根据宝德股份2010年年报，该公司其他流动资产为2.21亿元，占到总资产的60.59%。而宝德股份于2009年10月IPO，首次募集资金净额为2.65 亿元，但截至目前，累计使用的募集资金仅占15%，其余部分仍以定期存款的形式赚取利息收入。

　　宝德股份首次募集资金净额为2.65亿元，超募1.05亿元。但截止到2010年年报，该公司仅将超募资金中的2000万元用于补充公司流动资金，投资1020万元设立西安宝德电气有限公司以及投资521.15万元用于ERP信息化管理项目，剩余6959.09万元超募资金，尚无具体的使用计划。

　　而该公司募集资金用于建设的石油钻采一体化电控设备生产基地项目，其投资进度也受到调整。

　　宝德股份方面表示，“由于公司对项目取得建设许可证之前手续办理预留时间不足及公司审慎投资策略，本报告期内，公司调整了该项目的投资进度，预计2011年12月完成全部土建施工，2012年12月投产验收。但仍然可能存在不可抗力因素对项目进度的影响。”

　　天相投顾在其报告中表示，虽然营业收入锐减，但该公司的销售费用和管理费用，却与2009年基本持平。其中，“管理层差旅费和业务宣传费分别增加11%和46%，反映出管理层在努力争取客户；工资及社保费用下降43%，说明公司内部可能已出现不少员工离职的情况。”

　　天相投顾更是在其报告中表示，公司内部核心人事的变动是造成目前局面的根本原因。“除非公司快速并有效地解决此问题，否则未来经营状况很难有明显改善。”

　　2011年1月11日，宝德股份董秘兼副总经理张敏辞职，而早在2010年10月，张敏已经将其担任的财务总监一职辞去。

　　4.中青宝——主营不足亿元生之多艰

　　2011年4月1日，中青宝(300052.SH)收报17.75元，而三个交易日前，该股刚刚创下了2010年2月11日上市以来的新低17.36元。而该股的发行价为30元，即便按复权处理，其发行价为23.08元，也远高于目前的收盘价。

　　主营业务为网络游戏开发运营的中青宝，也是一家袖珍型创业板公司。该公司2010年年报显示，其当年的主营业务收入为7959.75万元，而2009年这一数字为7867.58万元。

　　作为A股为数不多的几家主营业务收入在1亿元以下的非ST公司，中青宝的主营业务增速显然难以和创业板的高成长性的要求相匹配。

　　2010年年报显示，当年度该公司实现属于上市公司股东净利润3551.64万元，同比下降13.65%；折合每股收益为0.27元。

　　东北证券(22.32,0.44,2.01%)在其报告中表示，该公司净利润下降，主要源于“上市过程中发生的宣传费、路演费等相关费用650.94万元计入当期管理费用；2010 年公司仅新推出《亮剑》一款大型游戏，大部分新产品仍处于投入期，将于2011年后产生收益；公司报告期内布局多个控股子公司并引进大量人才，目前各子公司尚未产生收益，但增加了相关运营费用。”

　　中青宝有着网游行业的国家队背景以及全牌照的资质，这一度为其带来市场关注的光环，但刚刚上市，该公司就陷入了新老游戏青黄不接的低谷。而另一方面，对于营业收入不足1亿元的中青宝来说，2010年该公司的研发投入就高达6019万元，占当期营业收入75.62%。

　　国联证券在其报告中表示，虽然一款精品游戏的出现就可大大改变现有盈利状况。“但网游行业整体增长进入瓶颈期，增速下降，公司的新游戏是否成功的不确定性也随之增大。”

　　而从中青宝的前十大股东名单可以看到，机构资金也逐渐抛弃了这只身披光环的个股。

　　2010年一季报显示，三家机构出现在中青宝的前十大流通股行列，其中华夏行业精选和华夏蓝筹核心分别以307.8万股和44.49万股的持股量，分列第一和第二大股东。此外，工商银行(4.50,0.03,0.67%)企业年金计划，也持有该股23.43万股。

