招股书资料显示，东宝生物主营明胶和小分子胶原蛋白，本次拟发行1900万股，募集资金18387.4亿元，用于扩充明胶和可溶性胶原蛋白产品的产能。

　　但记者调查发现，凭借成功研发“小分子胶原蛋白”而头顶“高科技”头衔的东宝生物实际上是一家持续盈利能力和抗风险能力较弱的企业：报告期内利润指标较差，更出现大幅波动。此外，东宝生物还存在核心技术依赖于股东中科院理光所、募投项目风险重重的隐患。

　　外包的核心技术

　　根据申报稿描述，公司与中科院理化所共同研发出的，分子量集中分布于500-4000道尔顿且平均分子量在2300道尔顿左右的小分子量胶原蛋白，是其未来实现高速成长的拳头产品。

　　但记者发现，在该技术的实际研发过程中，成果研发和突破主要由中科院理化所(以下简称“理化所”)完成，公司仅是资金提供方。

　　申报稿显示，该胶原蛋白技术的七名主要研发人员中有四名来自理化所，由一名博士、两名硕士、一名本科生组成，其中两名为项目成果研发人。

　　而来自东宝生物的三名人员除实质控制人之子王荣富担任中试负责人外，剩余二人都仅为普通的项目研发人员。

　　公司承诺，在可溶性胶原蛋白产业化项目投产后八年内以如下方式向理化所支付费用：年产可溶性胶原蛋白5 吨以内，按年销售收入的3%支付，年产5-10 吨，按年销售收入的2%支付，年产10 吨以上，按年销售收入的1%支付。

　　此外，2010年，公司还向理化所支付170万元的技术开发费和50万元的专利申请转让费。

　　无独有偶，除上述胶原蛋白技术外，公司唯一的核心技术——高档明胶制造工艺亦是通过与理化所合作得来。

　　记者注意到，高档明胶制造工艺的研究团队中，共有3名主要研发人员来自公司方面，其中贾利明和杨晋霞均为大专学历，张涛仅为中专学历，且

　　上述三人以负责项目研制设备为主。而来自理化所的3名研发人员则主要负责技术指导和反应测试。

　　这不禁令人怀疑，若失去理化所的技术支持，公司本土低学历的研究团队能否继续保持技术领先？

　　事实上，为了稳住这一关键技术伙伴，东宝生物大股东东宝集团早在11年前就已拿出部分公司原始股权“免费”赠与理化所。

　　2000年7月18日，东宝集团为加强公司与感光所(理化所前身)的合作，获得其更多技术支持和服务，将持有的204.9万元出资无偿转让给感光所。

　　目前，理化所凭借上述出资共持有公司204.9万股权，若东宝生物顺利过会上市，去除划拨给社保基金的20.49万股后，理化所共持有162.58万股。

　　持续盈利能力差

　　事实上，相较其他闯关创业板的企业，东宝生物的业绩指标仅属于中低水平。申报稿披露，2008年到2010年，公司实现的营业收入分别为1.19亿元、1.55亿元、1.92亿元，利润却仅为1189.39万元、1126.76万元和2162.45万元。

　　若扣除政府补助和出售资产等非经常损益后，公司的净利润只有874.74万元、984.44万元、2042.43万元。

　　而公司并不显赫的业绩增长还受到原材料价格波动的重大影响，持续盈利能力令人担忧。

　　公司的主要原材料为骨料、盐酸、石灰粉和氧化钙，原材料占同期营业成本的比例较高，分别为75.15%、77.90%、81.69%，其中骨料所占比重较大，其消耗占营业成本的比例分别为59.10%、63.57%、67.25%。

　　2009年，公司净利润较去年同期下滑5.26%。而2010年，公司在营业收入同比增长23.87%的情况下，净利润却大幅增长91.92%。

　　对此，东宝生物解释称，由于受到2008年汶川大地震影响，产地绵阳的骨料价格出现暴涨，公司2009年主要使用了上年度囤积的高价原材料，导致生产成本增高，利润降低。

　　而2010年公司利润大涨主要系毛利率大幅提高了5.36个百分点，其中骨料价格由2009年的3010元/吨下降至2010年的2717元/吨，降幅为9.73%，直接促进毛利率提升4.76个百分点。

　　募投项目画饼？

　　尽管东宝生物盈利能力并不突出，却在募集项目中大幅画饼，扩充产能。公司本次拟募集资金18387.4亿元，其中10376.9万元用于建设年产2500吨的明胶项目，8010.5万元用于建设年产1000吨可溶性胶原蛋白项目。

　　募集项目达产后，公司明胶产能将达6500吨，胶原蛋白产量达1200吨。其中，2500吨明胶项目包括1500吨高档药用明胶，1000吨高档食用明胶和7500吨的磷酸氢钙。

　　公司认为，随着国家医疗制度改革的不断深入，药用胶囊的市场需求将保持高速增长，并有效带动药用明胶市场的长期增长。因此预测，药用明胶的价格在募集项目达产后，有望在2009基础上提升15%为53000 元。

　　但记者却从业内人士处了解到，随着经济的波动和通货膨胀的上升，国内明胶行业产能的迅速释放，行业竞争将会趋于白热化，从长期看，明胶市场将会进入供需平衡甚至是供大于求的局面。

　　而公司药用明胶价格的不断下滑也从侧面印证了这一事实。报告期内，公司药用明胶的价格分别为，每吨48378.33元、46326.15元和45563.11元，与公司预测的每吨53000元差距较大。

　　事实上，相较同行业明胶企业，公司年产4000吨的产能并不具规模优势。目前，法国罗赛洛集团在中国的产能已到1万吨以上。而记者从青海明胶(9.50,0.00,0.00%)处了解到，该公司的产能也在4500吨左右。

　　此外，公司胶原蛋白募投项目的前景也疑云重重。该技术于2010年3月25日通过内蒙古自治区科学厅的“生产性试验鉴定”，尽管目前该发明专利和商品商标尚在申请中，但公司已迫不及待将其作为募集项目集资。

　　事实上，尽管公司已经拥有200吨该胶原蛋白产品的产能，但2010年5月份以来公司仅生产胶原蛋白51.70吨，出售40.36吨，销量并不火爆。

　　中投顾问医药行业研究员郭凡礼认为，目前胶原蛋白行业处于初级发展状态，由于国内监管部门对胶原蛋白行业的标准不完善、监管不力，市场较为混乱，消费者对胶原蛋白产品难以辨别。在这种情况下，东宝生物募集的1200吨的小分子胶原蛋白的生产线或将很难被市场消化。