“家，想怎么美就怎么装。红星美凯龙，陪你装到底“。由人气女神高圆圆和Angela baby代言的红星美凯龙家具集团股份有限公司(简称“红星美凯龙“)自2015年在香港上市之后，现如今又在积极谋求回A股。

　　近日，家具行业龙头企业红星美凯龙在证监会官网更新了招股说明书，计划发行不超过3.15亿股，募集资金39.5亿元。所募集资金主要计划用于商场的建设，物流配送服务体系，家居设计及装修服务，以及互联网家装平台项目。

　　值得一提的是，为了维持行业龙头地位而疯狂扩张规模，红星美凯龙相继通过银行、信托等金融机构进行股权质押、固定资产抵押进行融资，致使受限制资产账面价值占资产总额的比例也接近60％。再次申请回A股成为红星美凯龙解决融资问题的渠道。

　　IPO再启 华平投资将实现A股首秀

　　自2007成立之初，红星美凯龙董事长车建兴就透露，准备在两到三年内IPO，在上海证券交易所上市。然而，上市事宜并未如预期般顺利，直到2012年12月，红星美凯龙才正式在A股提交招股说明书，虽然获得正式受理，但并未进入“已反馈“阶段。

　　时隔两年之后，红星美凯龙继续披露首次公开发行股票并上市材料，拟公开发行股份总数不超10亿股，其中，公司股东公开发售股份数量不超过一半，募集资金44.5亿元。

　　漫长的排队磨灭了红星美凯龙的耐心，之后在2015年转投香港上市。同年6月26日，红星美凯龙正式登陆香港资本市场，公开发行H股5.44亿股。在扣除承销费、保荐费、股票交易费和交易税等必要费用后，合计募集资金为70.06亿港元。

　　然而，登陆香港资本市场时候，红星美凯龙并未受到投资者的追捧，上市半年多市值便缩水一半多。而且，随着近年来不断加速布局以及负债率的持续攀升，红星美凯龙的融资需求无法满足。再加之，大量的内资股无法流通，部分发行人持股比例较小的内资股股东退出受阻。再次回A，成为红星美凯龙的关键一步。

　　近日，红星美凯龙在证监会网站更新了招股说明书，计划发行不超过3.15亿股，占发行后总股本的8.00％，募集资金39.5亿元。所募集资金主要计划用于天津北辰商场、呼和浩特玉泉商场、东莞万江商场、哈尔滨松北商场及乌鲁木齐会展商场建设项目，统一物流配送服务体系建设，家居设计及装修服务拓展，互联网家装平台项目，以及偿还银行借款和补充流动资金。

　　招股说明书显示，截止2017年6月30日，红星美凯龙控股股东红星控股直接持有公司24.80亿股股份，占公司总股本的68.44%。而车建兴直接持有红星控股92%的股权，从而间接控制红星美凯龙68.44%的股权，为公司的实际控制人。

　　此外，值得注意的是，红星美凯龙的二、三股东也颇有来头。招股说明书显示，Candlewood、Springwood持有红星美凯龙的股份比例分别为9.33%和5%。而这二者均属于美国华平投资集团(简称“华平投资“)实际控制。

　　华平投资是进入中国最早、投资规模最大的全球私募股权投资机构之一。自1994年以来，华平投资已为近百家中国企业投资了逾80亿美元，目前持有的被投企业包括中国华融、神州优车、中通快递、蔚来汽车和摩拜单车等。2016年，华平投资所投企业4家上市，除中通快递赴美上市外，神州专车、伊美尔和孩子王在新三板挂牌。不过，据北京时间财经记者了解，华平投资所投企业目前并未有登陆A股的。倘若红星美凯龙如愿在A股上市，这也将意味着华平投资将在A股实现首秀。

　　靠收租金赚钱 三年狂赚105亿元

　　红星美凯龙主营业务为家居装饰及家具商场的经营、管理和专业咨询服务。截至2017年6月30日，红星美凯龙共有169家子公司，子公司主营业务覆盖自营商场、租赁及管理服务、委管商场相关服务、商品销售及家装服务、其他业务等板块。

　　经营模式方面，红星美凯龙与传统开发商并无太大区别，都是通过自营或者委托管理家居商场来实现盈利。虽然模式相仿，但是规模却超过目前国内任何一家开发运营商的面积。弗若斯特沙利文数据显示，2016年，红星美凯龙与居然之家、月星集团、金盛集团及武汉欧亚达这四家家居装饰及家具企业零售销售总额为1705亿元，占总家居装饰及家具市场份额的27.63%，其中，红星美凯龙的零售额为706亿元，排名第一。

