（2） 经营现金流测算：
一次性资本支出之外，门店、材料、营销成本则因随着经营活动的开展而即时变化，故而作为第三方难以具体统筹计算。好在我们只需测算2019-2021年间瑞幸的经营现金流数据，通过对其经营情况的把握，便可洞悉其该种类型成本的总体情况。
我们的经营现金流估算过程基于如下经营数据基础：
店面数量：我们将瑞幸咖啡万店战略分解成三步：第一步，到2019年年底门店数为4500家；第二步，假设到2020年年底门店数为7250家；第三步，到2021年年底门店数达到10000家。
销量：假设2019年、2020年及2021年日均销售杯量增速延续历史增速（即2018年Q1-2019年Q1间的增速），可得2019-2021年现煮饮料部分日均销售杯量为317杯，其他食品（小食、茶、果饮等）日均销售杯量为99件。
价格：维持瑞幸现有补贴定价政策不变。
管理与销售费用占比：以2018Q1-2019Q1该两项费用各自的营收占比、环比增速、平均环比增速为基准（见下图）。
基于以上假设的测算出的单店收入与营业成本数据如下：
据此最终得出的2019-2021年预测利润表如下：
通过上述计算，我们最终得出：瑞幸2019-2021年累计经营亏损（无折旧）将达合计达到25亿元。
可见，未来三年累计经营亏损25亿加上未来三年累计资本支出37亿，现金流支出总计需要62亿，超过账面现金余额59亿，理论上存在约3亿元人民币的缺口。
但在实际运营操作层面，对于理论上存在的数亿现金流缺口，瑞幸掌握着多重调控弥合手段：包括适当提价、收窄补贴幅度、扩大产品品类以及咖啡机等重资产的融资租赁融资等。
故而通盘来说，瑞幸当前的现金储备基本可以支撑其最终实现万店战略。
03 市值空间
【1】2021年营收规模有望达到100亿元
经过我们前文经营现金流部分的估算，基于至2019年Q1的各项财务指标，在维持现有补贴定价政策前提下，至2021年末开设1万家门店，瑞幸的营收规模有望达到101.9亿元。
【2】咖啡提价21%可实现盈亏平衡
瑞幸咖啡产品强调“同品质高性价比”，其现磨咖啡产品划线价（基本款）为24元/杯起，而其2018年的实际销售均价为9.1元/杯。
以均价9.1元的价格达成万店战略，未来三年显然是不赚钱的。
根据我们的测算，在各项成本保持不变的基础上，如果瑞幸现磨咖啡（现煮饮料）单杯提价21%，即从当前的9.1元提升至11元，以单店平均每日售出317杯（以历史增速推算出的2019-2021年现煮饮料部分日均销售杯量）计，即可实现盈亏平衡。
【3】万店战略下的市值空间
当前中国市场知名品牌单杯现磨咖啡售价均在25元以上，单件（小食、茶、果饮）售价均在18元以上，这意味着瑞幸即便在未来几年将售价提升50%或100%，仍有较强的价格竞争力。
对此我们在不考虑其他非主营收入及支出的前提下，简单测算下其在当前9.1元/杯咖啡和当前7.3/件其他食品基础上提价50%与100%，所将产生的经营利润，以及将对于市值产生怎样的影响。
（1） 提价50%
咖啡提价50%至13.65元/杯，其他食品提价50%至11元/件，则2019年-2021年，预测瑞幸的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）将分别达到10.4亿元、16.8亿元和23亿元（见下表）。
以星巴克的估值水平为基础参照，以30倍P/EBITDA估值，则瑞幸2020年市值估算约504亿元，2021年市值估算约690亿元。
若鉴于其新兴市场领先者地位并考虑到其后续成长空间，在此基础上调20%估值，以36倍P/EBITDA估值，则瑞幸2020年市值估算约605亿元，2021年市值估算约828亿元。
（2）提价100%
提价100%至18.2元/杯，其他食品提价100%至14.6元/件，则2019年-2021年，预测瑞幸的EBITDA将分别达到26亿元、41.8亿元和57.7亿元（见下表）。
以30倍P/EBITDA估值，则瑞幸2020年市值估算约1254亿元，2021年市值估算约1731亿元。
若以36倍市盈率（用P/EBITDA替代）估值，则瑞幸2020年市值估算约1504亿元，2021年市值估算约2077亿元。
以上，经推演测算显示，瑞幸咖啡当前的现金流余额，基本可以支撑其万店战略的最终落地。而在达到万店规模后，如果其能实现提价100%的提价且为市场接受，当前市值44.7亿美元（合计约311亿元人民币）有望翻升6倍至1700亿至2000亿元人民币左右。
（来源：阿尔法工厂 杜冲）
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