　　此后的2010年半年报，该公司更是公募云集，包括华夏行业精选、华安创新、鹏华动力增长、嘉实量化、华夏蓝筹核心在内的五家机构，出现在该股前十大流通股股东名单上。

　　但此后机构纷纷隐去，而中青宝的股价，也从上市之初最高的34.97元(复权价)一路下跌至目前的17.75元，股价几近腰斩。

　　5.森远路桥——卖出三台机械占一半利润

　　在创业板的迷你化浪潮中，出现了一家只要卖掉三台机械就够活上半年的公司。

　　2011年3月11日，鞍山森远路桥股份有限公司(下称“森远路桥”)创业板首发申请获通过。申报稿显示，森远路桥本次计划发行1900万股，发行后总股本为7485万股。

　　而根据申报稿，本次创业板IPO森远路桥的计划募集资金为19000万元，这是目前为止创业板中募集资金最少的公司。

　　“别以为资金募集的少就是对股民‘仁慈’，这家公司本身规模就不大，所属市场也并不成熟，募太多钱能干嘛呢？”一位券商机械行业研究员向记者表示。

　　公开资料显示，2008-2010年森远路桥的净利润分别为1857万元、2651万元、3808万元。根据巨灵的数据，2009年专用设备制造业的平均净利润为5733万元，森远路桥还不到行内平均水平的一半。

　　2010年，森远路桥的营业收入共计13,325.22万元，其中主营业务收入占比97.70%。招股说明书显示，公司的主营业务共分为三块：一是路面除雪和清洁设备，去年营收为5,760.48万元；二是大型沥青路面就地再生设备，去年营收4,871.79万元；另一块是预防性养护设备，2010年营收2,386.96万元。

　　从主营占比来看，路面除雪和清洁设备仍居第一，但该项收入在主营收入中的占比已从2009年的48.99%下降为2010年的44.25%；与之形成对比的是，公司在大型沥青路面就地再生设备上的发展势头似乎更为凶猛：2009年这块业务的收入为2,903.42万元，占主营收入30.59%，而到了2010年已增长为4,871.79万元，占比上升至37.42%。森远路桥的招股说明书中也写道：“大型沥青路面就地再生设备已成为公司的主导产品。”

　　根据森远路桥提供的数据，2010年大型沥青路面就地再生设备业务的毛利率高达65.68%，远高于路面除雪和清洁设备业务37.86%、预防性养护设备52.17%的毛利率水平。

　　这项增长迅猛、毛利率超高的大型沥青路面就地再生设备业务究竟是何方神圣，令森远路桥在充满荆棘的IPO之路上一帆风顺？

　　森远路桥所谓的大型沥青路面就地再生设备，是一种热再生机组，应用领域为“公路大中修工程及改建工程”。通过查阅公司的招股说明书可以发现，2010年森远路桥的热再生机组产品销售了3台，销售额4872万元，该产品的毛利润为3200万元，占总毛利的比重高达46.8%。

　　“卖出三台机就实现了公司近一半的利润，这种情况在国内的上市公司中实属罕见。”一位投资者向记者表示，“这个产品从2008年到2010年的销售单价分别达到1667万元、1451万元和1624万元，高昂的造价显然使得产品推广在短期内面临较大压力。”

　　迄今为止，森远路桥共卖出8台热再生机组，而国内该机组的总保有量为20台，这意味着该公司在该领域占据了40%的市场份额。

　　“虽然市场份额占比不少，但公司的一半利润就取决于这三台机子上，着实会让人捏一把汗。这意味着如果少卖一台机子，公司的毛利就会减少1000万元以上，这对于净利润不到4000万元的森远路桥而言，影响实在太大了。”上述投资者认为。

　　显然，过于依赖热再生机组单一产品，令森远路桥在业绩稳定增长的风险明显存在。事实上，业绩不稳、毛利润连续下降，在之前几年已经有所显现。

　　招股说明书显示，2008~2010年，公司的综合毛利率分别为58.95%、52.89%和52.48%，呈现逐年下降的态势。从三大类产品的情况看，导致2010年综合毛利率下降的主要原因是路面除雪和清洁设备业务的毛利率下滑，从上年的48.43%大幅下降到了41.45%。

　　森远路桥对此的解释是，由于除雪撒布车的底盘价格上涨，2008-2010年单位底盘成本分别为14.18万元、16.16万元和17.43万元，这导致了该产品的毛利率下降。

