天玑科技IT支持与维护服务的成本构成中，有34%-44%是货物消耗，这家公司到底是卖产品还是卖劳务？专业的投资人据此可以对公司的收入性质、成本真实性，乃至税务处理产生怀疑，这足以动摇天玑科技在投资者面前展示的光鲜靓丽的美好形象

　　5月31日，上海天玑科技股份有限公司(天玑科技)二次过会成功，即将成为创业板的一员。

　　天玑科技是数据中心IT基础设施第三方服务商，这一行业竞争激烈，利润丰厚。《创业家》系统研究天玑科技的财务数据后，发现该公司为保持优秀业绩增长导致新客户开发情况相当不佳；同时，因太过微型，公司持续大规模购买资产，在消耗现金的同时通过涉税优惠维持良好净现金流数据，如无涉税优惠，该公司4366万元净利润对应的净现金流只有308万元。

　　《创业家》郑重提醒各类投资者，2010年因激进确认收入等原因被发审委否决的天玑科技，仍存相当多的疑点或说风险。在申购时，各投资者，尤其是公募基金，应以持有人利益为重对此多加考虑。

　　为上市缓开发新客户

　　2008年至2010年，天玑科技的主营收入分别为9282万元、12375万元、16929万元，净利润分别为2145万元、2589万元、4366万元，从这两个主要财务数据看，天玑科技这两年的成长性喜人。

　　成长性的背后是大客户给力，电信、邮政、公安纷纷支持。2008-2010年，前十大客户收入占总主营收入的比重，依次为44.38%、44.24%、49.67%。看上去，2009年公司前十大客户占主营收入的比是略有下降，但2010年又快速反弹，甚至都超过了2008年。

　　一般准备上市的公司，都会尽全力降低主要客户的收入占比，但天玑科技在这方面却无能为力，《创业家》认为，天玑科技新开发客户的难度太大，以致于公司被迫在上市前放弃。

　　按照招股书的说法，天玑科技所处的市场存在“客户资源壁垒”：“易形成相对稳定的长期合作伙伴关系”，“新进入者则难以抢占已有的客户资源”；“服务经验壁垒”：“由于不同行业的业务系统需求不同，所采用的IT 设备品牌、架构、网络结构等完全不同，因此需要服务提供商能够提供横向全品牌和纵向全产品线的服务覆盖，而达到这一目标的唯一途径是积累多年的服务经验，新的行业进入者很难在短期内实现这一目标。”

　　此外，还有“市场和品牌壁垒”和“服务网络规模壁垒”， 天玑科技承认“健全的全国性服务及营销网络的建设以及相关管理经验的积累，需要较长的时间与较大资金投入”。

　　也就是说，天玑科技要发展新的大客户，除花钱建立营销网络外，还要设法抢占新的客户资源，然后在新客户这里，积累服务经验，表现良好才有可能成为长期合作伙伴。而在新客户成为大客户之前，营销方面的投入是必不可少的，这有可能拖累公司的净利润指标，这让天玑科技知难而退。

　　所以，认真研究天玑科技的投资者可以发现，从2008至2010年，天玑科技的销售费用占收比，是逐年降低的，依次为：12.52%，9.96%，9.68%。招股书稍微分析了销售费用占收比降低的原因：“营业收入较大幅度的增长是导致销售费用率、管理费用率降低的主要原因。此外，由于2009 年公司的经营重点是巩固和深入挖掘现有分支机构的市场拓展和服务支持能力，进一步提高人均创收能力，各项费用的发生均为日常经营管理的费用，所以2009 年度的管理费用和销售费用占营业收入的比例较2008 年度稳中有降。”

　　也就说，天玑科技可能为了防止开发新客户带来的费用率增加，决定放缓这方面的工作进度，转而充分利用现有的优质大客户，从其中赚取高额利润率。换句话说，既然天玑科技不能保证新开发客户可以立即带来更高的利润率，公司不如先暂缓，以确保2010年财报的靓丽。

　　这样的怀疑并非毫无根据。2010年天玑科技第一次上会之时，发审委当时就指出，天玑科技抗下属的子(分)公司中，除了华东地区外，其他绝大多数亏损，而当时来自华东华中地区的收入占90%以上。

