自2月11日，ST甘化控股股东江门市资产管理局(下称江门资管局)表示拟将其持有的6400万股（占上市公司股本的19.82％）ST甘化股权，以每股6.59元的价格转让给电气巨头德力西，2月15日起复牌的ST甘化股价随即刷出了连续8个涨停板的骄人业绩。截至3月18日收盘时，公司股价报收于13.28元，在25个交易日内已累计上涨72.16%，换手率高达120.60%。

　　重组概念炒的如火如荼，ST甘化却有点儿“煞风景”的在3月18日晚上发布了业绩修正公告，表示其此前预计的2010年约4,000万元的亏损额与目前情况存在重大差异，并将2010年净利润预期调整为-7,700万元至-8,500万元。

　　亏损元素激增

　　疑为重组造势

　　对于激增的亏损，ST甘化方面解释称，由于年末对库存物资进行全面盘点后，出现了大额盘亏，预计影响利润减少1,600万元左右；而在2011年2月末注册会计师进场审计中，发现公司以前年度存放于湛江的甘蔗渣一直盖堆未使用，因存放时间过长，已经完全变质，预计影响利润减少 1,360万元；此外，拖欠ST甘化980万元借款的江门群益造纸有限公司、江门光明造纸有限公司于 2010 年底因经营亏损而停业并开始安置员工，公司预计借款无法收回因而计提了坏账准备。

　　库存忽然大幅缩水，原材料突然发现全面变质，ST甘化预亏扩大的背后似乎藏着种种微妙。虽然公司董秘沙伟在接受《证券日报》采访过程中表示，变质的甘蔗渣此前一直盖堆未使用，因而也无法知道其是否变质。但造纸业分析师告诉记者，一般来说，业内对于盖堆的甘蔗渣几乎每个季度都要定期抽检，全部变质才发现的情况很少见。

　　而一位市场分析人士则指出，ST甘化在此时扩大预亏额度，可能别有深意。毕竟目前ST甘化的股价已是德力西重组成本价的2.01倍，加之德力西已经从江门资管局处获得了1.2亿元的扶持基金、“不低于最高补贴金额标准”等补贴承诺以及三旧改造的土地收益预期。德力西获赠的丰厚红包，无论在日后股东大会审议，监管部门审核该项重组议案时，都会触及国有资产流失的敏感神经。因而ST甘化在此时“苦难深重”地将2010年的预亏额度大幅扩大，极有可能是为了将重组势在必行的气氛营造的更浓厚，以降低重组的障碍。

　　为保壳江门资管局屡送红包

　　德力西成最“得利”重组方

　　今年1月19日，ST甘化接到了江门资管局的通知，被告知控股股东拟通过公开征集的方式协议转让其所持有的全部ST甘化股权。自此，一场由地方政府极力撮合的重组大戏正式拉开帷幕。

　　在江门资管局为受让方制定的多项条件中，除净资产、盈利能力等常规要件被一一列明外，“意向受让方承诺ST甘化注册地不迁离江门市区”这一硬性规则也赫然在列。言下之意，无论由谁上马成为ST甘化的重组方，上市公司的壳资源都必须留在江门市内。

　　投桃报李，江门资管局也抛出了颇为诱人的条件，其含蓄地表示，如果对ST甘化本部实施“三旧”改造，将对受让方按照江门市“三旧”改造政策进行补偿。

　　众所周知，“三旧”改造是国土资源部与广东省开展合作推进的对“旧城镇、旧厂房、旧村庄”的试点措施。由于改造常常伴随着土地性质的变化，会为相关利益方带来意想不到的甜美蛋糕。此前，广东地区大昌微线、冠豪高新、广州浪奇等沾光“三旧”改造概念的个股也都曾斩获厚利。能否搭上“三旧”改造的快车已经成了诸多市场人士在广东板块的上市公司内积极寻觅的概念，而此时江门资管局虽然只是表态，却也无疑让重组方怦然心动。

　　伴随着重组进程的推进，江门资管局中意的潜在新股东德力西终于浮出水面，这家在电气业近乎占据了龙头地位民营企业不仅在注册资本、总资产等指标中几乎量身定制的符合了江门资管局的各项标准，其拟注入ST甘化的LED资产也颇受江门资管局青睐。

　　而江门资管局关于“三旧”改造的态度也变得明朗起来。根据ST甘化3月16日披露的《补充协议书》资管局方面表示“江门市在本协议签署后一年内将 ST 甘化位于本部厂区的全部土地纳入“三旧”改造范围，按城市规划土地变性为商住用地，三年内完成该地块的出让。在该土地出让后，按照相关政策给予 ST 甘化补偿“。不仅如此，江门资管局还坚定的表态称，上述“三旧”改造补偿不因国家或地方政策的变化而降低或取消。

　　增值的土地蛋糕已经在向德力西招手了，但这位潜在新股东从老股东处收到的红包并不仅限于此。根据上述《补充协议书》，江门资管局为德力西承诺的大大小小的红包还包括给予ST甘化1.7亿元的扶持资金；在土地、房产、税务、财政扶持等方面以最优惠政策对待等林林种种的倾斜与优惠。

　　此处，不得不反观在这场重组中几乎沾光了各种权利的德力西履行了怎样的义务。而相较于近乎使出浑身解数的江门资管局，德力西的付出似乎显得有点儿微薄——除却以6.59元/股的价格受让江门资管局持有的ST甘化股权，ST甘化还将6.78元/股的价格向德力西集团非公开发行12,000万股，虽然为此两次股权转让德力西将支付123,536万元的对价，但相对于ST甘化目前已逾越了13元的股价，德力西可以得意地为其未来的浮盈打打算盘。此外，只要德力西与ST甘化在未来5年内在江门市的投资不少于15亿元、顺利过渡职工安置、避免同业竞争等问题，就再无负担。

　　有券商分析人士指出，以德力西披露的信息观察，总体上公司也满足IPO的条件要求。地方政府希望这样一家公司去江门借壳，当然需要给予相当的倾斜。但即使如此，纵观此前借壳上市的公司，德力西因重组获利之丰厚，也在A股市场中也属罕见。

　　虽然为保壳而频频被输血屡见不鲜，但江门资管局愿意以如此大手笔的腾挪，吸引德力西的加盟，还是让投资者费解。上述券商分析人士告诉记者，此前江门市辖区内原有*ST美雅、ST甘化、*ST春晖(000976.SZ)、美达股份(000782.SZ)四家上市公司，其中*ST美雅已于2010年被重组为广弘控股(000529.SZ),注册地也移至广州市，而*ST春晖又长期游走于保壳的边缘，如果因为重组而失去了ST甘化的壳资源，对当地政府几乎是不可承受之重。