成立不到两年，瑞幸的价值到底如何衡量？
今天，瑞幸咖啡（以下简称瑞幸）正式登陆纳斯达克，代码为LK，发行价17美元，发行3300万份ADS。加上定向发行(CPP)的5000万美元，此次IPO融资总额为6.11亿美元。承销商行使超额配售权（绿鞋）后，此次IPO总融资额将共达到6.95亿美元。按发行价，瑞幸的市值将达42.5亿美元，成为今年在纳斯达克IPO融资规模最大的亚洲公司。
创立于2017年底的瑞幸，是中国互联网和消费行业最具争议性的企业之一。招股书显示，瑞幸不到一年累计获得超过5.5亿美元融资，投后估值达29亿美元，成为国内成长最快的独角兽。截至2019年3月31日，瑞幸已开设2370家直营门店；2019年计划新建门店2500家，要超越星巴克，成为中国最大的连锁咖啡品牌。
在增长的同时，瑞幸亏损也在扩大。2018年，瑞幸咖啡营收为8.407亿元，净亏损为16.19亿元。2019年第一季度营收为4.785亿元，净亏损为5.518亿元，是2018年一季度的四倍多。
对于巨额亏损，瑞幸并不讳言，瑞幸CMO杨飞直言，“花8亿买到2000家直营店是一笔好生意，以后还会亏更多。”
瑞幸的价值到底如何衡量？市场上有不同的看法。
拥趸者认为，瑞幸对消费者心理的捕捉非常敏锐，一上来就高举高打，占领了用户心智。前期补贴和投入，培养了大批小白用户，让采购、运营达到规模经济。
质疑者则认为，瑞幸最厉害的地方就是融资能力，但由简入奢易，由奢入简难，如果不能在产品迭代，组织能力和品牌塑造上下足功夫，最后能否真正变成一个有生命力的品牌，值得商榷。
真正拿大钱来赌瑞幸能不能成的投资人，是如何看待瑞幸的呢？
i黑马&野草新消费专访了大钲资本创始人、董事长黎辉，他此前担任美国华平投资亚太区总裁，2016年创立大钲资本，专注于大消费和医疗服务等领域投资。黎辉全程参与了瑞幸的创立，A轮、B轮总计投了近1.8亿美金。作为瑞幸的长期投资者和共建者，黎辉如何解读瑞幸？
以下内容为黎辉口述：
1 瑞幸为什么要在这个时点上市？
很多人会问，为什么瑞幸会在这个时点上市？其实，瑞幸并没有选在这个时点上市，只是这个时点适合它上市。
第一，瑞幸作为一个消费品牌，上市会对其整个业务的拓展带来更好的助力。
第二，瑞幸团队与很多二级市场的机构投资者做过交流。他们看重公司商业模式的基本面，也认可瑞幸的价值主张。对瑞幸过去一段时间在国内被炒作的问题，他们感觉并不是核心问题。
获得了机构投资者的认可，让瑞幸做出了现阶段直接上市的决定。
大家也可能会问，现在资本市场环境这么不好，对市值会有什么影响？现在整个资本市场确实有很大的波动性，但一家好的公司，好的商业模式，投资人是能够看得清楚的。瑞幸虽然经历了中美贸易战，包括最近Uber上市破发了，但投资人对它热情高涨，这将会是一个成功的IPO。
瑞幸上市后，也不会发生太大的变化，还是延续以前的战略和打法，进一步占领市场，占领消费者心智。
2 瑞幸的底层商业逻辑
众多消费品中，我们选择了咖啡这个品类，咖啡为什么是一个好市场呢？
第一，它具有非常大的市场前景，与日、韩等相同消费趋向和文化背景的国家相比，中国人喝咖啡才刚刚开始。
第二，咖啡是一个非常高频的消费品类。大家每天可能都要喝，甚至喝很多杯，因此，它也是一个非常好的抓手。
第三，它是供应链上比较标准化的产品，不管是咖啡豆还是运营商，都相对好切入。
那么，从投资角度来讲，为什么我们选择了瑞幸？
最重要的是，瑞幸用技术的手段和互联网的方式，对原有行业的商业模式，从上游到下游做了一次重塑，让整个行业供应链效率能够提升。如果按照原有餐饮的老路走下去，其实没有这样革命性的力量，也不会改变行业的竞争格局。这是我们投资瑞幸最基本的逻辑。
传统咖啡店会有这样几个问题：
第一，传统咖啡店是通过线下比较好的选址或者大店来获客。
第二，每个店作为一个独立经营单位，必须要有店长、店员，客户进来下单、付款、完成交易。它是一个现场交易。
第三，它们对客户没有太多认知，会员体系也比较脆弱。
瑞幸在这些方面，跟传统模式有很大的不同：
