中百集团发布2017Q3报告，2017前三季度公司实现营业收入为112.58亿元，同比下降3.26%；单季度实现营业收入为35.56亿元，同比下降1.58%；前三季度归属于母公司净利润为1.30亿元，同比增长为174.18%；单季度实现归母净利润为-0.07亿元，同比增长94.19%。前三季度实现扣非后归母净利润为-0.74亿元，同比增长60.27%，单季度扣非后归属于母公司净利润为97.46万元，同比增长100.93%，单季度继续实现扭亏为盈，经营性持续向好，符合我们预期。

　　收入受关店影响下降，小店整体的开店速度加快。2017Q3公司现有门店数量为1077家，环比增加1.89%，同比增加2.77%。仓储超市为175家，净减少数量为3家左右；其中武汉市门店数量约为67家，市外湖北省为77家，重庆地区约31家，便民超市873家，其中标超为690家，罗森便利店为183家，绿标店为35家。整体来看公司前三季度仓储门店仍处于调整期，但调整进入尾声，而标超、罗森开店速度较快，整体来看，今年整体门店的关店速度大幅降低，而收入端来看，受关店影响，整体收入端略有下降。公司整体门店的关闭已经进入尾声，而未来基于自身门店，加快门店转型，且永辉管理团队帮助中百业态调整，业绩恢复有望加速。

　　毛利率提升，毛利率与费用率剪刀差缩小，Q3单季度实现经营性扭亏为盈。2017Q3公司毛利率为21.71%，相较于去年同期提升约1.39%，三项费用率水平为21.58%，较去年同期提升约0.20%；其中销售费用率提升约0.3%，管理费用率提升约0.09%，财务费用率下降约0.19%，整体来看，毛利率提升带动整体净利率水平提升，毛利率与三项费用率剪刀差缩小并转正，Q3扣非后净利润实现扭亏为盈，验证公司调整见效，并业绩向好的趋势呈现加速态势。公司毛利率提升主要系生鲜直采，加快了整体的生鲜周转，减少了生鲜损耗率，提升整体用户体验。我们认为三季度为零售的淡季，公司通过积极的调整实现盈利，预计Q4将继续向好。

　　中百与永辉股权方面进一步绑定，业务合作进一步深入。股权方面，三季度永辉超市继续增持公司，目前永辉以及关联子公司合计持有公司股权比例为29.86%，比例直逼第一大股东；业务方面，9月份已在湖北地区合作开设永辉超市门店，二者合作将进一步深入。中百和永辉通过股权绑定利益，继而通过业务合作以及供应链共享的模式实现二者互补，提升整体的体验以及运营效率；借鉴永辉管理经验，我们认为中百门店的价值将进一步凸显，而布局标超，偏社区型超市，符合消费升级的路径，业绩恢复将进一步加速。

　　投资建议：目标价11.67元，“买入”评级。公司三季度单季继续实现扭亏为盈，整体来看，公司经营性利润持续向好，且门店调整进入尾声，未来将进入正轨，业绩持续恢复；永辉进驻之后，帮助中百梳理生鲜业态，且制度上革新，员工积极性提升，内部体验以及效率进一步提升，三季度期间，永辉超市进一步增持中百股权，股权比例达到29.86%，彰显二者合作的紧密型以及对公司未来发展的信心。我们预计2017-2019年公司实现营业收入159.01、170.44、187.32亿元，同比增长3.48%、7.19%、9.90%，归属于母公司净利润为1.57、1.09、1.22亿元，同比增长2322.66%、-30.14%、11.22%，考虑公司亏损门店逐渐关闭，食品超市、邻里生鲜、罗森便利店和全球直销中心等新业态加速落地，业绩拐点逐步验证。目标价11.67元，对应2018年0.5xPS ，维持“增持”评级。

　　（来源：中泰证券研究所）

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