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瑞幸咖啡近日发布上市后首份财报，由于费用的大幅增长，净亏损同比翻倍让市场怀疑公司盈利遥遥无期，瑞幸商业模式再遭质疑，股价盘中暴跌15%。
但公司在电话会中明确指出，今年第三季度将实现门店盈利，明年第三季度将实现公司层面的盈利。最重要的是我们从财报中仍然看到很多数据都在好转。
收入和亏损齐飞，但净亏损率收敛
2019年第二季度瑞幸的净收入9.09亿元，同比增长648.2%。收入扩张的同时亏损加剧，净亏损达6.8亿元。但如果我们看净亏损率，已经从去年同期的-274%收敛到上个季度-115%到当季的-75%。虽然亏损放大，但在瑞幸高速发展的过程中，收入扩张的速度远快于亏损放大，瑞幸已经从卖一杯咖啡亏三杯走到卖一杯亏一杯，又发展到卖三杯亏两杯。
收入扩张的主要因素是购买人数上升、平均单品价格的上涨和销量增长。
新增消费者数据好转，销售量稳定增长
第一季度由于春节的季节性因素影响，让市场曾怀疑瑞幸还没上市用户增长和销量增速就见顶。但瑞幸在第二季度新增消费客户数为590万，总消费客户数达2278万。老虎证券投研团队认为，瑞幸大举布局下沉市场，相信总体用户数据仍然会维持一段时间的上升趋势。
第二季度瑞幸的平均月度销售量为2759万，其中咖啡占比76%。可以明显看到新品类的占比在逐渐提升。瑞幸在第三季度推出了茶品牌“小鹿茶”，品类多元化和更丰富的SKU将有利于提高总销售量。
平均单品价格持续上涨
始于2018年第四季度的疯狂促销，导致2018年第四季度的单品均价低至8.3元，而第一季度回升到9.1元，这个季度单品均价回升到10.5元，其中咖啡单品价格为10.4元，是瑞幸咖啡历史均价的最高水平，随着补贴促销的收缩，相信单品价格还有进一步上涨的空间。
规模化效应使单杯成本持续下降
在第二季度瑞幸的单杯原材料成本降至4.8元，加上边际成本为5.5元，对比去年同期的8.5元和上季度的5.7元。如果算上门店的房租和运营成本等（不算市场推广费用），单杯成本有上季度的13.3降至当季的11.1元。
将在第三季度实现门店盈利
我们看到第二季度总经营成本为人民币16亿元，较去年同期是增长了244%，较今年一季度的10亿元大有提升。但拆分成本中，可以看到商品成本同比增长5倍至4.7亿元，跟收入扩张的趋势一致，甚至优于收入扩张比例，老虎证券投研团队认为，主要是由于上面说的规模化效应下单杯的商品成本持续降低。
店面租金和运营成本主要由于公司季度新增的门店593间，使总门店数量达2963间。还是以新增快取店为主。
其他费用的大头就在于市场推广费用3.9亿元，同比和环比都大幅增长。上季度季节因素仅耗费1.68亿市场推广。但第二季度公司借助上市大势宣传打广告，导致整体市场费用巨幅上涨，单个新客获取成本大涨至48元。公司在电话会上强调，推广费用不是用来买流量，就是品牌广告。确实如此，可以从下图看出在第二季度推广费用中来自首杯免费的新客获客成本由去年同期的11.8元/人降至上个季度的6.9元/人。
第三季度市场费用仍然会很高，主要原因是公司仍将大举投入新市场开店，当前距离公司此前定下今年4500门店的目标仍有1537间，按照目前开店的速度，第三季度将是年内开店的峰值，因此新市场的教育和推广费用必不可少。
那么，但看门店的经营费用（商品成本+店铺租金运营成本+折旧）对比收入，第二季度仅亏-1.8%，也就是单店流水马上就可以持平，因此公司说第三季度实现门店盈利确实如此，也证明瑞幸的商业模式的第一步：低价快取店仍可以盈利。
总结
老虎证券投研团队认为，瑞幸要实现盈利，无非两点：收入扩张+成本收敛。一旦规模效应起来，经营效率提升，门店盈利指日可待。那么要实现公司盈利，主要还看市场费用如何缩减，在瑞幸的计划中整体盈利是明年第三季度，也就是公司在未来一年内依旧以高举高打的模式入侵新的城市去开拓市场，去以亏损换扩张。所幸的是瑞幸截止第二季度的现金和现金等价物为人民币60亿元，上市和今年4月新发行的可转换可赎回优先股收益让瑞幸有更厚的底气去争取市场。
来源：老虎证券
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