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受到新型冠状病毒肺炎疫情的影响，2020年1月24日起全国影院陆续暂停营业，春节档及2月份已定档影片集体撤档，国内电影市场基本处于停滞状态。我们认为，疫情对电影行业的影响是一次性的，未来随着疫情结束，行业有望逐步恢复常态。
2020年票房大盘增速或将转负
1月24日起国内电影市场已基本不产生新增票房。而2019年春节期间（除夕至初六）票房为59.0亿元，2019年2月单月票房达111.6亿元，占2019年全年票房大盘的16.4%。参考中金宏观组给出的基准情形，此次“新冠”疫情有望在2月底/3月初进入“平台期”，即新增确诊人数降至“零星”水平。但由于影院属于人群高度聚集的可选消费场景，我们判断新增确诊人数得到控制后，观影需求的恢复仍需一定时间。我们对疫情影响下的2020年票房进行了敏感性分析，初步测算2020年全国票房大盘区间为497-615亿元，同比增速为-22.6%至-4.3%。
图表： 疫情影响下2020年全年票房敏感性分析
资料来源：艺恩，中金公司研究部
注：“影响天数”是指影院经营受疫情影响的天数（从1月23日起计算），“观影需求补偿”是指疫情结束后，内容供给恢复和观影需求释放所带来的票房增量，采用额外增量比票房缺口的比例计算。
头部影投公司现金流压力可控，但长尾影院经营恐陷入困难
影院暂停营业后，票房、广告和卖品等收入来源被切断，但仍需支付房屋租金、物业管理费、职工薪酬及设备租金等固定成本，其中房屋租金、职工薪酬占营业成本的比例均在10%以上。根据媒体报道[1]，万达商管、保利商业、华润置地等多家房企对商业地产推出了减免租金的举措，有望缓解影院的经营压力。同时，万达电影、横店影视等上市影投公司的账面现金较为充裕，有望抵御疫情影响。但低线城市的中小型影院由于经营规模有限、对春节档盈利依赖较高，我们判断其中部分长尾影院在疫情期间或存在较大的生存压力。
图表： 电影票房分账比例示意
资料来源：中国电影公司公告，人民网，中金公司研究部
注：不包含票务服务费。
图表： 万达电影票房业务营业成本构成示例
资料来源：万达电影公司公告，中金公司研究部
注：采用2014年1-6月数据。
图表： 横店影视电影放映业务营业成本构成示例
资料来源：横店影视公司公告，中金公司研究部
注：采用2017年1-6月数据。
图表： 上市影投公司现金流压力相对可控
资料来源：公司公告，中金公司研究部
关注税费减免等潜在政策支持
根据艺恩数据，截至2020年1月，全国共有1.13万家影院、6.78万块银幕，我们估算仅影院直接从业人员就超过10万人。2003年“非典”期间，财政部等部门发布多项定向支持娱乐行业的举措，包括一定期限内减免“国家电影事业发展专项资金”等多项政府性基金和行政事业性收费。其中，电影专项资金按照电影票房的5%提取资金，由国家电影专资办负责收缴、使用和管理，是国家为支持民族电影事业发展、发挥宏观调控而设立的政府性基金。截至2月4日，全国多个地方推出了缓缴社会保险费、延期缴纳税款、减免中小企业税费等支持措施。我们认为，相关税费减免、专项补贴等政策的推出，有望帮助影院行业度过难关。
图表： 2003年“非典”期间针对娱乐行业的部分政策支持情况
资料来源：国家税务局，中金公司研究部
图表： 2019年中央补助地方国家电影事业发展专项资金项目整体绩效目标表
资料来源：财政部，中金公司研究部
风险
疫情发展超出预期。
来源 ：中金点睛 张雪晴 王宇翔
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