武汉科技大学金融证券研究所所长董登新为此痛心疾首。“作为一个经营服装的传统零售商，森马服饰的总股本高达6.7亿股，却将自己装扮成中小企业，跑到中小板来挂牌，其目的无非是为了高价发行。”

　　森马发行前股本6亿股，IPO发行7000万股，其中网下1400万股。森马股本相较大了些，发行股数也很多。得益于上交所加强推广力度，诸如主板股三江购物(16.96,-0.31,-1.80%)、江南水务(20.12,0.68,3.50%)、星宇股份(23.67,0.07,0.30%)、博威合金(27.18,0.08,0.30%)、风范股份(29.36,-0.35,-1.18%)，发行股数还没有森马这只中小板股多。上述5只主板股发行市盈率，都比森马要高，最低的三江购物发行PE为56倍，高过森马的45倍PE。森马高价发行，打破投资者对于沪深两个交易所的成见。原来，沪市也可以高溢价圈钱的，原来，深市也可以有大盘股的。从这个角度说，董所长关于森马“为了高价发行，将自己装扮成中小企业”的观点，还可商榷。

　　董所长的质疑，我觉得要从打新机构端来求解，从作为主力的机构行为中寻找市场化答案。森马初步询价确定67元发行价，按发行后股本对应2010年PE为44.97倍。初步询价报价不低于67元的累计申购数为10724万股，为网下发行股数的7.66倍。与一般10倍以上的新股网下申购倍数相比，机构对于森马的热情并不高。网下摇号配售高达13%的中签率，也能佐证这一点。

　　机构报价与拟申购数量，更能看出它们对于67元高价的敏感性。保荐人银河证券认为，发行人森马合理价值区间68.4元-79.8元。计有73家询价对象统一报价的126个配售对象有效报价，报价67元以上(含67元)的仅有37家，即是说有7成机构不认可银河给出的森马定价。报价最高为广发证券(41.00,-1.04,-2.47%)自营账户的82元(拟申购数量224万股)，次高报价由易方达基金管理的社保502组合、社保407组合的76元，拟申购1372万股。“广发系”似乎很看好森马的轻资产加盟连锁商业模式，但如此高价高量，超出一般机构心理价格的报价行为，还是让人捏了一把汗。有趣的是，社保407组合，最终玩出一幕“申购资金不足”导致无效申购的事来。

　　券商报价普遍不高。除华安证券报出73元(顺便提一下，华安的新股点评称“森马合理股价在75元-100元)，山西证券(10.21,-0.04,-0.39%)、中金公司报出70元，其余的像海通证券(9.98,-0.18,-1.77%)报出52.17元，光大证券(15.18,-0.06,-0.39%)报出56.8元；19家参与报价的公募基金中，只有5家报价超过67元，南方基金的4只产品，都只给出60元、65元的报价。

　　值得一提的是，位于广州的万联证券，是此次森马高定价的“功臣”。其自营账户以68.5元报价申购多达1400万股，是拟申购数量最多的单个配售对象中，报价最高的。

　　万联证券最终获配196万股，位列森马第8大股东。万联证券付出1.31亿元真金白银，目前账面浮亏1148万元(参考3月18日收盘股价)，投资收益率-8.74%。