商报上市公司调查小组

　　间隔一年，深圳方直科技二次上会并闯关成功。去年被否，外界猜测可能的原因是公司资产规模过小和控制权模糊。如今成功过会，但分析人士依然质疑公司未来发展存隐忧。

　　资产规模过轻首次上会被否

　　时间回到方直科技的首次上会，据介绍，其去年上会被否的原因是公司资产规模较轻、技术壁垒相对较低、行业所处前景并不明朗。据悉，方直科技主营业务为中小学同步教育产品及服务提供商。

　　其中，去年招股书披露的总资产规模可能是最直接的被否原因。据最新的招股说明书，报告期内公司资产总规模呈快速增长态势。公司2010年末资产总额为9662.24万元，较2009年末的5949.36万元增加了3712.88万元，增幅达62.41%。其合并资产负债表中货币资金项显示，2010年该项目达7684万元，较2009年的3814万元多了近4000万元。

　　耐人寻味的是，公司最近一年的总资产规模大幅上涨，恰在两位重量级财务投资人股东加入之后。曾有业内人士质疑，方直科技的过会是被这两位“声名显赫”的财务投资人保驾过关的。但无论猜疑是否确凿，方直科技最终二次上会成功。

　　自投自保二次过会成功

　　方直科技此次提交IPO申请比去年申报时新增了平安财智及融元创投两名股东，其中平安财智为保荐人平安证券的全资子公司；而融元创投在业界也有多年投资经历，可谓人脉丰富。

　　招股书显示，2010年7月20日，方直科技股东黄晓峰、陈克让与平安财智、融元创投签订《股份转让合同》，平安财智、融元创投分别以1064万元各自购买方直科技5%股份，转让价格为每股6.45元，定价依据为，以发行人2009年的扣除非经常性损益后净利润为基础，给予约10倍的PE值确定。不过以目前市场平均发行市盈率计算，公司一旦IPO过会成功，其发行价可能达到每股50-55元。两家投资人获得的投资收益将超过8000万元。如此，在两位财务投资人有望收益颇丰的同时，也为资本市场再一次演绎直投加保荐的威力。

　　公司未来发展仍存隐忧

　　尽管闯关成功，但就其所处行业，有分析师表示，公司所处行业确为朝阳产业，但目前在中小学生源缩减的大背景下，市场究竟如何增长目前尚不确定。而招股说明书所披露的几个进入该行业的技术壁垒，也并不能充分说明该行业具有较高的技术要求，将来或将面临激烈的竞争，其成长性也受到质疑。

　　同时，记者注意到，公司所处的中小学同步教育软件及网络在线行业毛利率高达70%。近三年，公司主营业务综合毛利率分别为58.06%、58.63%和68.35%。对于最近一年毛利率增长达9.72个百分点，公司给出的解释是受一款教育软件产品销售占比大幅上升的影响，而这款软件在其2010年度销售结构表中占比高达81.9%。对此，某券商行业分析师指出：“软件是更新速度较快的产品，如果不能持续开发出替代产品、提高行业准入门槛，公司营业收入将具有很大风险。”