黎辉曾任职摩根士丹利、高盛、华平投资，并在华平投资干到亚太区总裁的位置。他在2018年创办大钲资本，第一笔钱就投给了瑞幸咖啡。某大型国际投行的高管曾和黎辉打过交道，他告诉燃财经（ID:rancaijing），“此人极其聪明，财技一流。”
刘二海曾任君联资本董事总经理，他在2005年就认识了陆正耀，并投资了其早期项目“联合汽车俱乐部”，两人是“老交情”。离开君联资本创办愉悦资本后，他投资了瑞幸咖啡。
黎辉和刘二海连续加注了瑞幸咖啡的A轮和B轮，将其估值抬高至22亿美元。A轮中出现的君联资本，是刘二海的前东家，新加坡政府投资公司（GIC）被传是大钲资本的LP；B轮中出现的中金公司，则跟黎辉的前东家摩根士丹利，一起出现在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里。
这是一个封闭的、强关系驱动的体系。在瑞幸咖啡的资本局中，所有玩家之间都有或强或弱的关联，他们在“铁三角”的主导下，共同将瑞幸咖啡“捧”上市。
瑞幸咖啡资本局 （制图：刘石磊）
在瑞幸咖啡完成B轮融资后，有投资人分析，瑞幸咖啡在C轮融资时，一定会引入外部第三方投资机构。
然而，瑞幸咖啡还未走到C轮，就急匆匆提交了IPO申请，赶在IPO前夕，还补了一个B+轮融资。上述国际投行高管表示，贝莱德这种重量级别的选手，“是二级市场的大基金，通常会做打包投资，一单两单亏钱也无所谓，投资瑞幸咖啡时应该还有其他的好单。”
至于瑞幸咖啡为何不引进更多投资机构，某曾任职大型券商的创业者告诉燃财经，一种可能是瑞幸咖啡找不到第三方机构接盘，另一种可能是瑞幸咖啡拒绝了第三方进场，选择了“吃独食”。
无论如何，这个强关联的封闭体系一直在高效运转。这种“根据地”的操盘套路，依然是熟悉的配方，和5年前的神州系如出一辙。
神州租车的资本运作，是“铁三角”合作攒的第一个资本局。
陆正耀同时是神州租车、神州优车、瑞幸咖啡这三家公司的董事长。神州租车2014年赴港股上市前，刘二海代表君联资本，黎辉代表华平投资进行了投资，上市时两人都是神州租车的董事。
而上述参与瑞幸咖啡上市的玩家们，也曾出现在神州租车的机构名单中。摩根士丹利是神州租车的上市保荐商，中金是联席牵头经办人，中金公司投资银行部主管丁玮当时担任神州租车独立董事。
瑞幸咖啡是三人攒的第二个局，和神州系不同的是，这次刘二海和黎辉都从机构出来单干，手脚能放得更开。
瑞幸能否再造“神州式”资本盛宴
共同的利益，是合作达成的前提。“铁三角”的根据地能够稳固，得益于入场玩家有钱赚。
神州租车上市一年后，黎辉代表华平投资减持了7.09%的股票，卖了3.96亿美元，减去2亿美元的投资本金，净赚1.96亿美元。如今，华平投资还持有神州租车10.12%的股权，价值1.7亿美元。在神州租车这笔投资中，华平投资赚了3.6亿美元。
那么，瑞幸咖啡能再造神州租车时代的资本盛宴吗？
从估值角度来看，B+轮融资贝莱德入场时，接盘估值为29亿美元，是A轮的近3倍，B轮的近2倍。前两轮的投资方，账面价值稳赚不赔。如果瑞幸咖啡上市能维持29亿美元以上市值，将会皆大欢喜。
更关键的是在经营层面，首当其冲的是亏损问题和现金流。
到2018年底，瑞幸咖啡亏损16.19亿元，账上还剩现金16.31亿元，短期负债7.81亿元。这意味着，如果没有新的资金进来，瑞幸咖啡将无法继续扩张。
2019年第一季度，瑞幸咖啡将咖啡机抵押，向中关村科技租赁公司贷款4500万元，同时向浦发银行担保贷款6000万元。第一季度没有新的股权融资进账。
到今年3月31日，瑞幸咖啡亏损5.52亿元，账上现金减少至11.59亿元，但面临的短期债务增加至8.48亿元，其中有8.2亿元债务需要在一年内偿还。相比2018年底，瑞幸咖啡的现金流状况恶化。
截止到今年3月31日，瑞幸咖啡已开设2370家咖啡店。在今年1月的战略沟通会上，钱治亚表示2019年将新开店2500家，去年它开设了2073家。这意味着如果要实现这个目标，剩下的三个季度还要开店2203家。
尽管瑞幸咖啡在4月17日获得了一笔1.5亿美元的新融资，但相比8.48亿元的短期负债，以及进一步扩张的野心，这笔钱实在是杯水车薪。
但对于瑞幸咖啡而言，似乎总能找到融资的方法。毕竟，陆正耀旗下还有神州租车、神州优车等多家盈利企业。2018年，神州租车和神州优车分别实现了6.81亿元和2.7亿元的净利润。
“烧10个亿不代表亏损10个亿，至于说什么时候盈利，我们现在暂时还没有时间表。”钱治亚在去年接受寻找中国创客采访时说。
（来源：燃财经 作者 黎明 文中部分图片来源于网络）
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