“我们部门近期的工作没有什么说的，一切正常。”招商证券(17.81,0.16,0.91%)投行部门的一位工作人员在电话里这样回答记者。作为浩宁达(002356.SZ)上市的保荐机构，招商证券的几位保荐人似乎非常坦然。

　　由于浩宁达2010年主营业务利润同比下降幅度高达44.02%，作为浩宁达上市的保荐代表，自从今年3月29日公布2010年年报以来，他们一直承受着很大的压力。根据主板市场的要求，公司上市第一年利润下降超过50%的，要追究保荐代表的责任。尽管浩宁达是在中小板上市，尽管还不在这条红线以内，招商证券作为保荐机构，仍然被要求向证监会说明情况，毕竟浩宁达4月26日发布的一季报显示，2011年一季度，该公司的主营业务利润同比下降幅度高达262.14%。而在二级市场上，浩宁达上市首日收盘便跌破了36.5元的发行价，即使加上一年前10派6.5的红利，股价仍处于破发状态。5月30日，公司股价跌至上市后的最低点22.85元。

　　而在上市前，浩宁达一直被包装为行业内的标杆企业，面对上市后的窘况，不少人质疑保荐机构在督导期间是否尽到了勤勉尽责的义务。

　　主营业务利润逐年缩水

　　顶着“国内最早从事电子式电能计量仪表研发、制造的专业制造商之一”光环登陆A股市场的浩宁达，在上市之初，曾一度成为机构关注的焦点。数据显示，从公司上市之后的2010年2月23日至6月29日这四个月中，有超过90家机构对公司进行了实地调研，其中包括华夏基金、汇添富基金、中信证券(12.49,0.01,0.08%)、中金公司、招商证券等机构，然而大部分前去调研的机构最终没有出现在浩宁达前十大流通股东的名单中。浩宁达上市第一年交出的成绩单似乎也证明了这些机构的先见之明。公司2010年全年完成净利润3026.93万元，较2009年的5463.89万元下降了约45%。不断调低的盈利前景让机构纷纷离场，2010年一季报中，前十大流通股东席位中有6家机构，而到了2011年一季度，仅存的两家投资基金中海富通风格优势已经选择退出，国投瑞银景气行业也在大幅减持。

　　实际上，浩宁达利润缩水并不是从上市以后才开始的，而是早有端倪。浩宁达的招股说明书的数据显示，在2010年上市之前的4年，浩宁达的净利润已经出现了下滑的趋势。根据广东正中珠江会计师事务所有限公司审计后的财报显示：2006年，公司净利润为55769744.69元；2007年，公司净利润为57304352.00元，随后开始下滑，2008年，公司净利润为46451962.71元，较前一年跌幅高达19%。

　　值得注意的是，在净利润下降的同时，浩宁达的营业收入却在逐年上升。2010年公司年报显示，当年公司营业总收入为359064246.68元，较2009年的268808092.36元提高了33.58%。毫无疑问，净利润下滑的主要原因出在毛利率上面。作为公司主营业务的电表产品销售，2010年的毛利率为26.86%，比上市之前下降了13.64%。

　　对业绩下滑的原因，浩宁达在此前的公告中表示，“招标模式变化，造成产品销售价格下降，导致毛利率下降。”

　　对于这样的结果，保荐人在招股说明书中曾做出过风险提示，认为“如果公司不能及时调整产品结构，扩大规模，适时推出适应市场需求的附加值较高的新产品，则公司面临综合毛利率持续下降的风险”。不过实际情况和保荐人的判断并不完全一致。

　　电网招标沦为价格大战

　　产品毛利率下降的背后，是浩宁达的电表产品不断的降价。公司的单相电表，2006年还能卖到178.68元/只，到了2008年，已经降到了148.15元/只。而利润率相对较高的三相电表，2006年的销售单价高达967.54元，到了2009年，浩宁达三相电表的销售单价骤降至410.35元。而根据浩宁达招股说明书中主要原材料成本估算显示，浩宁达生产的单相和三相电表，平均单位成本分别为105元和550元。

　　即使在上市以后，公司产品销售单价下滑的趋势仍然没有改变。根据2011年4月19日国电发给浩宁达的中标通知书中的几项数据显示，浩宁达中标电表总数量为218496只，总金额为5472.08万元。其中二级单相远程费控智能电能表中标数量为147096只，金额为2392.29万元；而一级三相费控智能电能表数量为71400只，金额为3079.79万元。中标单价分别为单相电表200元/只，三相电表400元/只。三相电表的中标价格远低于此前招股说明书中估算的成本价格。如果说单相电表的订单还能挣钱，三相电表订单完全是在赔钱赚吆喝。“大家都在拼价格，希望能多占点份额。技术含量高的，价格反而上不去。”在评价最近两次国家电网电能表招标的情况时，一家参加了最近几次招标的电力设备制造公司负责人这样告诉记者。

　　这样的厄运，A股上市公司中也不止浩宁达一家，科陆电子(14.83,-0.09,-0.60%)也有类似遭遇。2007年，上市之初的科陆电子被认为是用电系统信息化的受益者，甚至被某券商捧为“节能减排的默默贡献者”。公司股价从上市之初的4.17元一度上涨至23.77元。由于2010年电表市场打响价格战，公司电表业务毛利率从2009 年的41%大幅下降至26%，股价也跌去了近三成。

　　行业依赖风险过大

　　作为一家总股本不过8000万的中小板上市公司，浩宁达公司产品主要销往国内电力系统的客户，电网招标占公司主营业务收入的比重相当大。而招标规则的改变将直接影响到浩宁达的利润和毛利率。

　　中电技国际招标有限责任公司的一位工作人员向记者透露，目前国家电网统一招标采用的是打分制，综合考虑价格、技术、供货履历、产品过往质量等方面的情况。价格打分方面，过去是最低价得分最高，因此不少企业采取了低价竞标的策略，使得2009年下半年以来整个市场出现了恶性价格竞争，影响了不少企业的正常经营，而且低价产品质量的可靠性也难以保证。从去年底开始，电网招标采取了“均价中标”的方式，越靠近均价，得分越高，例如，超过均价10%扣1分，低于均价10%扣0.5到0.75分。

　　“均价100元的产品，现在报104元和报95元，得分是一样的。”一家电力设备企业的负责人说，“这样一来，报价高一些反而更有利，因为能拉高均价，为那些低价竞标的对手制造障碍。”

　　但浩宁达一直背着“低价抢单”的名头。国家电网集中规模招标采购2011年电能表第二批项目的中标数据显示，本次浩宁达一级三相费控智能电能表中标数量为112437只，金额为6139.59万元，中标单价虽然已经提升至500元/只，但是仍然低于其早前公布的成本价。

　　“在勤勉尽责方面，浩宁达的保荐，我认为没什么问题。盘子不大，行业依赖性又这么强，抗风险能力自然会弱一些，而且电力行业的销售主要集中在下半年，有时候回款还会跨年，业绩有起伏很正常。”山西证券(8.75,0.00,0.00%)一位曾经参与科陆电子上市的工作人员这样告诉记者。