去年12月，曾自信满满上会的奶粉生产商贝因美遭遇证监会“首发(IPO)申请暂缓”的表决令其IPO搁浅，但在本月4日晚间，贝因美再次闯关。隔日，中国证监会发审委发布公告称，贝因美中小板IPO(首发上市)申请重新审核获得通过。

　　记者了解到，贝因美第一次被首发申请暂缓的原因在于6次存在“同股不同价”异常股权转让现象，各方PE机构的投资成本从最低的1.15元/股到最高的28.55元/股，差异悬殊。但贝因美并未对此作出任何解释，因而引起证监会的关注。

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　　增资扩股价格参差不齐

　　在贝因美的股东中，PE公司就有15家，其中，J.V.R International 贝因美成立于1999年4月，初始注册资金3284.1万元，其中，谢宏持股31.25%，为第一大股东，杭州贝因美食品有限公司持股20%，为第二大股东。而另外的43名自然人，除其中少数现任公司高管外，招股说明书中并未对其身份作详细说明。其后11年间，经过复杂的增资和股权转让，贝因美目前共有48名股东，其中，法人股东16名、自然人股东32名。

　　资料显示，2008年至2010年，贝因美分别实现营业收入19.38亿元、32.45亿元和40.28亿元，净利润分别为1.09亿元、3.75亿元和4.22亿元。由于业绩增长不俗，贝因美开始一次次增资扩股，也是在这一阶段，16家创投机构相继进驻。

　　而“同股不同价”的异常现象始于2008年。2008年4月1日，浙江博康医药投资有限公司将持有的1100万股股份转让给康恩贝(600572,股吧)集团有限公司，上海凯励投资有限公司、北京远望创业投资有限公司、何晓华等12名自然人分别以3.60元/股、3.60元/股、2.10元/股的价格转让给贝因美集团。同一天，就出现相差50%的两种价格。

　　此后，2.05元/股、7.50元/股、4.25元/股、16.67元/股、28.55元/股，这些让投资者看来着实有些蹊跷的数字更是频繁出现。除此之外，谢宏以房产预付款34.26万元、广告款490万元、经评估的实物资产452.15万元、经评估的贝因美研究所净资产50.09万元出资，认购1026.24万股；董建刚以房产预付款121.12万元和现金112.38万元出资，认购233.50万股；吴美娟和曾林彤分别以房产预付款41.29万元和20.25万元出资，合计认购61.54万股。四位自然人的认购价格均在1元左右，如此之低的认购价格，无疑让上述自然人获利不浅。

　　对此，业内分析人士认为，部分PE入股贝因美的时间十分敏感，突击入股的嫌疑很大，而且转让价格也过低，存在利益输送嫌疑。更为重要的是，在这些PE中，平安财智公司还是贝因美主承销商平安证券的全资子公司。而这也是上会被证监会给予首发(IPO)申请暂缓表决的原因。

　　二次上会仍未说明问题

　　此次上会，业内人士对比了其前后两份《招股意向书(申报稿)》，发现除了关联交易相关事项的前后顺序有所调换外，其他只补充了2010年下半年的经营数据。与此同时，贝因美在关键的发行计划上并无变化。

　　证监局相关人士之前曾透露，贝因美大的问题肯定不会有，不然过会时就不是“暂缓表决”，而是直接给否了。

　　此外，平安证券既是裁判员，又是运动员的问题仍然存在。贝因美赢得保荐机构平安证券“直投+保荐”的“待遇”。在前十大股东中，平安证券的一家全资子公司平安财智榜上有名。申报稿显示，平安财智是第四大股东，持有18800000股，持股比例4.91%。2009年9月30日，平安财智以6400万元的成本入股贝因美。2009年12月12日，每10股转增13.50股，平安财智所持股份摇身一变成了1880万股。若贝因美成功上市，平安财智净赚将近10个亿。

　　另外还有消息称，贝因美IPO被暂缓表决，可能与多起产品质量投诉有关。据悉，之前媒体曾曝光2010年上会前被曝光的“营养米粉惊现活虫”以及健儿成长配方奶粉，导致广东肇庆宝宝身体出现严重过敏等产品安全问题，但在招股书中，贝因美并未提及2010年相关产品安全和投诉的问题。

　　不过，贝因美是三聚氰胺事件中少数未被检测出三聚氰胺的国内知名品牌奶粉企业之一。而贝因美也曾表示，公司的产品质量完全符合国家政策的要求且稳定可靠。但尽管如此，公司也表示，仍可能存在因国家产业政策的调整，导致产品不符合相关标准，进而影响公司盈利的风险。