小时试运行，并于2011年5月开始盈利。
不过，招股说明书中并没披露沂水环保具体盈利数据。2010年年末，沂水环保实现净利润为-328.38万元。
本报记者了解到，截至目前，沪深两市上市公司当中，已有凯迪电力（000939.SZ）和韶能股份（000601.SZ）涉足生物质发电领域。
不过最早进入该领域的凯迪电力生物质发电项目尚且没有产生盈利效应。凯迪电力早在2004年就开始转型发展生物质能源，经过三次资产注入，公司现已收购大股东23座生物质发电项目。
而韶能股份也仅停留在意向上面，还没实质性突破。其去年7月公告非公开发行方案中提及，拟在广东省韶关市投资2×30MW生物质发电项目，项目建设期限为18个月，项目总投资为55054万元。
有券商研究员表示，就算按目前国家最新规定的0.75元/度的上网价格计算的话，如果生物质电厂最终入炉的秸秆价格达到300到400元/吨，那么对于发电厂来说也只能算是微利而已。
对此，长青股份也称，生物质发电项目的盈利能力主要取决于上网电价、当地燃料的价格、企业的成本控制能力等。由于公司生物质发电项目所生产电力的上网定价由国家发改委制定，公司不能根据市场情况自主定价，如果国家发改委对电力产品的销售价格进行调整， 将会对公司生物质能项目的盈利能力产生较大影响。
本报记者注意到，此次募投项目主体明水环保2010年实现净利润 273.12万元也系获得政府补贴而来。
2010年4月6日，黑龙江省明水县人民政府出具《关于给予明水生物质热电联产工程项目支持的承诺函》（明政函〔2010〕4号）第六条规定，为鼓励明水环保在明水县投资，明水县政府将给予明水环保财政奖励900万元，2010 年度明水环保已收到财政奖励500万元。
截至目前，公司其余生物质发电项目也仅签署框架协议，尚无实质性动作。2010 年公司先后与黑龙江大庆市肇州县人民政府、吉林省扶余县人民政府、山东省鱼台县人民政府、黑龙江省双城市招商局、黑龙江省五常市人民政府签订生物质发电项目投资框架协议。
非经常性损益居高不下
而从长青股份的经营指标来看，报告期内，公司非经常性损益占公司净利润比重居高不下。
招股说明书显示，2008年度、2009年度和2010年度公司非经常性损益金额分别高达1223.20万元、2144.66万元、1610.33万元。公司非经常性损益净额占归属于公司普通股股东净利润的比重分别为18.11%、27.78%和 18.99%。
本报记者注意到，报告期内，公司获得的政府补助项目名目多达20余项。2008-2010年，公司获得的政府补助分别为424.35万元、1626.29万元、1131.35万元。其中，计入当期损益的政府补助金额分别达381.90万元、1595.99万元、1101.05万元。
如公司沂水环保项目2009年收到的政府扶持企业发展资金政府补助金额就超过了千万元之巨。
2009年，山东沂水经济开发区管理委员会给予到沂水县投资的外部投资者项目建设用地优惠政策。根据相关优惠政策，公司2009年度购买了195亩土地，公司已足额支付土地出让金及相关税费，获得计入当期损益的政府扶持企业发展资金政府补助高达1251.90万元。