　　截至2017年6月30日，红星美凯龙在国内28个省份150个城市经营了214 个商场(总经营面积约为1329.65万平方米)，包含69个自营商场(总经营面积约为532.78万平方米)及145个委管商场(总经营面积约为796.87万平方米)。

　　通过“自营+委管“双轮驱动模式，红星美凯龙的毛利率超过七成，三年时间狂赚105亿元。2014年、2015年、2016年和2017年上半年，红星美凯龙实现营业收入分别为83.32亿元、91.79亿元、94.36亿元和50.71亿元；净利润分别为35.07亿元、33.42亿元、36.73亿元和21.56亿元。

　　很显然，红星美凯龙并没有满足当下的利润水平，还在不断通过加速扩展规模来做大利润。截至2017年6月30日，红星美凯龙拥有21个筹备中的自营商场，估计总建筑面积约为262万平方米。在委管业务扩张方面，红星美凯龙有594个委管商场正在筹备中，其中有33个已获得地块且预计于2017年底前开业，321个已获得地块且预计于2018年及以后年度开业。

　　类似万达、恒大、万科等商业地产公司，家具装饰及家居行业属于重资产行业。招股说明书显示，截止2017年6月30日，红星美凯龙的流动资产仅为107.75亿元，而非流动资产达到803.57亿元，占总资产的比例近九成。同样的，类似于万达的轻资产战略，红星美凯龙通过“自营+委管“的双轮驱动模式，有利于解决大规模扩张导致的负债率持续攀升问题。

　　在实现轻资产的道路上，红星美凯龙的重点显然是不断加速布局委管商场。2014年至今年上半年，委管商场增加了39家，而自营商场只增加了18家。委管商场的增速是自营商场的2倍多。

　　资金告急 近六成资产受到限制

　　北京时间财经记者注意到，即使红星美凯龙在不断加码委管商场，然而资产负债率却未有下滑。招股说明书显示，红星美凯龙2015年、2016年和2017年上半年的资产负债率分别为48.25％、51.04％和53.76％。

　　对于负债率的持续攀升，红星美凯龙解释称，“主要由于长期借款等有息负债及应付股利增加所致。“截至2017年6月30日，红星美凯龙有息债务余额260.7亿，有息负债余额占负债总额的比例为53.22％，占股东权益总额的比例为61.87％。

　　对此，红星美凯龙坦然表示，“有息负债占负债总额和股东权益总额的比例较高，使公司的经营存在一定的偿付风险。如果公司持续融资能力受到限制或者未能及时、有效地做好偿债安排，可能面临的偿债压力会对其经营活动产生不利影响”

　　随着业务规模的扩大，红星美凯龙的融资需求日益剧增。股权质押、固定资产抵押贷款成为红星美凯龙不得不选择的方式。

　　截止2017年6月30日，红星美凯龙控股股东红星控股持有公司股份中的 5.09亿股已质押，占公司总股本的14.04％。其中，1.36亿股(占公司总股本的3.75％)质押予中航信托股份有限公司，用于为债务人红星企发从中航信托股份有限公司取得的信托贷款提供担保;3.73亿股(占公司总股本的10.29％)质押予上海浦东发展银行普陀支行，用于为债务人红星控股从上海浦东发展银行普陀支行取得的并购贷款提供担保。

　　除了通过银行、信托等金融机构进行股权质押融资之外，在开发新自营商场项目中，红星美凯龙还通过固定资产抵押解决燃眉之急，因此整体受限资产金额较大。截至2017年6月30日，红星美凯龙所有权或使用权受到限制的资产账面价值为538亿，占资产总额的比例为59.14％。

　　即使如此，为了维持行业龙头地位，红星美凯龙仍需要大量的资金。“而在当下房地产市场低迷和互联网的冲击下，传统家具行业发展陷入困局。此次能否顺利登陆A股，将成为红星美凯龙的关键节点。“有业内人士对北京时间财经记者表示。

　　不过，红星美凯龙对此却并不担心。在今年的半年度业绩发布会上，红星美凯龙总裁、董秘郭丙合表示，“此次的A股IPO排队很靠前，预计不需要太久就能实现公司的回A上市。“

　　对于最终结果，北京时间财经记者将继续进行关注。

　　（来源：北京时间 记者：张斌）

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