大丸百货开业当年亏损导致业绩大幅下滑，预计大丸百货逐年减亏。公司2015年业绩较2014年下滑75％-80％的主要原因为公司持股49％的新世界大丸百货开业当年出现巨额亏损。

　　新世界大丸百货于2015年5月正式开业，总投资60亿元,总建筑面积为12万平方米，我们预计大丸百货2015年亏损约4.90亿元。大丸百货定位中高端精品百货，位于上海南京路步行街东端终点处，占据优势地理位置，我们认为，随着培育时间的加长和迪士尼的开园,大丸百货将呈现逐年减亏的情况。

　　战投价、险资举牌价和自有物业重估价值提供多重安全边际。我们认为,尽管公司2015年净利润出现大幅下滑,但是当前股价依然具有较高的安全边际。首先,公司拥有上海南京路权益自有物业25.88万平方米。按照每平方米自有物业5万元预计,保守估计公司当前自有物业的重估价值为129.4亿元;其次,从相关利益方的参与价格来看,公司定增引入战投的增发价格为11.64元;国华人寿两次举牌公司股份,占公司股份的10%,举牌均价为19.26元,从以上三个角度来看,公司当前股价均具有较强的安全边际。

　　战略转型医疗大健康,进入高成长行业,发展空间广阔。公司拟转型进入医疗大健康领域,开展中医药保健品、药妆和中医诊疗等业务。老龄化是一个不可逆转的发展趋势,我们看好医疗大健康领域的长期发展前景,权威数据预测,到2020年,大健康服务业总规模达到8万亿元。我们认为,随着居民收入水平和生活质量的提升,药食同源和利用中医药国粹开展健康管理的需求将大幅提升。公司旗下蔡同德堂为百年老字号中医药品牌,品牌优势突出,公司以蔡同德堂为突破口进行转型,我们其发展前景。

　　战投实力雄厚,医疗领域资源丰富,后期与公司开展合作的前景巨大,形成催化剂。公司本次引入的战投昝圣达近年来专注于地级市国资委下属国企的混合所有制改革,在业务领域方面,昝圣达专注于新兴产业的投资,主要包括:环保、新能源、现代制药、医疗大健康等,尤其在医疗大健康和现代制药方面,积累了丰富的项目资源。我们认为,公司与昝圣达投资的其他项目开展合作是大概率事件,将构成后期公司股价上涨的催化剂。

　　维持“增持”评级。我们下调公司盈利预测,预计2015-2017年归母净利润分别5200万元/1.05亿元/1.83亿元,前次预测为8200万元/2.05亿元/2.83亿元,我们认为,公司战略转型进入医疗大健康领域,经营发生重大改善。公司权益自有物业合计25.88万平方米,按照每平方米5万元算,公司当前保守清算价值为118.19亿元。对应增发后股本的合理股价为18.29元。维持“增持”评级。（研报 申万宏源）

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