第一，瑞幸的主要获客来源是线上，不是靠线下门店获客，这是根本的差异。瑞幸的这个特点，导致它在整个成本结构和效率上，跟传统餐饮有很大的区别。
第二，瑞幸的线下门店是用来履约的，用英文来讲叫Fulfillment。它不是一个严格意义上的门店经营单位，既不用去收单，也不用去收银，人力成本节约会带来很大的成本下降。
第三，像瑞幸这样的新零售，我们叫DTC（Direct to consumer），在瑞幸上的每一个客户都可以去直接触达，这和传统餐饮行业完全不一样。
以上三点会对瑞幸的商业模式带来什么样的影响？
第一，有租金成本优势。星巴克平均一杯咖啡的价格里，租金成本大概占1/3。瑞幸通过线上获客，线下门店履约，算下来每杯租金成本跟星巴克比，有非常大的差距。
第二，瑞幸线下所有的门店，不是成本和利润中心，只是用户的履约中心。通过技术平台打通前后端，流程可以被完全自动化和线上化，你只管把咖啡做好。这就让它在人工成本和供应链成本上，比现有咖啡店的模式要低很多。
这两块加起来，瑞幸的商业模式相比传统餐饮，已经实现了成本优势和效率提升，几乎只有星巴克所有成本加在一起的一半（按单杯来算）。
第三，在新的零售场景下，瑞幸现在大概有1600多万付费用户，未来3000万、5000万，甚至8000万中国城市里最年轻、最有活力的消费者，它都可以直接触达。
而且可以拿咖啡作为抓手，做爆款产品的交叉销售，如轻食、午餐、果汁等，就像一个货架可以不断去延伸。
现在很多人可能会拿瑞幸去对标星巴克，但往后可以对标7-11，再往后还可以对标Costco，瑞幸也是通过供应链优势，给到会员一个非常优惠的产品服务。
你去看亚马逊，最开始也是通过书抓到一群消费者，后面再不断满足他们不同侧面的需求。瑞幸现在就是用咖啡这样一个非常高频的消费品，快速延展生活货架，来满足消费者不同的需求。这是我们对瑞幸商业模式的看法。
3 星巴克之外，咖啡的另一种选择
提到瑞幸，大家肯定会想到星巴克，星巴克在中国耕耘了很久，是一个非常好的品牌，那为什么瑞幸还可能起来？
其实星巴克一直强调的是第三空间概念，在那里享受的不只是一杯咖啡，还有环境和氛围。但我们做消费者做访谈，发现70%消费者买了就走，只有30%消费者，是要享受这个环境。那对70%消费者而言，瑞幸就提供了咖啡的另一种选择。
首先，瑞幸作为一个品牌来讲，它的定位更年轻、时尚，也更符合年轻人的消费习惯和价值主张。
第二，有很多年轻消费者，是从瑞幸才开始接触真正的现磨咖啡，瑞幸非常强地进入了他们的心智。瑞幸的客群现在大概是20岁-35岁，而星巴克的客群，基本是35岁以上。
本质上，它们的用户画像和价值主张不一样，相比于星巴克的客户，可能要享受那里的环境。很多年轻人也想喝咖啡，但因为价格太高或者不太方便，而没有选择消费。
瑞幸非常敏锐地捕捉到了这一点，并且给他们提供了一个非常时尚、年轻的价值主张。很多年轻人潜在的消费需求，就被瑞幸这样一个消费模式给唤醒了。
除了品牌，相比星巴克，瑞幸的产品也经常被大家讨论，评价不一。
首先，从产品质量来讲，瑞幸应该是全世界第一流的，因为它所有的供应商，也都是星巴克的供应商，不管是从咖啡、咖啡豆，还是轻食、奶品等，品质上不存在问题。
第二，瑞幸的口味可能确实不一样。但大家喝了星巴克以及其它咖啡，很大程度上是先入为主的。比如你喝第一杯咖啡是什么味道的，就觉得咖啡应该是这个味儿，跟第一次喝可乐一样。
星巴克的咖啡，也有很多人觉得不好喝，这是每一个人的Personal taste，只是很多中国人被教育得喝星巴克，认为星巴克应该就是咖啡的味儿，其实还有很多其他味儿的咖啡。
所以，什么才是真正咖啡的味道，我觉得并没有一个标准答案。主流的人群喝多了，它就成了主流，当瑞幸的店数和消费者每天的杯量，都超过星巴克的时候，很多人是第一次通过瑞幸喝现磨咖啡，那个时候他也许会觉得，除了瑞幸以外，其它咖啡的口味不是真正的咖啡。
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