文/本刊特约撰稿　成飞

　　即将开始上市路演的理邦仪器，遭到了业内龙头深圳迈瑞的强力阻击，而这极可能是致命一战。

　　《创业家》对3月初成功通过创业板发审

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　　委审核的理邦仪器的研究已经接近1个月，这家公司的各项数据之好出乎想象，诸多财务指标好于已经在美国上市的业内龙头深圳迈瑞，以至于我们认为这是一家“财务”意义上的好公司。但我们在医疗设备行业的调查又告诉我们，理邦仪器的竞争力远远不如迈瑞。

　　当《创业家》纠结于如何评判理邦仪器时，深圳迈瑞意外出手了。4月10日，深圳迈瑞宣布，深圳市中级人民民法院已于4月8日受理了其诉理邦仪器知识产权侵权系列案。该诉讼案涉及理邦仪器的多项产品。

　　“对于即将在4月12号开始路演的理邦仪器来说，这至少会影响公司的发行进程。如果诉讼情况完全属实的话，可能会影响公司上市计划。”多位保荐人对《创业家》表示。

　　上市阻击战

　　根据相关媒体报道，深圳迈瑞指控，理邦仪器的多参数监护系列产品“M8病人监护仪”、“M9病人监护仪”、“M80病人监护仪”和“M50病人监护仪”，涉嫌侵犯迈瑞相关发明专利、实用新型专利以及商业秘密。

　　这并不是一项无足轻重的指控。根据公开资料，理邦仪器2010年度主营业务销售收入3.18亿元，而涉嫌侵权产品的销售收入达1.08亿元，占其当年主营业务销售收入的33.88%。

　　“这显然已经影响了发行条件。当然，具体结果如何要看证监会的调查和判定。”前述保荐人告诉《创业家》。

　　深圳迈瑞显然知晓其中利害，该公司表示，“理邦公司涉嫌的侵权行为对迈瑞公司造成的损失是重大的。”

　　在向深圳市中级人民法院提起的诉讼中，迈瑞要求理邦仪器“立即停止侵权行为;立即停止制造、许诺销售、销售侵权产品;销毁库存的侵权产品及半成品;销毁涉及侵权产品的广告和宣传资料，删除互联网上对该产品的宣传和广告;并要求理邦公司就侵犯专利权的行为赔偿人民币2000万元，就侵犯商业秘密的行为赔偿人民币500万元。”

　　理邦仪器和深圳迈瑞的关系其实并没有这么简单。在理邦仪器的招股说明书中，深圳迈瑞是他在国内最主要的竞争对手。“迈瑞医疗产品涉及监护、临床检验、数字超声、放射影像、兽用设备等多个领域，在监护及数字超声领域与本公司形成竞争关系。”

　　但迈瑞同时又是理邦仪器的大客户之一。就在最近三年，深圳迈瑞都是理邦仪器的第一或第二大客户。双方关系可谓纠结。

　　不过，深圳迈瑞是行业龙头，去年收入高达6亿多美元，而理邦仪器只有3亿多人民币。

　　对于深圳迈瑞的指控，《创业家》并不感到新鲜。此前，我们的调查显示，理邦仪器一直存在商业违规行为。比如在陕西，当地财政厅宣布禁止理邦仪器参与当地的政府采购活动。

　　有报道称，陕西省财政厅2007年8月28日宣布：“深圳市理邦精密仪器有限公司、深圳邦健电子有限公司参加了陕西省卫生厅医疗设备采购项目(招标编号：0722-0661-FE588SXB)，经评标委员会核查，上述二公司存在提供虚假材料、虚假应答，谋取中标行为，根据《中华人民共和国政府采购法》、财政部令第18号《政府采购货物和服务招标投标管理办法》相关规定，现作出如下处理决定：禁止深圳市理邦精密仪器有限公司、深圳邦健电子有限公司从即日起一年内参加陕西省政府采购活动。”

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　　深圳迈瑞的指控让我们对理邦仪器的研究有了更深入的认知，但我们仍未能解除疑惑：在深圳迈瑞占据市场优势的情况下，理邦仪器的销售毛利率为何会高于深圳迈瑞?

　　理邦仪器2008年、2009年和2010年上半年的销售毛利率分别为54.20%

　　、55.80%和 57.43%，而深圳迈瑞分别为54.47%、57.41% 和59.12%。在招股书中，理邦仪器只表示，“迈瑞医疗在产品结构上与公司近似，2008年-2010 年上半年的毛利率水平与公司基本一致。”

　　但是，医疗设备行业的规模化效应明显，规模更大、产品技术更强、客户资源更多的深圳迈瑞，其销售毛利率为何会更低呢?

　　实际上，我们对理邦仪器销售毛利率的持续走高也心存疑惑。理邦仪器的解释是，产品平均单位销售价格下降幅度小于单位销售成本的下降，是公司综合毛利率持续上升的因素之一

　　招股说明书提及，“2008 年30 种材料中27 种材料采购成本下降，主要原材料打印头、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶显示屏、压力传感器、热敏打印头，上述原材料平均价格环比下降4.40%、14.22%、11.94%、5.00%、10.49%;2009 年的30 种材料中26 种材料的采购成本下降，主要原材料打印头、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶显示屏、压力传感器、热敏打印头平均价格环比下降3.76%、24.17%、9.82%、5.32%、6.32%;2010 年的30 种材料中29 种材料的采购成本下降，主要原材料打印头、微型控制器、12.1 寸TFT 液晶显示屏、压力传感器、热敏打印头平均价格环比下降0.53%、5.21%、19.55%、5.50%、2.41%。”

　　但是，在一个激烈竞争的市场，上游成本降低，下游往往也会被迫降价，除非是寡头垄断维持高价共享暴利，理邦仪器显然不属此列。

　　理邦仪器还在招股说明书中指出，综合毛利率走高的原因有：品牌价值的提升，高附加值产品投放持续提升公司盈利能力，销售模式不同导致毛利率差异较大，高端市场份额的扩大提升了本公司利润空间等等。

　　在销售模式的论述中，理邦仪器表示，经销的毛利率比直销的要高，理由是直销的大都是政府采购，特点是低价格大批量，所以毛利低。众所周知，在经销模式下，由于经销商不可忽略的作用，生产商肯定要分出一定利润，因此，在最终客户价格确定的情况下，直销的毛利率会高于经销的毛利率。理邦仪器的直销毛利低于经销毛利，只能说该公司的直销客户恰好都是低价的政府采购，经销的最终客户又恰好不和直销客户重合。这显然不能解释销售毛利持续走高的问题。