永辉超市：全面聚焦云超主业

　　投资建议：全面聚焦云超主业，创新业务出表培育，新一轮战略调整加速。维持2018-2020年EPS 0.15/0.23/0.30元，目标价9元，增持。

　　事件1：公司将永辉云创20%股权作价3.94亿元转让给张轩宁，定价依据为原始投资成本加上年化6%收益率，预计此次交易将增加2.84亿投资收益，交易后张轩宁持有永辉云创29.6%股权，为第一大股东，公司持有26.6%股权，为第二大股东。云创成立至今高速发展，2017年和2018年前三季度实现营收5.66/14.78亿元，但亏损额达2.67/6.17亿元。预计创新业态仍需较长培育时间，公司推动云创业务出表培育，重新聚焦云超主业，一二集群合并后云超有望再度发力。

　　事件2：张轩松、张轩宁签署《解除一致行动人协议》，双方解除一致行动关系，公司目前无控股股东及实际控制人。我们认为此举主要为避免同业竞争，未来决策权将由股东大会和董事会共同行使，根据最新公司章程，董事会将设轮值董事长一人，股东大会由轮值董事长主持，执行董事为公司法定代表人。管理层并无变动，不影响正常经营。

　　事件3：永辉超市拟以35.31亿元受让大连万达商业1.5%股权。万达商业是公司重要的物业合作方之一，此举有利于加强双方的合作关系，助力公司优先获取万达旗下优质物业资产。此次交易作价对应万达商管过去三年平均PE仅8.3X，估值合理，万达商管目前正在排队IPO，如果成功上市有望为公司贡献投资收益。

　　1. 创新业务出表培育，聚焦云超成长可期

　　永辉云创肩负创新重任，出表培育减少业绩波动。永辉云创科技有限公司成立于2015年6月，是致力于引导消费升级、满足90后和00后消费需求、引领“超市+餐饮”行业转变，以永辉生活和超级物种为依托的创新综合体，打造了包括永辉生活及APP、超级物种、永辉私厨及最新在福州测试的永辉生活卫星仓等多项业务。云创团体通过建立创业合伙模式，鼓励员工、工坊团队合伙创业，给予年轻人通过自己努力改变命运的机会。自成立起，云创不断创新、高速发展，根据《董事会工作报告》，截至2018年9月，永辉生活和超级物种门店数达到422/56家，数字化方面，永辉生活APP总注册用户从2017年底的231万增长到2018年8月的800万，激增246%，2018H1永辉生活业态线上收入占比达25%，线上会员复购率40%；且永辉生活和超级物种所有门店均已落地扫码购。2017和2018年前三季度云创分别实现营收5.66/14.78亿元，但亏损额也达到2.67/6.17亿元。公司此次将永辉云创20%股权作价3.94亿元转让给张轩宁，定价依据为原始投资成本加上年化6%收益率，预计此举将增加2.84亿投资收益，交易后张轩宁持有永辉云创29.6%股权，为第一大股东，公司持有26.6%股权，为第二大股东。此次交易有利于提高永辉云创资源整合和战略决策的灵活性、更好的把握市场机遇。

　　上市公司聚焦云超主业，架构调整再度焕发活力。云超市公司业务的基石，根据公告，截至2018年11月底，云超门店总数已达674家，覆盖24个省份。2018年11月，公司决定将云超一、二集群合并管理，任命李国为永辉超市执行副总裁兼云超总裁。一二集群合并后考虑统一管理、资管共享、整合提效的影响，以及资源集中投放的效果，云超业绩提升值得期待。根据《2016-2020年公司战略发展纲要》，公司的战略构想是成为中国零售业线下前三强，线上线下双轨发展。为实现构想，公司提出了三个具体战略抓手：1、成为食品供应链公司；2、打造共享平台，以事业合伙人和岗位合伙人模式共同创造公司新的价值；3、业务流程优化，通过数字化技术提高运行效率、降低运行成本。未来除线下运营以外，大店发展到家业务也将成为战略重点，2018H1公司到家业务销售占比约2%，同比翻番。

　　2. 入股万达商业，优质物业资源助力全国扩张

　　牵手优质地产商，助力云超主业持续拓展。公司拟以35.31亿元受让大连万达商业1.5%股权，交易对应估值2354亿元，以万达商管过去三年平均净利润计算，PE仅为8.3X，估值合理。万达商管集团是全球领先的商业物业持有及管理运营企业，其核心资产万达广场集社交、娱乐、美食、零售功能于一体，形成独立大型商圈。根据官网，截至2017年，已在全国开业235座万达广场，持有物业面积3151万平方米，年客流31.9亿人次，2018年计划新开52个万达广场。2018H1，万达商业实现营业收入518亿元，净利润158亿元，资产总额和资产净额分别为6339和2540亿元。2018年1月29日，腾讯、苏宁、京东和融创中国以340亿元入股万达商业，获取约14%的股权，交易对应万达商管估值2430亿元，引入新的战略投资者后，万达商管将用1到2年消化房地产业务，转型轻资产模式为主的商业管理运营企业。万达商管目前正在排队IPO的进程中，如果成功上市有望为公司贡献投资收益。