18Q1营收增长6.11％，归母净利润同比上涨107.81％，业绩增长超预期。公司2018年一季度实现营业收入71.5亿元，同比增长6.11％，其中百货/购物中心营收较去年同期增长4.86％，奥斯莱斯营收较去年同期增速10.08％；实现归母净利润4.54亿元，同比上涨107.81％，业绩增长超市场预期。净利润较上期大幅增加的原因主要是18Q1一笔大额定期存款到期确认利息收入和收购贝尔蒙特承接王府井国际的美元债务产生的汇兑损益所致，剔除二者的影响，公司的18Q1的归母净利润增速约为35％。

　　公司一季度盈利能力保持稳定，期间费用率明显下降。公司2018年一季度综合毛利率为20.89％，与去年同期基本持平，分业态来看，百货/购物中心毛利率略有下降，奥斯莱斯毛利率提高0.17pct；分地区来看，西南老区在保持高毛利率的基础上，收入依然快速增长，较去年一季度增长12.55％，华中地区新店逐步成熟带动盈利能力显著提升，毛利率较去年同期提高1.55pct，华东和华南地区调改效果明显，华东同比降幅缩窄，华南增速转正，仅华北地区一季度增长乏力拉低整体增速水平。公司18Q1期间费用率为11.44％，较去年同期大幅降低2.98pct，其中销售和管理费用率同比降低0.45pct，主要由于租赁费用及折旧摊销费用刚性带来利润弹性，使得收入稳步提升带动费用率下行，财务费用率-1.81％，较去年同期下降2.53pct，主要系确认大额利息收入，增加汇兑收益所致。

　　公司紧跟消费升级趋势，着力业态调改升级，同店增长持续稳定。王府井业态包含传统百货、购物中心、奥特莱斯及超市便利店，形成覆盖全生活系统的王府井业态生活圈，其中传统百货通过应用新技术和大数据，推动门店转型和业绩提升；购物中心跟随服务式、体验式消费提升的潮流，不断创新内容和模式，打造核心竞争力；奥斯莱斯业绩保持高增长，销售渠道继续下沉，提升市场占有率；同时公司进军社区超市、便利店领域，通过生鲜产品差异化竞争，抢占北方便利店市场。门店经过持续调整升级，交易质量出现明显改善，18年同店依然有望维持高位。

　　公司是唯一实现全国化布局的百货龙头，不断深耕门店经营带来业绩持续改善，维持“买入”评级。王府井在行业低迷期逆势展店，成功实现跨区域扩张，同时进行业态体验式升级，调整效果显著，门店持续复苏。我们维持公司盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润分别为11/14/17亿元，EPS分别为1.46/1.79/2.19元，对应当前股价PE分别为15/12/10倍，维持“买入”评级。

　　（来源：申万宏源 作者：王立平）

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