上周六，上海百润香精完成了网上和网下的申购工作。公开信息显示，上海百润香精的这次上市受到了多家券商基金的青睐，包括社保基金在内的机构们都参与了网下的申购。本次发行价格确定为26元/股，对应市盈率51.38倍，2010年，中小板平均市盈率37.7倍，因此上海百润香精的发行市盈率已高于中小板平均市盈率，若上市当天再有不小的涨幅，则可能成为中小板中高市盈率的又一员。

　　超募资金大超总资产

　　公开资料显示，上海百润香精主要从事食用香精和烟用香精产品的研究、开发、生产与销售业务。2008年-2010年实现营业收入分别为8724.35万元、9144.20万元和1.08亿元；归属于母公司所有者净利润分别为1957.55万元、3546.37万元和4292.58万元。根据这份数据，公司上市前三年只能说保持了较为稳定的增长。但是值得关注的是，公司最近三年的现金流净额也分别只有3086万元、4421万元和3936万元。而公司成功申购后，现金流将大大得到补充，不过，这个补充的额度显然大的已经超过了上海百润香精的预算。

　　财务资料显示，按照其发行前总股本折算，公司最近三年的基本每股收益分别为0.33元、0.59元和0.72元。“结合股本规模、行业分类以及公司成长性，在估值上给予其40倍左右的市盈率折算，其发行价应该在28元左右。”有分析人士对上海百润的估值做出了如上评价。而按照这一估值计算，此次上海百润IPO最终将可以获得约5.6亿元的巨额融资，这将较其目前的净资产规模足足大出4倍。

　　招股资料披露，上海百润此次IPO募投项目主要分两个方向，其中研发中心的建设是此次IPO计划的重头戏，计划投资约1.2亿元；而公司募投的另一个方向则是扩建厂房、扩大产能方向，计划投资约6934万元。两项相加总投资也不过1.8亿元，也就是说恐将有3.8亿元左右的超募资金无处可去。

　　目前，公司的申购工作已经完成，那么这多出的3.8亿元资金已经成了板上钉钉的事情，公司对这笔巨资有何安排？记者联系到上海百润董秘办工作人员，据这位不愿意透露姓名的工作人员告诉记者：“公司要求我们在上市前不接受任何采访，所以很遗憾我不能回答你的问题。”

　　有市场分析人士认为，上海百润经营规模不大，显然难以短时间内消化巨额的IPO募集资金，恐怕更大的可能是巨额的超募资金将长期躺在银行吃利息。

　　前十大股东均为自然人

　　一般的中小板、创业板新股在上市前，不是有风投突击入股的新闻，就是有因为股权转让不清惹出麻烦，但这些问题在上海百润面前统统都是“浮云”，因为公司的前十大股东为“清一色”的自然人。让我们看看这份名单：刘晓东，持股31040000股；柳海彬，持股14560000股；刘晓俊，持股4940000股……

　　上海百润是家典型的民营企业，其股权演变很简单，既没有引进机构投资者，也没有复杂的资产重组，自成立以来经历的6次股权转让，都流转于自然人之手。

　　那么，自然人股东多了有什么弊端？

　　中顾法律网律师告诉记者，主要有三个弊端，第一，容易任人唯亲。让公司成为某一个人或者一群人说话的地方。第二，社会资本稀缺，两权分离非常困难。第三，企业缺乏完善的决策机制和长远的战略思想。虽然有些家族企业引进了职业管理人，但重要决策还得听命于企业所有人。企业家由于在创业期特殊条件下轻易获得成功，往往自信心极度膨胀，在许多重大问题上依然凭借经验做出决策，决策的随意性很强，且决策受情绪和亲属的影响较大。

　　主营业务缺乏竞争力

　　虽然有超募和自然人过多两大弊端，但和公司的主营相比，则是“小巫见大巫”。爱建证券食品饮料行业分析师吴正武告诉记者：“主营是我们这个行业的生存力和核心竞争力，一家连主营业务都不突出的企业，如何能在市场中占得一席之地？”

　　据招股书披露，一直以来，行业内销售收入排名居前的主要为国际香精香料公司的在华企业。如芬美意香料(中国)2009年以7.42亿元的销售收入占据 2.7%的市场份额。以此推算，上海百润2009年8622万元的销售收入，其市场份额几乎可以忽略不计，仅0.3%。在外资独大的环境下如何突围，成为上海百润的现实考验。根据数据显示，其食用香精则缺乏稳定的大客户。2006年以来，上海百润陆续争取到娃哈哈、农夫山泉、可口可乐等大客户，但业务规模都不大。对这些客户而言，上海百润并不是主要的供应商。“这个行业有个特征，就是口味的稳定性，客户要换供应商的代价也很大。”在这种行业特征下，上海百润要抢大客户，按其目前的状况很难做到。

　　目前，与上海百润主营相似的有港股华宝国际[11.04 1.47%]，2010年上海百润销售收入1.08亿，而华宝国际2010年实现销售收入23.7亿港元，折合成人民币约20亿，相当于20个上海百润。从招股书看，上海百润从事自主研发时间并不长，目前拥有实用新型专利6项、发明专利2项、9个自主研发的国内领先配方生产技术，均处于投产阶段。唯一有竞争力可言的是其烟用香精业务，但存在客户单一的风险。招股书披露，其2008年-2010年向甘肃烟草的销售额占当期总销售收入的比例分别为 37.59%、42.56.%、42.56%。