　　“成本上升、毛利率下降是趋势，对于大多数的企业而言都很正常。

　　但像森远路桥这样依赖少数几个产品的公司，一旦毛利率下降加之销量下滑，受到的影响显然更甚，我们并不青睐这样的创业板公司。”一位机构人士对此向记者表示道。而森远路桥多达38个的股东中，均为纯一色的自然人，即使在历次股权更迭中，也未见任何一家投资机构的身影。

　　6.东土科技 ——上演悲喜剧

　　若不是去年年底申请首发被否，东土科技原本有望成为“最袖珍”的A股。

　　2009年11月18日，东土科技申请登陆创业板，自当年11月24日起，东土科技在“新三板”上暂停交易。

　　东土科技申请首发创业板之前，已是中关村(8.81,0.12,1.38%)代办股份转让系统(俗称“新三板”)的挂牌交易企业。2008年9月24日，中关村管委会批复同意东土科技进入“新三板”，到了2009年2月18日，东土科技成功在“新三板”挂牌报价，但公司显然并不满足于此，2009年11月18日，东土科技又申请登陆创业板。

　　东土科技申请创业板IPO的招股说明书显示，公司拟发行840万股新股，发行后总股本为3347.05万股。而公司最新财务数据表明，截至2010年上半年，公司仅实现营业收入3719.63万元，实现营业利润、利润总额和净利润分别仅为734.15万元、924.70万元和803.66万元。

　　“无论是营业收入、净利润规模，还是股本规模，东土科技都是申请创业板上市企业中最低的一家。”此前有媒体评价道。

　　而在此之前，申请创业板上市最为“袖珍”的公司是新开源(52.990,0.59,1.13%)(300109.SZ)，新开源上市前一年营业收入超过1亿元，IPO发行900万股，发行后总股本3600万股。

　　除新开源(300109)(300109.SZ)之外，此前上市的创业板公司的自身条件均大大超过了创业板公司的最低门槛，上市前股本均超过了3000万股。就营业收入而言，连股本规模最小的新开源上市前一年的营业收入也超过了一亿元大关。

　　事实上，东土科技不仅规模较小，经营业绩也较为一般。公司在2006年进行股份制改造时，因净利润亏损272.92万元，公司还不得不进行了减资，将注册资本从1020万元减至760万元。直到2007年才开始实现盈利。

　　规模袖珍、业绩亦不突出，东土科技为何也敢于申请创业板上市？业内人士分析，申请创业板的上市门槛较低，是使得一些“袖珍”企业上市的主要原因之一。

　　根据《创业板上市管理暂行办法》，申请创业板上市的门槛为：净利润条件，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营收增长率不低于30%。股本条件为，发行后股本总额不少于3000万元。

　　虽然东土科技业绩并不突出，但仍能满足上述条件。公司招股书则显示，2007-2009年，东土科技扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为326.92万元、717.83万元、1310.76万元，在净利润指标上能满足上述条件。

　　然而有数据显示，2010年创业板上会公司中，上会前一年利润平均4463万元，而被否公司为3029万元。东土科技2009年仅1310万元的利润远低于平均数。此外，公司业绩构成中，税收和财政补贴占比不小。2009年，其所得税减免额占当年利润总额的9.95%，增值税返还额占利润总额的18.63%。当年的政府补贴304.84万元，占利润的23%。

　　事实上，在东土科技申请创业板上市之前，已有一家“新三板”公司成功转板：2009年8月，原三板公司久其软件(23.86,0.16,0.68%)(002279.SZ)在深交所中小板上市；而在东土科技申请前一个月，北陆药业(17.790,0.37,2.12%)(300016.SZ)成为了第一个登陆创业板的前三板上市公司。

　　东土科技却没有那么好运。2010年12月17日，证监会发布公告，北京东土科技股份有限公司首发申请未通过。

　　据悉，东土科技未获发审委通过主要有两个原因，一是根据申报材料及公司披露的情况，公司在目前阶段抗风险能力较弱，无法对公司的成长性和持续盈利能力作出明确判断，公司不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条的规定；二是公司本次募投项目在技术开发和市场开拓方面面临较大风险，募集资金投资项目与现有生产经营规模不相适应，不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第二十七条的规定。

　　显然，较小的经营规模“扼杀”了东土科技的“转板大业”，这也为一些梦想登陆创业板的袖珍型公司敲响了警钟。