　　为了遵循证监会的说法，天玑科技2010年做了一定调整，公司在2010年陆续注销了其在武汉、南京、杭州、沈阳等4家子公司，加上2009年注销北京成都两个子公司，天玑科技的11家子公司目前仅留下5家盈利的持续经营。6家子公司成为分公司，其独立的财务数据外部投资人已经无法看到，这些公司的业绩是否有所改观，市场并不清晰，天玑科技该怎样去证明自己的异地拓展能力？

　　1332万元涉税优惠保驾现金流

　　为了满足证监会关于公司规模的要求，公司在2010年大肆购买资产，共花费2000多万元，但公司现金流数据仍然好看。

　　《创业家》研究后发现，导致这样的原因是公司的巨额涉税优惠。招股书显示，天玑科技2010年的营业外收入是541万元，这541万元中，最大一项是438万元的“扶持基金”，“为上海青浦区金泽镇人民政府按公司缴纳税款的一定比例以地方扶持资金的形式返还给公司”。

　　金泽镇的《2010年度财政收入、财力收入、财政支出预算安排》显示，在2010年的预算安排中，财政预算支出(含预算内、预算外)一共是33000万元，“其他支出”一共是4550万元，如果天玑科技得到的“扶持基金”也含在这“其他支出”里，那么占比几近10%了。招股书说，这笔扶持基金是根据“上海市青浦区金泽镇人民政府出具的《金泽镇关于企业扶持政策的试行办法》” ，“为进一步优化产业结构，改善投资环境，促进经济发展，按照镇实得财力并结合本镇实际情况，对注册在本镇的上海天玑科技股份有限有限责任公司进行扶持”。但我们在金泽镇人民政府网站未能搜到这篇文件，所以也不知这是否是金泽镇单独对天玑科技进行扶持，以及进行扶持的制度基础是什么。

　　同时，在天玑科技2010年的年报中，有1296万应交税费，其中894万元是因股改产生的股东的个人所得税。这笔税款，在2009年末是挂在应交税费，在2010年末还是挂在应交税费。

　　镇政府送了438万，个税缓缴894万，这对现金流量的利好就是1332万元。2010年，天玑科技的现金及现金等价物净增加额为1640万元，如果没有这两件利好，天玑科技在2010年的现金流量情况会是怎样呢？308万元吗？如果那么好的利润只有308万的现金净流量，将会招致怎样的怀疑和议论呢？！

　　卖劳务还是卖货物？

　　质疑完公司新开发客户的能力和税收优惠保驾现金流，《创业家》希望厘清天玑科技主要业务的商业模式本质，这究竟是一家卖劳务还是一家卖货物的公司。

　　如果一家公司的收入完全来自劳务服务，而成本构成完全是劳务类相关成本，则毫无疑问，这是卖服务的公司；如果成本构成完全是货物，那么，这家应该是销售型公司，卖出的东西与服务无关；如果成本构成中稍微有点货物，也应划归服务性公司。

　　在上述判断下，我们来看天玑科技主营业务IT支持与维护服务的成本构成。

　　不妨先来看我们根据天玑科技招股书所做的一张计算表，在这张表中，我们用存货的期初期末余额以及当期备品备件的采购额，来推算当期消耗的备品备件额。请注意，此表未考虑存货跌价准备的影响，其货币单位为万元。

　　如上表所列，在IT支持与维护服务的成本构成中，居然有34%-44%是货物消耗，那么，天玑科技在这项业务中，主要卖出的是什么呢？

　　《创业家》的疑问有：

　　货物占成本比这么大，收入还可以说全是劳务收入吗？

　　货物占成本比这么大，在流转税方面，公司的处理合适吗？

　　货物占成本比这么大，难道是因为公司隐瞒了其他成本吗？

　　限于披露的信息并不足对以上疑问证实或释疑，我们也只能仅有此问，以提醒投资者，卖备品备件的技术含量和卖维护服务的技术含量是不同的，在看见高高的综合毛利率就推论天玑科技技术含金量不错的同时，也应该兼顾这一点。

　　毫无疑问，专业投资人看到上述数据，足以对公司的收入性质、成本真实性，乃至税务处理产生怀疑，这足以动摇天玑科技在投资者面前展示的光鲜靓丽的美好形象。