21.57％的高中签率，演绎出Ａ股市场的“庞大事件”。

　　4月19日晚，庞大集团（601258）发布首次公开发行Ａ股定价、网下发行结果及网上中签率公告。沪市新股庞大集团网上中签率曝光，成为Ａ股有史以来最容易打中的新股。

　　数据显示，自2009年新一轮ＩＰＯ开闸以来，包括庞大集团在内，仅有三只新股网上中签率超过了10％，另外两只是华泰证券的14.43％以及东方铁塔的10.11％。

　　对于“可怕的中签率”，一时间投资者“忧心忡忡”，探讨中签的资金是否可以退的问题。

　　与网上中签率相比，庞大集团网下57.97％配售比例更是让庞大赚足了眼光。

　　河北庞大汽贸集团股份有限公司2月14日成功过会，成为国内汽车经销商中的首单Ａ股ＩＰＯ，发行价定为45元，募集资金63亿元。

　　估值分歧

　　资料显示，庞大集团自2006年至今，一直位列“中国汽车销售服务十大企业集团”第一名，是国内最大的汽车经销商，2010年公司经销网点926家，涵盖83个汽车品牌。2008年—2010年实现营业收入240.90亿元、351.91亿元、537.74亿元。

　　在报告期（2007年度、2008年度、2009年度及2010年1—6月）内，公司的净利润分别为4.20亿元、6.02亿元、10.11亿元和6.33亿元。

　　此前公布的发行价区间为40.00元／股—47.00元／股，对应市盈率为35.24倍—41.40倍。

　　有投资者认为，公司发行前主动降价两元发行，在一向以谁圈钱多为乐的ＩＰＯ中，庞大这个举动，理应受到市场拥护。

　　但公司的成长性似乎有分歧。

　　光大证券等多家券商均指出，在“五一”前上市的新股中，庞大集团资质最优，上市后安全边界相对较强，是较好的投资标的。光大证券近期发布研究报告预测，庞大集团2011年每股收益约2元，2010到2012年的三年复合增长率将超35％，以此为基础，光大证券认为庞大集团上市合理价值为49元，当前45元的发行定价无论从绝对价格还是相对价格来说都合理偏低。

　　但也有分析师和投资者对此不予认可。

　　国都证券分析师张翔认为，从香港及其他成熟市场来看，汽车经销商的动态ＰＥ均低于19倍，即便考虑到庞大集团在品牌与渠道方面的优势，以及较好的成长性，其合理估值水平也不应超过25倍。对于资金规模较大或者关注中签率的投资者，张翔不建议申购庞大集团。

　　爱建证券一位不愿透露姓名的分析师在接受中国经济时报电话采访时指出，“45元的定价过高，而且每股收益也没有预期的那么高。”他认为该股的每股收益在1.4元左右。

　　长江证券的研报也表示，参照汽车经销商行业的平均价值水平，可以按照2011年业绩的15—20倍市盈率估值，对应的申购价22.14—29.52元之间。

　　优势单薄

　　庞大集团招股说明书显示，报告期内庞大集团资产总额分别为：82.65亿元、118.14亿元、190.36亿元和308.37亿元；负债总额为：75.81亿元、105.37亿元、168.90亿元和281.42亿元。经计算，资产负债率分别为：91.7％、89.2％、88.7％和91.3％。其中为购车者向银行提供消费信贷担保的金额分别为56.82亿元、32.21亿元、41.49亿元和46.45亿元，构成了公司的债务主要压力。

　　尽管汽车销售企业的资产负债率普遍较高，但和已上市的漳州发展、申华控股、大厦股份三家主营业务为汽车销售的公司的39.31％、54.96％、44.27％（2010年上半年数据）相比，庞大集团的资产负债率远远高于上述公司。

　　受借款规模增大影响，报告期内庞大汽贸的财务费用也进一步攀升，分别达到0.71亿元、2.3亿元、1.43亿元、3亿元。其中，利息支出分别为：0.69亿元、1.47亿元、1.74亿元、1.57亿元。

　　资产负债表还显示，报告期内庞大集团的存货也不断高企，分别为17.19亿元、39.68亿元、36.37亿元和63.84亿元，增长迅速。其中，2009年末到2010年6月底，增幅达75.5％。

　　公开资料显示，该公司是斯巴鲁在中国境内的三家总经销商之一，其斯巴鲁销售已成公司营业收入、毛利的重要来源之一。2009年斯巴鲁销售收入占公司营业收入16.82％，毛利占31.57％；2010年上半年占公司营业收入15.64％，毛利占27.79％。不少研报将斯巴鲁的销售权作为该公司的重要优势之一。本报记者注意到，2010年汽车销售排行榜前55位中未见斯巴鲁。

　　并且，富士重工总裁森郁夫已公开表示，计划在2012年4月开始实现斯巴鲁本土化生产。届时，庞大集团的“独占”优势很可能会被打破，其经营也将受到影响。

　　破发风险

　　庞大集团发行之初，受到基金新“一哥”孙建波的力挺，以55元／股的最高拟申购价格成功获配289.86万股，涉及市值近1.3亿元。同属华商系的华商领先企业基金和华商产业基金也分别获配28.99万股，三只基金申购价格均位列第一，高达55元／股。按照庞大集团45元的发行价计算，华商系基金获配股份市值超过1.5亿元。

　　有投资者表示，不认同基金的定价能力，对于55元的报价，暂且作为庞大价值得到基金认可的一个噱头。

　　此前，中签率较高的公司其后市走势并不如意。

　　华泰证券于去年2月26日登陆Ａ股市场，发行价为20元／股。虽然华泰证券获得了明星基金经理王亚伟的青睐，但是上市首日5.30％的涨幅已难令各方满意。截至周一收盘，华泰证券13.77元／股的收盘距离当初20元的发行价仍相去甚远。

　　以10.11％的中签率暂居Ａ股中签率第三的东方铁塔，以39.49元／股的发行价于2月11日上市，与华泰证券类似的是，其上市首日涨幅仅为4.25％，虽然随后股价短暂上涨，但是最终还是没有摆脱破发的命运，截至周一收盘价为34.97元，而且仍处于下跌通道当中。

　　庞大集团一旦无法突破“中签率越高破发概率越大”的怪圈，包括华商系基金在内的众多机构将面临浮亏的尴尬。

　　市场人士认为，庞大集团是否能让机构免除尴尬，仍有待观察。

　　更有投资者预言，“庞大事件”的实质乃是新股发行问题，而破发只是时间问题。

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