单一客户依赖度高

　　将于明天在创业板发审委上会过堂的美晨科技，该公司主营业务是生产销售车用减震橡胶、胶管等。该公司2007~2009年营业收入分别为1.18亿元、1.77亿元、3.4亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1705.69万元、2307.18万元、4988.56万元。其营收和利润增速在已经披露数据的2010年前三季度并没有放慢。去年前三个季度，扣除非经常性损益后，美晨科技净利润达到6580.1万元。

　　伴随着美晨科技营收和利润规模快速增长，美晨科技对于前五大重点客户的依赖度一直居高不下。美晨科技披露的数据显示，2007年至2010年前三季度，北汽福田、陕西重汽、中国重汽(23.90,-0.17,-0.71%)、包头北奔、安徽华菱等前五大客户占美晨科技主营业务收入比重分别为90.24%、87.9%、82.03%、78.27%。美晨科技对于第一大客户北汽福田的依赖度更是到了罕见的地步。2007年对北汽福田的销售占总销售收入的59.04%，2008年占比略低，也达到49.7%，2009年对北汽福田销售占比更是高达60.54%。从2010年前三个月数据看，对第一大客户销售占比略有下滑，降低到43.48%。

　　深圳一位有着多年从业经验的投行部董事总经理周先生评价说：“单一客户依赖度超过30%可以说是比较危险，值得特别关注。依赖度超过50%可谓是高危了。”对于单一客户或几大客户依赖度过高一直是发审委关注的重点，也是多家被否公司的主要“硬伤”。据周先生介绍，如贵州高峰石油机械股份有限公司、隆基硅材、东方嘉盛、新疆宏泰矿业等多家被否公司的主要问题都集中在大客户依赖度过高上。即使在上述被否的几家公司中，美晨科技对单一客户的依赖度也是非常高的，仅比隆基硅材67.61%的依赖度略低。

　　6名激励对象辞职

　　美晨科技最让人担忧的是中高层管理团队的动荡。美晨科技预披露资料显示，自2010年以来，在18名获得激励股权的中高层管理人员中，有6名激励对象宁愿舍弃激励股份毅然离职。

　　美晨科技是通过山东富美投资有限公司这一平台对上市公司中高层管理人员来实行股权激励的。截至上市前，富美投资共持有681.31万股美晨科技股份，占美晨科技总股本的16.82%。富美投资本身的注册资金只有500万元，也就是说富美投资每1元注册资金对应1.36股美晨科技的股份。

　　截至2009年12月，美晨科技通过富美投资对18名中高层管理人员进行股权激励。实际控制人张磊直接持有富美投资61.09%的股份，保证大股东对于激励平台的控股地位。其他38.91%股份分摊给18名美晨科技中高层人员，各人入股富美投资的成本均是1元/股，对应1.36股美晨科技股份。也就是说激励对象实际获得1股美晨科技的成本只有0.735元。

　　通常情况下，上市公司或拟上市公司在实施股权激励后，中高层激励对象实现了与公司利益捆绑，离职率会比较低。据《第一财经日报》记者统计，此前的拟上市公司股权激励案例中，离职率总是在5%以内。但在美晨科技身上却出现了罕见的一幕。

　　在2009年年末刚完成股权激励布局后，2010年2月、3月、4月、10月，甚至今年1月，相继有享受股权激励的中高层人员从美晨科技离职，而离职人员又必须以成本价将激励股份卖回给实际控制人张磊。美晨科技离职的这6名激励对象中，史世忠是美晨科技副总经理，另5名是中层骨干。史世忠和另一中层李建军原本持有11万元富美投资的股份，折合15万股美晨科技股份；另外四名中层持有7.35万元富美投资股份，折合10万股美晨科技股份。如果美晨科技顺利过会，以摊薄后40倍市盈率计算，其发行价有望超过61元/股。在上市前离职的这6名高管损失将高达600万元~900万元。对于这6名激励对象的离职原因，美晨科技解释史世忠是因为个人家庭原因辞职，其他5人的离职原因则没有解释。

　　资深私募基金经理林雄平称，美晨科技这种多名激励对象宁愿舍弃数百万元IPO上市增值收益而离职总有其内在原因。面临如此巨大的利益，如此高比例的激励对象离职率，这或许意味着美晨科技隐藏着某些不为外人所知的风险。

　　昨日下午，本报记者多次拨打美晨科技证券部电话，该电话在周末无人值守，一直没有获得该公司正式回应。