停牌一个月，泸州老窖终于抛出定增方案，这回，泸州老窖又“疯狂”了一把，拟募集不超过30亿元投入酿酒工程技改项目，直接将泸州老窖的基酒生产能力扩大3.5万吨，储藏能力扩大10万吨，为此，泸州老窖的高官们还得“节衣缩食”一番。

　　白酒行业虽然已经触底，但仍处于产能过剩的环境中。一位长期关注白酒行业的分析师就对第一财经记者坦言，就目前来看，技改是方向，但通过融资加速技改似乎没有太大必要性，泸州老窖完全可以一步步来。“在资本层面，我们还没看透这个项目的真正意义，还需要观望。”他表示。

　　根据泸州老窖披露，本次拟以不低于21.86元/股的价格，非公开发行不超过1.37亿股，募集资金总额不超过30亿元，全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。其中，泸州酒业投资有限公司承诺以不超过2亿元认购，包括泸州酒业投资有限公司在内，定增对象不超过10名，包括基金、证券公司、信托公司、财务公司等等。

　　预计项目建成后，泸州老窖将拥有3.5万吨生产能力，以及储酒10万吨的储藏能力，预计项目年均可实现销售收入18.46亿元，年均净利润3.23亿元。第一财经记者了解到，本次募集的仅是泸州老窖酿酒工程技改项目的一期工程。而根据泸州老窖已经披露的规划，整个技改项目的投资达74.14亿元，项目完成之后，将形成年产优质基酒10万吨，曲药10万吨，储酒能力30万吨的现代化产业基地。第一期工程预计完成时间是2020年12月，二期工程预计完成时间是2025年12月。项目建成后，泸州老窖将形成了制曲自动化、拌糟自动化、自动摘酒输酒、自动摊晾下曲等较为成熟工艺。

　　这项技改项目的规模到底有多大?或许通过对比2015财年的状况可以了解一二。以2015财年为例，泸州老窖全年销售量才19万吨，库存量3.63万吨，生产量19.1万吨，泸州老窖30万吨的储酒能力的项目规划相当于目前库存量的8倍。

　　而由于此次定增项目，还会摊薄现有股东的即期回报，根据目前的估算，泸州老窖拟募集不超过30亿元。如果2016年度，公司净利润与2015年度持平，那么当年每股收益将会因定增被从1.0327元下滑到1.008元，如果利润较2015年上涨20%，那么每股收益则会从1.2392元下滑至1.2096元。

　　在泸州老窖看来，项目建设具有必要性。泸州老窖方面表示，公司目前的产能结构已经不能适应白酒市场未来消费升级的需求，通过本次技改，逐步淘汰落后基酒产能，提高优质基酒生产能力，形成以中档酒为主，高档酒和低档酒为辅的“橄榄形”产品结构，抓住消费升级契机。

　　而且因为项目摊薄了股东即期回报，泸州老窖的高管们也要为此“节衣缩食”一番。记者看到，泸州老窖董事、高级管理人员，包括泸州老窖董事长刘淼、总经理林锋在内的13名高管都需要为此次定增签订一份填补措施的承诺，当中包括承诺对“董事和高级管理人员的职务消费行为进行约束”、“股权激励的行权条件将与公司填补回报措施的执行情况相挂钩”等，作为摊薄股东即期回报的填补承诺。

　　泸州老窖方面解释，由于募集资金项目有一定的建设周期，且从项目实施到投产实现效益也需一定时间。在上述期间内，公司每股收益、净资产收益率等指标在短期内可能出现一定幅度的下降，因此短期内可能存在每股收益被摊薄的风险。

　　中泰证券最新的研报认为，从资本市场角度而言，总体感觉定增项目略显粗糙，稀释股东的利益(8.9%)影响负面，大股东股权被稀释也让资本市场对大股东的真实想法尚存疑虑，但是也将强化进一步释放业绩的预期。“结合公司定增的意图、资本市场反馈，我们认为公司的定增褒贬不一，未来的核心还是将来自于业绩的成长，而从现有的中高端产品20%~30%的增长来看，即使股本增加了8.9%，我们依旧对公司未来的成长抱有较强的信心。”（来源：第一财经日报 记者：陆琨倩)

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