7月18日，证监会公布了明泰铝业的招股说明书。明泰铝业计划于7月22日上会接受证监会审核，公司拟发行不超过6000万股，占发行后总股本的比例不超过14.96%。

　　河南当地熟悉明泰铝业的一位知情人士向《第一财经日报》透露，明泰铝业从2006年开始就计划上市，由于其所处的铝加工市场前几年的效益不太好，加之公司环保前几年一直未达标等原因拖到现在。

　　与此同时，记者注意到，尽管该公司给投资者描绘了蓝图，但是纵观整个铝加工行业，未来行业盈利状况可能并不像明泰铝业预测的那样乐观。

　　内部管理不到位？

　　上述知情人士向本报透露，在2008年之前，明泰铝业的企业治理状况都不太好，这是其上市延迟的重要原因。

　　明泰铝业前身是河南明泰铝箔有限公司，组建于1997年4月，同年5月更名为河南明泰铝业有限公司，主要产品为板带箔，后几经股权变更、注册资本变更，为了上市，于2007年6月组建股份公司明泰铝业。

　　事实上，在2008年以后，这家公司依然暴露出一些管理不良的事件。

　　公告显示，2009 年，为解决经营过程中所需资金并尽可能节省融资时间及融资成本，明泰铝业在没有真实交易背景下向子公司郑州明泰开具银行承兑汇票2.8亿元，由其贴现后将资金转回发行人从而实现票据融资。

　　而这种使用票据的行为直接违反我国《票据法》的有关规定。尽管该公司称，其目的是为了节约融资费用，所融通的资金均用于正常生产经营，并未用于其他用途，并且2009 年底之前无真实贸易背景的承兑汇票已完成解付，且未造成任何经济纠纷和损失，但是这次事件折射出的正是明泰铝业的管理存在问题。

　　据上述知情人士透露，明泰铝业从2006年就开始说要上市，但是一直拖到现在，除了资本市场不太好原因外，主要是环保方面很长时间没有获得政府批准。

　　该公司招股说明书显示，直到2010年6月8日，河南省环境保护厅才给明泰铝业出具了《关于河南明泰铝业股份有限公司申请上市环保核查的意见》(豫环函[2010]127 号)，认为“公司各项核查内容均能达到国家和我省对上市企业的环保核查要求”。

　　所投项目产能面临过剩风险

　　根据加工工艺的不同，铝加工产品可分为两大类，一种是使用熔铸-挤压工艺生产的铝型材，另一种是使用热轧-冷轧工艺生产的铝板带及铝箔，明泰铝业从事的是第二种产品生产和销售。

　　铝板带及铝箔主要原料是铝锭。目前铝加工企业大多采用“铝价＋加工费”的模式进行定价，明泰铝业也采用这种模式进行定价。由于铝锭成本约占其生产成本的85%，采用这种方式在铝锭价格平稳波动期间，公司一般能较好地转移铝锭价格波动的风险，然而若铝锭价格短期内出现快速下跌，将带动下游铝加工产品的价格快速下跌。若产品价格跌幅超过铝锭价格跌幅，将导致公司净利润下降。

　　国内一些铝加工企业曾经因此遭受过巨额亏损。中国铝业(10.89,-0.20,-1.80%)(601600.SH，02600.HK)西南铝公司高层曾告诉本报，为了担心铝价大幅飙升，公司采购了大量的铝锭，但是铝锭价格后来出现暴跌，公司出现了巨额亏损。

　　不过相比于目前的电解铝企业，铝加工行业利润较好一些，尤其是高端铝加工产品。2008年~2010年，明泰铝业分别实现营业收入41.46亿元、32.89亿元和49.89亿元；净利润分别为3462.95万元、1.57亿元和2.64亿元。在2008年之前，由于铝价较高，并且波动较大，明泰铝业的盈利状态并不理想。

　　通过查阅其竞争对手常铝股份(15.49,-0.47,-2.94%)(002160.SZ)、栋梁新材(13.95,-0.20,-1.41%)(002082.SZ)、东阳光铝(16.30,-0.10,-0.61%)(600673.SH)、鲁丰股份(15.98,-0.26,-1.60%)(002379.SZ)等铝加工上市公司财务情况，记者注意到，明泰铝业的盈利能力并不突出。此外，无论是在印刷版PS版基、空调箔等下游领域，明泰铝业的优势都不突出。

　　华泰证券(11.91,-0.15,-1.24%)研究员刘敏达表示，中铝系的瑞闽及西南铝业、明泰铝业、栋梁新材、华北铝业、东阳光铝、常铝股份等企业都可以生产PS版基。中国目前PS版基的总产能是 25万吨左右，满足国内需求外还可部分用于出口。产能饱和使得传统PS版市场竞争较为充分，盈利空间已经不大，厂商纷纷投资建立具有更广阔发展空间的CTP版(即PS 版中的高端的A级产品)基生产线。

　　刘敏达认为，CTP市场将是未来2~3 年各铝板基生产商竞争集中所在。目前国内PS版基产能已小幅过剩，市场由传统PS 版向CTP 版晋升是必然趋势，各厂商新建产能在未来2~3年将陆续投产。刘敏达预计到2013 年，国内CTP产能将达到25万吨，至2013年CTP版市场也将出现产能过剩现象。

　　明泰铝业此次募资所投的项目就是用于扩大公司CTP 版基等高附加值、高精铝板带箔的生产规模，建设规模为年产能10万吨，其中新增年产能5万吨，升级换代产品年产能2万吨，结构调整替代产品年产能3万吨。

　　明泰铝业预计，募资所投项目总投资收益率为32.7%，目前正在生产的CTP 版基，毛利率高达26.14%，这一数字明显高于同行业正常水平。而刘敏达预计，常铝股份的CTP稳定达产后，其加工费在9000元/吨左右，毛利率有望超过20%。

　　如果CTP版基市场出现产能过剩现象，CTP的毛利率必然将下降。明泰铝业所投项目的收益率也将随之下降。