1、低成本
①采购和物流费用
在供应链环节，永辉超市建立全国直采基地，减少中间环节，保持有利的竞争价格。同时建立起仓储及冷链物流中心，有效降低了流通成本，并且提高了农产品新鲜度。
近年来，永辉更是连续出手，不断收购上游大型生鲜、水产企业，整合上游资源，通过一体化布局继续降低采购成本。
物流配送环节，同一地区多家店，统一采购后优化配送路径，降低配送运输费用，从而有效地利用大型车辆对远郊门店的配送频率，同时减少配送车辆在门店的等待时间，降低物流配送成本。
近年永辉超市能够迅速开出多家门店，都能看到永辉强大的供应链影子。
②期间费用
我们无法比较各超市的商品价格情况，只有通过看永辉的销售费用、管理费用、财务费用情况，来揣测其真实成本控制能力：
永辉的三项费用率约17%，常年保持稳定，在A股12家超市企业中是第二低的，可以印证永辉的成本管理是非常优秀的。（因报表差异，无法与美国超市企业对比）
2、高周转
除了可以传统的选择控制成本、低价策略来提高销量，永辉还走了一条极其差异化的路线：生鲜！
在所有12家企业中，永辉的生鲜业务占比遥遥领先，17年生鲜占主营业务收入的比重达到47.56%。
生鲜的最大特点是高频次、低毛利。在超市三大类商品中，永辉生鲜毛利仅13.5%，而食品毛利18.3%、服装毛利30.4%。通过生鲜的高频次消费引流，增加客户复购率和客户黏性。
虽然发展生鲜在一定程度上牺牲了毛利（这正是永辉毛利率排名第11的原因所在），但高周转特性极大地拉动了客户流量和销售收入。
当然，永辉“超级物种”出现，主打定位于白领人群的高价生鲜商品，开始弥补毛利缺憾，以超高的盈利能力开始拉高整体毛利水平。
存货管理方面，永辉使用信息化手段，通过系统对商品进行批次及库存量管理，同时实现库存量自动预警，自动补货。
对于临期或者过期商品，根据协议约定退回供应商或者折价处理，同时加强前端商品管理人员对滞销商品的跟踪机制，加快库存周转，确保商品质量。
永辉在年报中提到了公司的两点核心竞争力，其中之一就是“坚持以智能中台为基础打造食品供应链的平台型企业”，可见永辉将科技手段提高周转放在极为重要的战略位置。
近三年永辉库存占总资产比例分别为20.93%、18.27%、16.98%，库存占比一直快速降低，整体库存占比在四强中处于最低水平，A股在12家上市超市企业中也处于第一梯队，从一个可以推测其库存管理水平比较高。
关于核心竞争力，我们再来补充坪效数据：永辉2017年坪效为1074元/平米，较上年提高23元。
（注：坪效=已开业两年以上的门店的营业收入/已开业两年以上的门店的租赁面积/12（个月），零售企业核心指标。）
由于多家超市企业未公布坪效数据，而且不同企业坪效的计算口径不一致，存在横向比较的困难。本文简单以“当年营业收入/营业面积/12”来计算坪效，得出以下数据，排名A股第二名，仅次于其投资的红旗连锁。
估值
1、横向对比
①市盈率（PE）:沃尔玛、高鑫、COSTCO三家的估值均在30倍左右，经过一段时间的股价回落，目前永辉PE38倍，相对偏高。
但考虑到永辉的高成长性(永辉17年营收增长19%，另外三家增长3%、2.5%、8%；永辉17年利润增长46%，另外三家增长-27 %、8%、14%)，有理由给出估值溢价。
若以30%的利润增速计算，2018年报估算的估值将回落至29倍；若以保守20%的利润增速计算，2018年报估算的估值将回落至32倍。
②市净率（PB）:永辉目前3.6倍PB, 沃尔玛、高鑫、COSTCO的PB分别为3.3、3.6、7.5。市场对大型超市的估值普遍较高，在同行业的龙头相比，永辉也未显示出高估。
2、纵向对比
永辉近五年的市盈率、市净率走势见下面两张图：
从历史估值看，目前市盈率已落至五年的估值中枢以下，开始出现一定的低估；而市净率目前也回落至近五年均值的位置。
17年末永辉利润18亿，假定未来五年（18年-22年）净利润增长率分别为15%、30%、25%、20%、15%（本预测相对保守，市场一致性预测18、19、20年增长率分别为20%、35%、28%），则估算2022年底的利润达到46.40亿。
目前市盈率为38倍，假定2022年市盈率为32倍的话，估值应为1485亿。目前市值688亿，五年间累计增长率116%，平均年化收益率17%左右。
对比了与全球超市龙头的数据，说完了商业逻辑，你们如何评价永辉？
我眼中的新零售
最后，既然谈到永辉，那就不得不说新零售。
新零售的本质是什么？
从根本上说，新零售是用新技术、新手段，解决传统零售存在的痛点，如排队等待体验差、品类不够丰富、最后一公里的配送问题等。
零售业的本质从来没有改变过，未来也不会改变，永远都是用低廉的价格、优质的产品、一流的服务，满足个人客户不断变化的消费需求。
从这一点上来说，线下+线上是零售业的趋势，线上更多的是完善线下、服务线下，线下零售不会消失。特别是对于永辉这种生鲜为特色的零售企业，客户难以摆脱现场甄选的购物体验需求，实体门店存在不可替代的属性，很难被纯线上网购平台颠覆。
我们看到了永辉的努力，从业态创新、整合产业链，到超级物种，再到腾讯入股，频频在新零售领域尝试，在线下门店高速扩张的同时保持了很强的创新发展能力，我想这会成为永辉未来追赶沃尔玛、挑战全球超市龙头的强大内生引擎。
风险提示：社会零售总额增速放缓，物价增长持续低位运行；电商分流的冲击；创新业务培育不及预期，云创板块持续亏损。
（来源：阿尔法工场）
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